跨市套利屡成国际烈士 出海资金大多血本无归

　　鹏鑫期货　王定红

　　一段时间以来，中国资金出海跨市套利火起来，许多人抱着“套利低风险、无风险”的信念涉足其中，最后却发现风险是如此之高，以至于血本无归。按理套利在两个市场上头寸应该互有盈亏，最后保持大致平衡，可实际上中国资金建立的海外期货头寸，绝大多数以巨亏出局。有市场人士预计，仅在“伦敦铜(资讯 论坛)、上海铜”上进行跨市套利的中国资 金损失就达到了数十亿人民币之巨，中国出海资金大多成了“国际烈士”。

　　中国资金出海跨市套利，有着诸多先天性不足，比同台交易对手要面临大得多的风险。除了要面对市场风险之外，还要面对非市场风险，这是中国出海资金亏损的重要原因。

　　信息不对称风险

　　由于中国企业在国外期货交易所没有自己的交易席位，几乎所有出海资金都要借助别人的通道。这样一来，中国资金数量、操作意图、建仓方向、头寸大小和抗风险能力等核心商业机密，极易被自己的交易对手知道；相反，中国投资者对国外市场水深水浅却是一无所知。更何况国外资金在投入期货市场运作时，都有强大研究力量提供后台支持，信息不对称成为中国资金出海跨市套利无法回避的尴尬。

　　为什么当初中国资金少量出海跨市套利时候，守着一个简单比价模型，中国资金还屡屡得手，“斩获颇多”；而中国出海资金大到过亿的时候，却反而屡屡受挫？这是因为当初资金太少不足以吊起国际“大鳄”胃口，而当猎物够多、够大时，才遭到“大鳄”无情捕杀。

　　资金劣势风险

　　能够在国内外市场上进行跨市套利的资金，似乎可以在国内市场上呼风唤雨，但实际上在国外市场上仍然处于劣势地位。即便以中国出海套利资金汇总到一起，也不足国外一个对冲基金规模。中国出海资金规模大致为几十亿元人民币，而国外规模超过几十亿美元的基金多的是。这种资金实力相差数倍、乃至数百倍的博弈，谁胜谁负，可想而知。中国资金进入海外期货市场，无异于“投只羊于狼群之中”。

　　交易时差风险

　　中国期货交易同欧美期货交易时差达10个小时以上，这为跨市套利带来诸多不便:要不就是在建仓时丧失最佳差价，要么就是在对冲时失去有利时机。如某客户建立了一个“卖伦敦铜、买上海铜”的跨市套利头寸，到2005年5月12日产生了相当于上海市场上800点的赢利。于是在5月12日，先将伦敦市场那一边盈利头寸对冲，并准备在次日将上海这一边亏损头寸对冲，以结算盈利。可谁知当天晚上伦敦期铜暴跌，结果次日上海市场上铜价跳低740点开盘，并迅速将跌幅扩大到1120点。就这样，原本可以赢800点的套利利润一夜之间缩水，并倒亏120点。隔夜风险，由此可见一斑。

　　涨跌幅差异风险

　　中国期货设置涨跌停板幅比较小，同欧美设置的较大涨跌停板幅、以及根本不设涨跌停板(如伦敦铜)相比，中外市场波动幅度不成比例。在这样两个市场上套利，容易出现下面结果:不设涨跌停板市场一天上涨(或下跌)幅度，在另一个设涨跌停板市场上几天也够不着，这就存在着一边头寸大幅亏损而穿仓，而相比之下另一边头寸盈利却非常微薄。以微薄盈利去面对巨亏，这样的套利结果与单边投机亏损几乎没有什么两样。2004年10月13日，伦敦期铜暴跌就是一个极好例子。10月13日，出乎多数人意料之外，伦铜没有继续上扬，而是出现罕见暴跌，期价从3100美元高位被打压至2800美元下方，跌幅高达305美元。10月14日，上海期铜开盘后封跌停板，其中主力0412合约收报28700元/吨，跌680点。这样，上海铜跌幅只相当于伦敦铜四分之一跌幅。如果有人恰好在10月13日建立了“买伦铜、卖沪铜”跨市套利头寸，那么其结果是亏损额度是盈利额度的四倍，套利者一天就爆仓出局。

　　资金失衡风险

　　一般而言，跨市套利资金一分为二，一半放在海外市场，而另一半则放在国内市场，以便建立数量相对应的套利头寸。然而头寸建立之后，常常是一边头寸盈利，而另一边头寸亏损。在行情缓慢发展的时候，一般能够将盈利一边多余资金调出，去弥补另一边头寸亏损，以维持两个市场套利头寸基本平衡；但如果出现快速单边行情，由于资金调度在途时差，使原来套利头寸数量无法维持。

　　在国内市场上套利则不存在这种情况，只要在同一家期货经纪公司开户进行套利交易，由于期货经纪公司一般都是三家期货交易所结算会员，一边头寸盈利可以自动扎平另一边头寸亏损，并且不需要客户自己去调动资金。

　　汇率风险

　　中国资金出海跨市套利还将面临着汇率风险，并且汇率波动越活跃的时候，这种风险也越大。举例来说，假定某客户在国内套利头寸是亏损的，而在海外头寸是盈利的，在正常汇率情况下，盈利颇丰。而如果这时恰好遇上了美元大幅贬值，那么该客户将要同时面对国内头寸亏损和国外头寸盈利缩水。有时国外盈利头寸因为美元贬值所剩无几，完全不能弥补国内头寸亏损，这样的套利只能是以失败而告终。可见，汇率风险也是影响跨市套利成功与否的重要一环。以美元近年来对殴元、日元、英镑等西方主要货币大贬30%到50%推之，汇率风险甚至超过了跨市套利本身。

　　中国资金出海跨市场套利面临诸多问题，风险之多、之大，已经远远超过了在中国境内参与期货交易。中国资金出海套利的两条“腿”，注定有一条要丢在国外，而如果国内那一条“腿”仍不能保全，那套利操作就要同时面对两边亏损。因此，中国资金如不能正视当前市场条件下劣势，而要强行出海做发财梦，那么出去的资金越多，亏损的后果也就会越严重。