国际铜市上演轧空大戏 中国跨市套利盘再陷虎口

　　5月底以来，在COMEX精铜(资讯 论坛)大涨的带动下，沪铜走出了一波快速上涨的行情。从6月1日至今，市场并没有理会美元大幅升值的影响，LME三月铜最大涨幅达到300美元，而上海铜主力8月合约涨幅也达到2800元，造成这波行情的主要原因还是全球库存持续减少背景下的基金逼仓，空头由于无法到期交货而不得不主动回补。而在COMEX抛空的中国套利盘，又成为国际基金的猎杀对象。

　　跨市套利盘已重新入市

　　今年4月份以来，随着沪铜在现货紧张推动下的补涨行情出现，国内外比价大幅回归，LME三月与沪铜3月合约比价恢复到1：10以上，促使绝大部分反向套利盘获利退场。但自5月中旬以来，沪铜跌幅超过LME，两市比价再度回落到1：9.6附近，反向套利盘也重新逐步进场，并有加快步伐的趋势。从目前沪铜主要套利席位持仓情况看，尽管此次反套盘数量不及前一段鼎盛时期，但已经具有相当大规模，估计在4万张左右。

　　由于LME隔月升水的存在，套利盘在国外每次换期都要出现一定的展期损失，在这个背景下，COMEX隔月平水分布吸引了国内反套利资金的部分抛盘转而进入COMEX市场，而非全部选择在LME抛空。以5月初为例，COMEX铜市9月份以前各合约基差基本为平水，而LME现货对三月期却存在150美元左右升水，基本上空头在LME市场每次换月都要承受50美元左右的展期损失。粗略估计，目前中国企业在COMEX铜市空头部位超过1万张，而目前COMEX总持仓规模也不过9万多张。

　　COMEX挤空能量异常巨大

　　5月18日人民币升值预期落空以后，美国精铜5月合约在低库存的背景下出现了一波出人意料的挤空行情，价格一路上行，最终报收于154.5美分/磅，相当于3400美元/吨；而同期的伦敦铜现货价格为3234美元/吨。精铜5月合约挤空结束后，6月合约也紧接着开始了挤空行情：目前精铜6月合约持仓3735张，约4.5万吨，而截至6月6日COMEX库存为20779短吨，约合18850公吨，空头仍很难交出实货。当然，由于COMEX持仓结构中，双数合约的持仓一直不大，目前美国精铜挤空的关键在于7月合约，精铜7月合约持仓还有53413张，约60.4万吨，远远大于目前全球三大交易所的铜的显性库存之和。要在本月30日第一通知日之前完成多达5万张的迁仓和空头回补，其中所蕴藏的挤空能量是非常巨大的。美国精铜7月合约最新报价为155.75美分/磅，合3438美元/吨，考虑到伦敦铜现货价高达3504美元/吨，短期不可能有伦敦市场的精铜流入美国市场，因此美国精铜7月合约继续挤空的可能性非常大。

　　国际基金再度逼仓

　　考虑到COMEX市场容量较小，中国企业在COMEX铜市庞大而过于暴露的空头部位，引起了国外基金的极大兴趣。由于这部分空头不存在交货的可能，针对中国抛盘的猎杀也随之开始。近期COMEX走势明显强于LME，甚至在6月初出现了引导国际市场的现象。COMEX近期合约间基差在5月初还基本处于平水状态，但自5月下旬以来合约间升水急剧扩大，6月与主力7月、7月与9月合约升水分别放大到4.5美分/磅(合99美元/吨)和6.9美分/磅(合152美元/吨)之多，而且各合约之间基差仍在保持扩大。目前中国抛盘在COMEX占总持仓比例达到12%以上，COMEX铜市成为本轮国际铜市大规模挤仓行情的主战场。

　　铜价有再创新高可能

　　随着目前大规模挤空局面的基本成立，短期国内套利盘在国外的空头部分将面临很严峻的局面：除COMEX7月合约上的巨大空头部位以外，LME一月期有两个5%-10%和一个10%-20%的大空头，而没有集中的多头部位；二月期有一个10%-20%的大空头和三个5%-10%的多头；三个月期有一个5%-10%和两个10%-20%的大空头，三个5%-10%的多头；空头的集中程度明显高于多头。由于全球三大交易所库存已经降到8万吨以下，空头的地位非常不利。同时我们必须看到，由于前一段时期国内外铜比价的恢复，导致5、6月份进口数量出现较大幅度增加，使国际铜市本来就紧张的供应局面进一步加剧，也加速了显性库存的下降速度，为挤空营造了良好的市场氛围。由于目前被困的空头还没有大规模的移仓和回补动作出现，预计本月中下旬还会出现更激烈的挤空行情，在LME第三个星期三和COMEX7月合约6月30日的第一个通知日之前，国际铜价仍有再创新高的可能。

　　合约单位：25000磅 总持仓量：92253

　　非商业商业总计 非报告头寸

　　多头 空头 套利 多头 空头 多头 空头 多头 空头

　　23327 13835 14381 43076 52349 80784 80565 11469 11688

　　较5月24日当周总持仓量变化(312)

　　3233 -2706 -585 -1071 5014 1577 1723 -1265 -1411

　　各类交易商头寸占总持仓百分比(%)

　　25.3 15.0 15.6 46.7 56.7 87.6 87.3 12.4 12.7

　　各项目下交易商数量(交易商总数：151)

　　44 49 32 45 45 110 109

　　CFTC截至5月31日当周COMEX铜期货持仓报告

　　作者：深圳实达 陈巍