央行提速债市建设国债期货恢复交易指日可待

http://finance.sina.com.cn 2005年05月21日 12:47 中国经营报

　　作者巫燕玲

　　近期，央行在银行间债券市场动作频频：不久前公布《金融债券发行管理办法》；之后，央行又批复泛亚债券指数基金进入银行间债券市场，这是该市场引入的第一家境外机构投资者。最新的消息是债市即将推出远期交易。

　　一切都如央行行长周小川在5月17日《财富》论坛上的发言：加快债券市场的发展要成为“明确的目标”。分析人士认为，央行大力发展债券市场，事实上是想在资本市场上打开一个口子，为股市分担部分压力；而央行发展债市的下一步棋，极有可能是国债期货。

　　债券远期交易出炉

　　5月16日，央行发布《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》，定于6月15日在银行间债券市场正式推行债券远期交易。

　　广发证券固定收益部何荣天博士对记者说，随着利率市场化，利率风险日益增加，而此时央行推出远期交易，可使投资者提前锁定自己的收益或损失。

　　“此前市场上已经存在投资机构私下协商的远期交易。此次央行出台管理办法，有助于规范远期交易，发挥其避险功能，可使市场交易品种更加丰富。远期交易推出之后，投资者可以根据对未来利率变动的判断，通过卖空操作进行获利，活跃市场交易、提高债券的流动性。另外，远期交易将形成的远期利率，也可推动利率市场化进程。”

　　2004年银行间市场率先引入了具有一定做空性质的买断式回购，但这种交易方式附加了众多的限制。买断式回购虽然也间接衍生出债券卖空机制但对卖空行为有较严格的监控和限制。

　　“另外，它们的区别还在于，远期交易首先只是签订合约，并不一定要持券，但买断式回购则一定要有券。另外，交割时，买断式回购必须是该笔债券，而远期交易只要期限、数量符合合约即可。总之，远期交易具有的套期保值、投机套利和价格发现等功能是买断式回购所无法完全替代的。 ”

　　买断式回购从银行间市场实际运作来看，效果不甚明显，成交寥寥。而在交易所市场推出之后，到目前为止更是“只有一笔成交”。

　　中信证券(资讯行情论坛)张国强认为，远期交易是在银行间市场推出后，不大可能出现成交量清淡的情况。“债券市场的交易者大多是机构投资者，它们的抗风险能力、专业技能等都强于普通投资者，对新工具的适应能力都比较好。”

　　据介绍，此次推出的债券远期交易，在工具设计上，主要从银行间市场的现实发展阶段出发，既最大限度地发挥债券远期交易功能，又加强了对系统性风险的防范，同时也具有一定的前瞻性，为债券远期交易的发展预留了空间。未来，央行可视远期交易业务的发展情况，适时对目前的交易期限、交易规模、交割等条款的相关内容进行调整。

　　憧憬国债期货

　　“从实质上来看，远期交易是国债期货雏形，与国债期货一样具有做空功能和交易放大效应。”中国证券市场研究设计中心侯宇鹏认为，从买断式回购到远期交易，这是做空机制的不断完善，“下一步应该是发展国债期货。”

　　而何荣天分析，央行对债券市场有一个长期的规划，每一步都是为下一步打基础，“最近推出远期交易，实际是为国债期货的推出做准备。”

　　目前的国债市场已经具备了发行国债期货的条件。我国国债规模占GDP份额约为15%，这个比例已经高于韩国(14.4%)等开展国债期货时的水平。

　　“另外，市场利率化改革也正进行，规避利率的风险要求发展国债期货交易。”侯宇鹏说，目前商业银行已经持有巨额的债券，利率的上调必然会对债券市场带来直接的冲击，在没有期货等风险管理工具时，商业银行的惟一选择是坐等亏损的出现。

　　国债期货在上世纪90年代中期，由于出现大量的违规事件而被监管层暂停。“90年代国债期货事件并不是因为这个期货品种有问题，而是因为当时的监管机制不适应。但现在已经不存在这个问题了。”侯宇鹏指出。1995年“3·27国债期货”事件以来，有关部门出台了《期货交易管理暂行条例》及其配套的《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》等一系列制度，基本建立了统一的法规体系。

　　事实上，上海期货交易所已经对国债期货的可行性进行了论证，在技术上已经不存在问题；而此前，国务院发展研究中心向国务院有关部门提交报告，建议恢复国债期货交易。“(推出国债期货)现在只是时间问题，主要看市场承受能力。目前推出债券远期交易，也就是让市场有承受和适应的过程。” 侯宇鹏如此表示。

　　尽管恢复国债期货交易的具体时间表依然需要由国务院敲定，但是有关人士估计时间不会太久。侯认为，央行大力发展债券市场，事实上也是想要在资本市场上打开一个口子：股票市场情况差强人意，导致直接融资渠道受限；而间接融资的银行贷款并不足以满足企业的所有融资需求。因此，发展一个健康的债券市场，可促进整个金融体系的发展。

　　小资料

　　买断式回购是指债券持有人在将一笔债券卖出的同时，与买方约定在未来某一日期，再由卖方以约定价格从买方购回该笔债券的交易行为。

　　债券远期交易是指交易双方约定在未来某一日期，以约定价格和数量买卖标的债券的金融合约，是债券市场运用较为普遍的规避利率风险的金融衍生工具。

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