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青马投资 铁木
春节之后，美国CBOT大豆(资讯 论坛)价格从500美分/蒲式耳上升到580美分/蒲式耳，市场价格表现基本上反映了因南美干旱影响造成的对全球大豆总产缩减的现实，但接下来的美国指数基金的大力介入却过度透支了这一市场题材。自3月16日CBOT大豆从696美分/蒲式耳高位下跌到现在，调整过程已经持续了八周多的时间，市场正在修正过度炒作的大豆价格
。但大豆价格似乎还没有调整到位，由于“美国天气”和“大豆锈病”两个潜在的利多因素为CBOT目前的价格提供了部分的“风险溢价”，因此CBOT大豆价格在长达8周的时间内迟迟未能下破600美分/蒲式耳的价格水平。正所谓“不是冤家不聚头”，南美大豆的收割完毕和上市，给市场上带来集中的供应压力，这种供应压力几乎每年都与美国大豆市场上的“天气市炒作”撞个满怀。考察今年的情况，笔者认为，天气因素影响难以抵御供应方面的压力。
市场难以摆脱高库存压力
美国农业部四月份大豆供需报告显示本年度世界大豆产量将达到2.192亿吨,去年为1.8912亿吨，增产18%左右；库存将达到5260万吨，比上一年高出1519万吨。美国农业部五月份的报告即将出炉，虽然普遍预计USDA将下调大豆年末转结库存，但修正后的转结库存量仍有可能是相当巨大的3.6亿蒲式耳左右的水平，而且，2005/2006年度的期末转结库存也有可能处在同样量级的水平，即3.6亿蒲式耳上下的水平。这至少预示着，在今年美国大豆收获之前，全球大豆价格总不能摆脱高库存的压力的制约，如果新一季美国大豆总产不出问题的话，那么这种压力将延续到来年春天。
美豆播种生长正常
那么令空头担忧的美国大豆种植和生长情况又怎么样呢？周一美国农业部发布的作物进展报告显示，截止到5月8日，美国大豆播种完成26%，落后于去年同期的32%，但高于五年同期的均值23%。该项数据显示美国大豆的种植开了一个好头，部分抵消了人们对美国天气的担忧。进入5月份，美国大豆主产区有一个沿海高压脊维持，造成该地区的降水偏少，这曾一度引起市场空头的恐慌回补，但目前该沿海脊在北部冷空气的冲击之下移出了美国本土，接下来将有一次自西向东的降水过程。为此，笔者以多年从事气象预报的经验，对美国大豆主产区天气图表进行了分析，大致结论是，目前美国天气环流经向波动较大，北方冷空气活动比较频繁，这会给美国大豆主产区带来频繁的降水过程，而且这种过程性降水将在整个5月中不断出现，因此预计美国大豆主产区不会出现干旱问题，温度整体正常。由于降水是间歇性的，所以空气湿度不高，由于目前加勒比海上还没有热带风暴活动，大豆锈菌向美国北部传输的风场条件也不够，因此目前美国尚不具备大豆锈菌爆发和流行的基本条件。
国内进口是把双刃剑
超强的中国大豆进口对国际大豆价格的影响目前已经成为“双刃剑”。近一两个月来南美港口装船速度丝毫没有像我们想象的那样减缓，特别是阿根廷大豆向中国装船速度迅猛，巴西货币问题只能延缓巴西大豆的装船速度。因此，我们对国内大豆的进口数字做出重大调整：5、6月份中国进口量以210、260万吨计算；由于7月份后美国对中国的装船将趋向于零，则7-9月份进口量我们分别以180、150、150万吨计算，则2004/2005年度中国大豆进口量将达到2334万吨的极高水平。
中国大豆超记录进口在拉动国际价格的同时，也为北半球新一季大豆上市之前的中国大豆供应提供了更宽裕的基础，截止到4月29日，有关单位统计的国内主要港口总的库存量在150-200万吨左右。由于目前中国大豆市场价格更直接受制于廉价的南美大豆的制约，中国大豆市场将因此而承压，这种压力将通过价格传导机制反过来作用于全球大豆价格。
季节性因素是短期看跌的另外一个理由。在过去的十年当中，CBOT大豆价格总是在五月中旬形成价格的“天气”高点之后转头下跌，震荡下跌的时间要持续到六月份的下旬，而发生转折的关键时间窗口就是每年的美国农业部公布五月供需报告的时候。
CBOT大豆580-620美分之间的40美分的差价是市场为美国天气和大豆锈病预留的“风险溢价”，在美国春夏之间的短暂天气炒作结束以后，CBOT大豆将进一步填补该溢价缺口，换句话说，CBOT大豆在整个5、6月份期间将震荡盘跌。
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