石油市场新贵崛起欧佩克定价权旁落

http://finance.sina.com.cn 2005年03月13日 10:32 中国经营报

　　作者：佚名

　　编者按：国际石油市场的不确定性远远超乎了所有理性预期，市场的敏感性也几乎到了风声鹤唳的程度。有可能再度飙升的石油价格再一次牵动着世界经济最为敏感的神经。3月7日，各种石油价格指数创造了4个月以来的新高，曾一度达到55.20美元／桶。欧佩克执行秘书长甚至预言，在未来两年内，石油价格有可能飙升至80美元的高位。而其成员国的产

能几乎接近极限，继续上调已经没有多少余地。雪上加霜的是，在欧佩克即将召开的成员国会议上将根据油价的升幅决定是否减产。与此同时，一部分别有用心者甚至毫无根据地将油价上涨的主要原因归为中国石油需求的增长。从长期看，目前国际原油价格走势主要受基本面的影响较大，特别是受美国东北部的天气变化、美元汇率、欧佩克的产油政策和美国对伊朗核问题态度的演变等因素的影响。而短期内，国际石油市场仍将处于高度的不稳定状态。在这些不稳定因素中，以对冲基金为代表的能源类金融衍生产品市场首当其冲。

　　◆在影响石油价格短期波动的投机因素中，对冲基金扮演了非常重要的角色。

　　◆与对冲基金的整体规模相比，投资于能源行业的对冲基金数量还相当有限，但是上升趋势非常明显。

　　◆对冲基金投资行为的示范效应相当显著，因而对石油价格波动的影响要远远超过对冲基金本身的市场参与程度。

　　就在人们对2004年曾将国际石油价格成功炒高到60美元的对冲基金心有余悸之时，有迹象表明，一些投机资金已经再次进入石油期货市场套利。据美国期货交易委员会公布的数据显示，看涨油价的投机商比例已经达到八个月的最高点。

　　随着石油类金融市场的不断发展，对冲基金等各种新增资金的大量注入，石油价格的短期波动将比以往任何时候都要激烈。甚至可以断言：今天的石油市场上，类似纽约商品交易所、伦敦国际石油交易所这样的交易所已经取代欧佩克OPEC　成为石油市场最为重要的价格制定者。

　　对冲基金是油价短期波动的重要力量

　　2005年，世界石油市场一反2004年11月以来的稳步下降趋势，重新开始了高位攀升的过程。虽然在1月底到2月初有过短暂回落，但整体上升的态势并未得到遏制。3月7日，各种石油价格指数甚至一举创造了4个月以来的新高。

　　影响石油价格的因素可以分为长期趋势因素和短期波动因素：石油市场的供需结构变化决定着石油价格的长期趋势；随机事件、心理预期、市场投机则决定着石油价格围绕长期趋势上下波动，构成石油价格波动的影子力量。

　　2003年以来，世界经济强劲复苏，特别是新兴市场国家经济发展带动了巨量新增石油需求，而石油供给相对不足造成的供需矛盾构成了近年来石油价格持续上涨的基本动因。2005年以来，石油价格出现高位波动的迹象。虽然北半球的冷冬以及有关OPEC和非OPEC石油供应国的种种传言都给油价上涨埋下了足够的伏笔。不能忽略的另一个重要因素是投机者的新增投资带来的冲击，活跃的石油类金融衍生产品市场扮演了关键性的角色。以纽约商品交易所的轻质原油期货为例，我们可以看到，2005年2月以来，石油价格上涨的背后是相应的期货交易量以及未平仓量的大幅攀升，尤其是石油期货市场极其活跃。

　　影响石油价格短期波动的投机因素中，对冲基金扮演了非常重要的角色。有关对冲基金影响石油价格的传言已经有了10多年的历史。过去，这种传言多少带有市场奇闻的色彩，今天，传奇已经成为石油市场上的真实故事。

　　根据美国两家能源及交易咨询公司的一项研究报告，迄今为止，全球的对冲基金数量已经超过了8100只，管理着超过1万亿美元的资产。已经有200多只可识别的对冲基金进入了能源行业，包括从事原油、石油产品、天然气等能源类金融衍生产品的交易，或者投资于能源行业实体，或者买卖能源公司的股票和债券。

　　能源类金融产品对油价的影响力越来越强

　　与对冲基金的整体规模相比，投资于能源行业的对冲基金数量还相当有限，但是上升趋势非常明显。主要有以下几方面的原因：第一，美国新经济破灭以后，美国股票市场神话也跟着破灭，传统的股票交易回报率偏低，对冲基金需要寻找其他投资回报率较高的领域；第二，许多养老基金以及其他机构资金需要通过转变投资战略寻找到更高回报的避风港，大量资金涌入对冲基金；第三，能源类的金融衍生产品表现出了价格高、流动性强和交易量大的特点，吸引力增强。因此，能源类金融产品的高回报吸引着越来越多对冲基金的资金注入，同时对冲基金的资金大量注入，也进一步推动了能源价格走高，波动性更强。

　　我们从20世纪90年代中期以来较为长期的历史数据中，审视金融衍生市场在石油价格波动中的作用，可以发现一个明显的特征是：石油价格波动异常剧烈的阶段，特别是在石油价格变动曲线中的波峰和波谷，也是石油类金融衍生品交易相当活跃，交易量迅速攀升的阶段。当然，在这些衍生品的交易中，对冲基金只是一个小角色，不过对冲基金投资行为的示范效应相当显著。因而对冲基金对石油价格波动的影响要远远超过对冲基金本身的市场参与程度。考虑整个石油类金融衍生产品的市场规模，这种纯粹的金融产品交易已经成为石油价格短期波动最重要的因素。

　　事实上，金融衍生市场只是到了最近的20多年中才取得了长足进步，能源类金融衍生市场也不例外。以纽约商品交易所的能源期货交易为例，1982年的年交易量还不到2百万单，1994年的年交易量增长到近5千万单，2004年的年交易量已经增长到了近1亿单。其中，一半以上的交易为流动性很强的轻质低硫原油期货合约，2004年，该项产品的年交易量超过了5200万单。今天，全球能源类金融产品市场的规模大概在2万亿美元左右，全球的有形石油市场规模大概在4万亿美元左右，全球外汇和政府证券市场的规模大概在190万亿美元。由此可知，能源类金融产品市场仍处于成熟市场的初级阶段，但可以预计的是，随着这一市场的不断发展，它对石油价格的影响力将越来越强。

　　从支撑石油价格变动的长期趋势看，20多年以来，石油供应方面的投资不足使得供给方面的刚性短期内难以缓解，而石油需求方面的动力依然相当强劲，因此，中短期内的石油价格仍将保持在高位运行。

　　　“经济聊斋”是由六位博士及博士研究生组成的研究小组。成员余乐安、李建平、周城雄、覃东海、张明、黄涛分别来自中国科学院、中国社会科学院和清华大学。

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