第一季度沪铜投资分析：牛熊大转市 当春乃发生

　　大鹏证券综合研究所　罗　华

　　去年十月份以来，国际国内铜(资讯 论坛)价长期运行于十几年高位，　至今居高不下。中国传统的春节临近，国内交易气氛日趋淡化，但鉴于目前市场状况，多空双方绷紧的弦却依然放松不下。春节长假期过后，沪铜又将何去何从？

　　今年初，国际铜价再次接近多年高点，并带动国内沪铜再次创出新高，然而，元旦节后的首日交易，LME铜价拉出一根250美元/吨的大阴棒也足以证明铜价强势已呈强弩之末。尽管今年元月份铜价再次反弹，但笔者坚信，2002年10月份开始长达两年的牛市周期即将结束，春节之后，接踵而来的将是国际铜市的漫漫熊途。

　　经济增速放缓　需求转弱

　　尽管2003年以来全球经济恢复性扩张依旧持续，全球宏观经济扩张以及低利率的宽松环境为铜价上升提供良好动力，特别是美国和中国经济增长强劲，带动了全球铜消费快速增长。但是目前这种情况正在发生变化，美联储今年六月份以来连续四次加息，联邦利率回升一倍至2%，英国央行自去年11月起一共五次加息，累积加幅1.25%，主要官方利率已升至4.75%。中国方面也在10月末宣布加息，金融市场的投资热情受到遏制，经济发展高峰期已过，宏观调控使得经济增速放缓，铜需求明显转弱。

　　2003年第3季度美国GDP增幅达到8.2%，但随后增速开始减缓，2004年第4季度下滑至3.1%。美国2004年第4季度的国内产品最终销售、消费者支出、企业投资、非耐久财和耐用品都出现明显滑坡迹象。此外美国近几个月的工业生产增长差强人意，也印证了美国经济增长的疲态。不仅如此，作为美国制造业指数也出现了由强转弱的迹象，制造业扩张开始疲软，同时也反映工业用铜需求的下滑。2003年下半年以来美国制造业就摆脱了萎缩的局面，指数跟随美国经济的复苏而一路走高。然而从2004年7月开始的连续3个月的时间里，美国制造业数据开始出现回调迹象。2月1日美国供应管理协会(ISM)公布的1月制造业指数由去年12月为57.3降至56.4，说明美国制造业复苏高峰期即将过去，金属铜需求难免下降。

　　近几年，中国工业迅速增长，铜消费明显加速，1999年以来的年平均增长率达到17%。去年由于电力紧张，中国铜需求增长遇到瓶颈，增长速度明显放缓。此外去年国家实行宏观调控，10月下旬央行又宣布提高人民币利率，该措施不仅影响宏观经济，也影响到我国一些重点行业如房地产、汽车、钢铁等，并影响到国内有色金属行业。加息将有效遏制部分行业投资过热，使得固定资产投资及房地产投资过热现象将得到有效遏制。而这两个方面的投资扩张正是金属需求始终保持旺盛的最根本动力。因此，加息将会提高有色金属企业的采购成本进而减少有色金属的需求。

　　铜价过高也是国内消费兴趣下降的主要原因。尽管今年年初国内铜供应依旧表现紧张，但消费状况同样也出现了明显滑坡，在国内铜价突破三万大关，继而上冲至32000元/吨以上的历史高位之后，部分用铜企业纷纷选择停产观望。对铜线杆加工企业来说，目前每吨产品的平均加工费收入仅有800元左右，不仅铜价大幅波动给企业经营造成了严重的影响，而且铜价上涨带来的成本增加一时又不能向下游转移，减产或停产成为必然。

　　世界产能扩张步伐加快

　　铜价长时间居高不下，一方面抑制工业消费需求，另一方面吸引众多闲置产能恢复和扩张。从世界各主要铜产商公布的月度数据看，铜产量增长都相应加速。

　　国际铜业研究组织(ICSG)近日预计，至2008年全球铜矿年产能将达到1890万吨，较去年10月时的预估值高出约30万吨，ICSG在1月铜矿及铜厂报告中称，2008年时铜矿产能将较2004年水准高出约320万吨，ICSG还修正了原先10月报告中2005和2008年的冶炼产能预估值，分别上调了12.9万吨和27.9万吨，预期全球精炼产能在2004-2008年间将增加280万吨。国际铜研究组织分析认为，2005年铜供需缺口将由去年的70.1万吨缩减至22万吨，精铜产量将增长7.3%至1690万吨，需求消费量则增长4.1%至1720万吨。高盛报告同样指出，目前世界铜供应正以超过6%的速度提高，最终将完全填补铜供需缺口，2005年全球铜供应将由短缺变成过剩31.4万吨。

　　此外智利国有铜业委员会(Cochilco)预测，铜价高企将吸引世界铜矿连续增产，智利埃斯孔迪达铜矿(Escondida)的扩产以及美国和印尼产量都将有明显地增加，2005年世界精炼铜的产量预计为1534万吨，与2004年的1363万吨相比，增长6.9%。而2005年全球铜消费量为1710万吨，同比增长4.2%。整体上看，今年世界精铜消费增长将落后于精铜产量的增长幅度。

　　此外从近两年来的库存变化趋势来看，世界三大交易库存连续下降的趋势开始得到遏制，今年一季度有望止跌回升。产能扩展及部分隐性库存的释放都将大大缓解全球精炼铜的供应紧张局势，增加交易所库存量。

　　美元止跌回升

　　美元贬值是推动近年来主要商品期货价格大幅上涨的主要动力，目前美元汇率向下空间已经日渐收敛，如对日元在跌至101.83和对欧元创下历史新低1.3469之后，在去年12月底已经发出明确的触底反转信号。美元升值意味着全球商品期货价格下调。今年元旦之后，美国政府一改往日作风，宣称今年会加强财政紧缩政策，重新考虑强势美元政策；此外美联储鉴于目前美国就业数据的改善，增加进一步加息的信心，美元汇率基本趋于稳定。美国劳工部公布，去年12月生产者物价指数(PPI)下降0.7%，扣除食品和能源后的核心PPI得到良好控制，仅温和增长0.1%。这暗示了美国经济稳健增长，且无通胀压力，美联储仍有提高利率的空间。2月2日，美联储将举行本年度的第一次例会，美联储一旦实施本轮加息周期的第6次加息，上调联邦基金利率25个基点，将给美元汇率提供进一步支撑。就铜价而言，美元止跌回升对铜价的支撑作用逐渐减弱；而美元的进一步反弹，铜价受到的汇率压力将不断增重。

　　三重顶构筑中

　　2004年第四季度，伦敦铜运行的是“三重顶”形态，即以去年9月3日2684美元/吨为起点，到去年10月11日见第一顶3150美元/吨；从去年10月底至去年11月25日，LME铜价重新突破3千大关，再次见顶即上摸3141.5美元/吨。去年12月中旬开始，LME铜价又一次连续飙升，12月下旬即将形成“三重顶”的第三个顶，2004年12月底最高点3170美元/吨，逼近前期高点。今年元月份，LME铜价再次震荡上扬，但在3100美元/吨下方止步，笔者认为这将是整个牛市终结前的反抽行情。

　　相对国际铜价，今年初沪铜表现更强，元月中旬之后，打破了之前形成的“三重顶”形态，顶部得到抬高，其支撑线呈往上倾斜的形状。从图形上看，2004年10月下旬至2005年2月份，沪铜由　“三重顶”演绎成“上升楔形”。从图形上看，目前沪铜基本进入“楔形”顶部，下一步将是向下考验支撑，并最终形成向下突破。

　　铜价过高一方面吸引产能扩张，另一方面对消费兴趣形成抑制，国内消费开始由旺趋淡。产能扩张及美元升值压力对铜价的影响也将逐渐明显。今年元月份前后，生产商积极备货，国内供应依然紧张，铜价表现坚挺。但2月中旬即春节过后，铜价见顶回落将是大势所趋。预计两年多来的大牛市在今年一季度将划上圆满句号。