数据暴露大规模 期货市场亟待为私募基金立法

　　“2003年，中国期货市场的交易量为10.8万亿元人民币左右。2004年这一数字增至14.7万亿，多出将近4万亿。而2004年中国股市的成交量只有4.3万亿”，上海大陆期货经纪有限公司副总经理吴雁这样分析。

　　有私募基金人士向记者透露，从2003年11月到2004年3月，某单位就曾利用地下期货投资基金在上海中粮期货公司

　　的仓位上投资14亿元人民币，在其它几个期货经纪公司的仓位上总共投资5亿至6亿元人民币，在期铜(资讯 论坛)市场进行分仓套利操作。这家私募基金也抓住这一机会，从中分了一杯羹。

　　交易信息暴露庞大规模

　　2004年，我国的期货投资人士已经增至几十万人。在投资主体方面，由于我国对国家机关、事业单位等入市有严格限制，激增的期货投资人士有很大一批是以个人名义申请的账户。“法律允许个人在经纪公司开户，可以授权一个交易指令下达人和资金调拨人代表投资者本人参与市场交易”，期货经纪公司的小赵介绍说。

　　单位时间成交量的骤增也从侧面显示了期货市场的投机力量。据透露，目前市场中做短线的投资人的换手率最高多达每天50至100次。投机最甚的时候，单一品种的短线操作竟然能占到整个市场交易总量的20%以上。在全国列统的189家期货经纪公司中，位列前茅者，很多日成交笔数都已经达到了1万笔。

　　对于私募基金，有专家预计其规模为20亿元左右。曾经做过股市私募基金规模调查的中央财经大学教授李建军说：“期货市场的私募基金，来源非常广泛，也非常神秘，有些是自有资金，有些是银行拆借来的。至于这些钱的绝对数字到底有多大，要彻底摸清非常困难。”

　　私募基金经理王俊自称，他所在的基金实力目前已经相当雄厚，股票、外汇、期货、房地产等都有涉足。在期货交易中，由于国家对每个席位的持仓量进行了严格的比例限制，他们主要是把优势资金投放在了铜上，兼顾铝(资讯 论坛)和天胶(资讯 论坛)两个品种。由于这家私募基金的投资人士较多，所以他们在不少期货经纪公司都拥有代理席位并全部享受VIP待遇。

　　据了解，在各种地下基金中，有一些是由自身参与期货市场套期保值的生产企业组建的。他们出于对冲获利或投机获利的需要，又从当地募集资金，双方形成收益约定和代理协议，而后重新以各种身份和手段入市交易。业内人士透露，期货市场中数量相当多的是此类小规模私募基金。

　　“场外远期”引发诸多忧虑

　　李建军教授说，有一种投资期货的基金是以吸纳存款的方式建立起来的。发起人向投资人募集资金，承诺年回报率为17%，每年年终兑现，并以书面协议明确投资金额和收益。私募基金经理王俊透露，他们的基金为客户提供商品期货代理交易、帮人设计套保方案等。他们承诺投资风险底数为20%；按50%获利分成，投资1000万以上则分成比例缩小，资金运作时间最少半年。投资人可以在全国任意一家期货经纪公司开户并由该经纪公司负责风险监控。

　　谈到地下期货投资基金的运作方式，复旦大学国际金融系主任刘红忠教授认为，“市场上有一些理财公司、咨询公司，打着代客理财的名义募集资金参与交易。由于法律没有明确规定，所有这类合约不可能是标准化合约，都带有远期交易的性质。这些合约往往在权利和义务上是不对等的。由于没有法律的明确规定，募集资金的一方应该承担什么义务？委托理财如果亏损，它又该承担什么样的风险？这些都没有明确的规章可循。”

　　刘红忠教授说，期货交易是保证金交易，当市场达到涨跌停板，尤其是连续多次出现涨跌停时，就可能出现难以或无法平仓的情况。由于客户的保证金可能无法弥补全部损失。地下基金一旦逃仓，市场的风险就会被成倍放大。

　　李建军教授认为，国外成熟的期货市场是多层次的，场内、场外、标准合约和远期合约都存在。场外远期在我国郑州市场建立之前就出现过。它应该是对期货市场的一个补充，但是它违约的风险比较大。如果漏仓后基金认赔逃仓，市场的风险比较大。

　　中国期货业协会副会长、金鹏期货董事长常清教授说：“现行的法规已经大大落后于期货市场发展的客观要求。由于现有的法规不能够使私募基金合法化、规范化，使私募基金以各种各样的形式存在，往往会出现这样那样的问题，所以，私募基金出现了问题应该引起监管层的高度重视，要制定合理的法规，予以疏导，而不是围追堵截，扼杀私募基金。”

　　亟待立法规范

　　“资本是逐利的，哪个市场有利可求，它就会流向哪里。地下期货投资基金之所以存在，确实是有一定的市场需求。” 刘红忠教授和李建军教授不约而同地发表了这一看法。

　　常清教授说：“期货市场上的投资主体是机构投资者，而机构投资者当中私募基金占相当大的比重。正常的期货投资，个人投资者只能占一小部分。我国期货市场前一阶段的治理整顿，只允许中小散户进行期货交易，这不是正常现象。因此，随着期货市场的发展，私募基金作为机构投资者参与期货投资是符合期货市场发展的客观要求。而且，私募基金越多，机构投资者越多，中国的期货市场发展才会越健康。一旦允许外国的机构投资者进入中国的市场，中国的期货市场只能是外国的机构有话语权，价格形成仍是国外市场的影子市场。”

　　国务院发展研究中心市场经济研究所期货证券研究室主任廖英敏说：“地下期货投资基金的出现是我国经济增长、社会财富不断增加、大量民间资本寻求投机套利的客观表现。对它不能堵，越堵越隐蔽，越难监管，违规操作的可能性越大，对市场的有序运行越不利。在这方面，国外成熟的期货市场有许多可借鉴的经验。其中包括设立期货投资基金，也可以让期货经纪公司开展代客理财业务，使其利用专业人才、信息和技术条件为投资者服务，并将操作纳入依法监管的轨道，成为期货市场的组成部分。我们可以学习、借鉴这些经验，进行研究、探索或小范围试点。后一种办法也符合国九条提出的把期货经纪公司建设成实力强大、有竞争力的金融性机构的要求，但是必须先立法建制，使其有章可循。”(中国证券报 记者 裴少铭)