黄金市场牛气依旧 连续创新高数次刷新16年纪录

　　2004年，黄金市场异常活跃，连续创出新高，数次刷新16年纪录。2004年最后一个交易日，国际黄金微幅上涨，以438美元收官。在此，笔者对2004年黄金市场概况和影响要素及未来黄金市场演绎综述如下。

　　一、国际国内黄金市场概述

　　在国际黄金市场上，金价2004年涨幅6%，而2003年为19%。美元汇欧元2004年涨幅8.4%，2003年为19%。我们可以清晰地看出，黄金和美元汇欧元的涨幅、走势基本匹配，与黄金关联度最高的品种非美元汇欧元莫属。金价2004年涨幅明显下滑的原因是去年年初美国经济形势好于预期，美元汇欧元即形成双头，并且形态的量度跌幅正好跌够，之后，美元汇欧元又进行了为期5个月的盘整，至去年9月才开始新一轮的升势。

　　而在国内黄金市场，上海黄金交易所在2004年的250个交易日中，黄金累计成交665.3吨，比上年增长41.4%？日均交易量为2661公斤，同比增长近40%。2004年中国黄金价格从年初的110.8元/克，达到年底的118元/克，涨幅为6.6%。价格趋势与国际市场基本一致，走势略强于国际黄金市场。国内黄金市场目前的缺陷为，只有现货没有期货；参与面窄，仅限会员之间交易；流动性明显不足。

　　1-4月，好于预期的美国经济数据降低了黄金的避险功能，基金两次在431美元附近大幅度了结多单，金价深幅回调至最低371美元。5月份，中东局势恶化，原油创出20年的新高，金价重又掀起新一轮上涨行情。8月COMEX原油期货价格创出了55美元历史新高、美元不断贬值、美国总统大选、基金多头造市将持仓从13万手增加到12月的21万手，这些因素刺激金价从9月起稳步攀升年内高点456美元。

　　二、2004年影响金价的主要因素

　　不同的时期影响黄金价格的主要因素有所不同。2004年黄金市场的国际金价主要受到三方面因素的影响：美国经济和美元汇率、原油价格、国际恐怖主义。

　　1.黄金与美元的关系

　　黄金与美元在全年的大部分时间内呈负相关，换言之，与美元汇欧元呈正相关。我们将全年国际现货黄金收盘线与美元汇欧元收盘线叠加，可以非常清晰地发现，金价与欧元仅在4月和12月两次短时间内形成剪刀差走势，其形成与基金多头大幅平仓密切相关，其余时间吻合良好。这说明基金多头随美元贬值不断推高金价，上述两次例外是基金多头持仓达到上限所致，分别是约18万手和21万手。黄金与美元呈负相关的机制是，国际黄金现货及期货都是以美元标价，美元贬值使黄金变得相对便宜，从而刺激购买增加，黄金价格上涨。经购买力平价计算，黄金年内高点456美元约合10年前的250美元，实际价格与名义价格基本重合，250美元的金价仅相当于黄金牛市起点，因为本轮牛市的起点为2001年2月20日的低点253美元。鉴此，虽然牛市以来黄金价格上涨了约200美元，但实际价格并不高。

　　2.黄金与原油的关系

　　黄金与原油的关系为间接关系，传导机理是：油价波动影响世界经济尤其是美国经济，因为美国经济总量和原油消费量均列世界第一；美国经济走势影响美国资产质量从而引起美元升跌；美元的升跌对金价的升跌发挥重要影响。据国际货币基金组织(IMF)估算，每桶原油价格每上涨5美元，将削减全球经济增长率约0.3个百分点，美国经济增长率则可能下降约0.4个百分点。原油价格飙升过50美元时，IMF据此也调降明年经济增长的速度，预测全球经济明年将增长4.3%，其中美国增长3.5%，日本增长2.3%，中国增长7.5%。油价已经成为全球经济的晴雨表，高油价意味着不确定性增加，经济将会走弱。黄金与原油收盘线叠加后显示，从中长期观察，黄金与原油波动趋势是一致的，并有可能领先于黄金下跌。2004年全年，原油有两个显著的头部，先后形成于3月和11月，而黄金也有两个显著的头部，分别形成于4月和12月。

　　3.黄金与恐怖主义活动的关系

　　黄金与恐怖活动的关系为脉冲式正相关，对金价有短时支撑或拉抬作用。如：9.11事件当日，黄金急剧上涨17美元，前日金价为276美元，涨幅达6.22%，对黄金而言算相当大的涨幅，随后不久几乎回吐涨幅。金价的涨跌与恐怖活动的数量无关，与恐怖活动地点及规模有关联。2004年，恐怖主义活动无论在频率、规模、袭击的目标数量、比前两年要大得多。但2004年金价涨幅6%，远不及2003年的19%。究其原因，已遂的恐怖活动都发生在美国、欧洲经济强国及日本以外地区，并且规模和损失较小，故对金价的影响表现为脉冲式的心理上的影响。

　　三、对黄金中长期走势的预测

　　黄金仍然处于牛市途中。基本可以判断，金价已经有效突破圆弧底颈线。根据圆弧底的演绎和涨升速率，金价有望在2005年4月前后达到约480美元，在2008年达到接近600美元的高度。黄金牛市延续的动力来自：美元继续走软既可缓解经常项目赤字和贸易赤字增加的问题，又可逼迫人民币升值，预计美元可能还要下跌6%-7%方可遏止双赤的增加，下跌15%-20%有望使双赤问题得到明显改善；原油价格大部分时间维持在40美元上方；中国和日本迫切需要增加黄金占外汇储备的比例；印度和中国民间不断增加的黄金消费和投资需求。下跌风险主要来自：基金阶段性获利回吐、商业套期保值的对冲以及《华盛顿协议》签约国央行的抛售行为。上海证券报高赛尔金银陈兮