5.5亿美元到底输给谁 航煤限价期权吞噬中航油

　　5.5亿美元的巨亏，让在新加坡上市的中航油倒下了，这个一度有希望成为中国石油三巨头之外的第四股力量的明星企业，成了国际衍生品市场上最新的一个牺牲者。有市场人士称，中航油巨额亏损的元凶，是航空煤油限价保顶期权。

　　中航油巨亏消息的传出，对公司经营造成了重大影响。有消息称，该公司同阿联酋国家石油的合资项目已经搁浅，而英国富地石油对中航油近期的股价变动，以及延后批准收购 富地在中国华南蓝天航空油料公司股权感到担心，并表示有权取消这项交易。

　　原油猛涨导致接连斩仓

　　因在投机性石油衍生品交易中遭受约5.5亿美元的巨额亏损，中国航油(新加坡)股份有限公司(中航油)向新加坡高庭申请召开债权人大会，以重组债务。

　　根据中航油日前披露的信息，今年10月以来，国际原油价格猛涨，导致该公司必须为未平仓的衍生品仓位注入数额巨大的保证金。由于无法为一些投机性质的交易补仓，中航油被迫在亏损的情况下结束部分仓位。从10月26日至今，中航油累计亏损了大约3.9亿美元，而目前还正在结束其他的仓位，此项可能还会导致大约1.6亿美元的亏损。

　　此前不久，中航油曾宣布，将在11月底之前，停止所有投机性的衍生品交易，专注于现货交易业务。今后，公司只会为了对冲现货货单而进行石油衍生品交易。但直至公司发布公告之后，投资者才知道，原来中航油遭受了如此巨大的亏损。

　　都是航煤限价期权惹的祸

　　目前，中航油尚未披露导致其巨额亏损的石油衍生品交易的具体情况。不过，根据该公司已经披露的只鳞片爪，以及圈内流传的说法，也可以看出个大概。

　　一位曾在国外长期从事石油衍生品交易的专家指出，他在中航油的英文公告中发现，该公司描述其平仓行为时，使用了“counter-parties”这个词语，中文可解释为“交易对方”。由于在场内交易中，即在期货和衍生品交易所进行的交易中，买方或卖方只作为整体而存在，并不存在特定的交易对方。因此，中航油所进行的石油衍生品交易，有可能是在OTC市场，即场外市场进行的，例如，新加坡纸货市场就是一个场外市场，其交易品种主要有石脑油、汽油、柴油、航煤和燃料油(资讯 论坛)。纸货市场的参与者主要有投资银行和商业银行、大型跨国石油公司、石油贸易商、终端用户(包括船公司、航空公司、发电厂等用户)。纸货市场的主要作用是提供一个避险的场所，它的交易对象是标准合约，合约的期限最长可达三年，每手合约的数量为5000吨，合约到期后不进行实物交割，而是进行现金结算，结算价采用普氏公开市场最近一个月的加权平均价。由于是一个OTC市场，纸货市场的交易通常是一种信用交易，履约担保完全依赖于成交双方的信誉，这要求参与纸货市场交易的公司都是国际知名、信誉良好的大公司。我国国内企业只有中化、中联油、中联化、中航油等少数几家大公司能够在新加坡纸货市场上进行交易。

　　另一位业内专家则指出，中航油是栽在航煤限价保顶期权上。航煤限价保顶期权是在纸货市场上交易的一种石油衍生品，简单地说，它的卖出方，将保证对买入方履行义务，在期权规定的价格上限，提供规定数量的航空煤油，当然，这时期权的最后了结，并不通过实物交割，而是通过资金结算。中航油就卖出了大量此种期权。由于前期原油暴涨带动航煤价格上扬，中航油卖出的保顶期权又陆续到期，这样，中航油就必须承担当时航煤价格高出期权限定价格那部分的损失。这位专家估计，根据已披露的损失，中航油卖出的航煤限价保顶期权，至少有几千万桶。

　　业内专家还指出，中航油聘请了许多外国人从事石油衍生品交易，其品种不仅限于航煤期权，其他交易也导致了大量亏损。

　　那么，近日原油价格大跌，是否会令中航油未平仓合约减少亏损甚至盈利呢？这位专家认为，其作用不大，因为中航油卖出的期权的最高限价，肯定较现在价格低得多，原油几美元的跌幅，顶多小有弥补，而如果中航油已通过反向操作锁定损失，平仓合约还是会损失1.6亿美元。

　　股票暂停交易以待重组

　　本周以来，中航油的股票一直暂停交易。此前，中航油已因相关传闻拖累，股价不断下挫，上周五的收盘价是0.965新元。

　　鉴于衍生品交易对方坚持要求中航油履行交易合同付款，中航油董事会认为，公司的资金流量将难以应付债务需求，也无法继续日常业务的正常运作，因而决定向新加坡高庭申请重组债务并已获得庭令。高庭将决定召开债权人会议的日期，表决公司的债务重组计划。

　　目前，中航油的上市地------新加坡交易所已委派普华永道为特别调查会计师，检讨和调查导致中航油蒙受亏损的真相。同时，中航油董事会也已暂停该公司总裁陈久霖的职务。陈久霖日前返回北京，但新加坡交易所已要求他回新加坡协助调查。

　　此外，中航油披露，母公司中国航空油料集团和淡马锡控股有意参与重组计划。它们可能以同等比例，一起注资多达1亿美元，在重组后成为公司的主要股东。但这项计划仍在商讨中。在公司同债权人达成债务重组协议之前，中航油的股票将继续停牌。此前，中国航空油料集团在中航油的要求下，曾提供1亿美元的贷款。中航油已将这笔贷款用来补仓和补偿部分亏损。

　　目前，中航油已成立一个由公司董事、中国航空油料集团投资部总经理顾炎飞领导的特别任务小组，负责公司的重组和调查工作，以及经营公司的日常业务。该小组将负责管理公司的一切重大事务。

　　资料链接：中国航油(新加坡)股份有限公司

　　中国航油(新加坡)股份有限公司(简称“中航油”)是以中国为依托的石油类跨国企业，是中国航空油料集团公司的海外控股公司。

　　中航油于1993年在新加坡成立，先后经历了两年的亏损和两年的休眠期。1997年恢复运营之后，公司先后进行了两次战略转型：第一次转型是从一家船务经纪公司重新定位为以航油采购为主的贸易公司，第二次转型是从一个纯贸易型企业发展到以石油实业投资、国际石油贸易和进口航油采购为一体的工贸结合型的实体企业。

　　中航油于2001年12月6日在新加坡交易所主板挂牌上市，是新加坡“全球贸易商计划”成员。