|
二、上海期货交易所期铜交易实证研究
我们取上海期货交易所期铜2000——2003年期间10月合约自每年7月10日起的价格走势以及这段时间的现货价格走势为研究样本[以下的实证数据都是以1吨铜为单位]。这里我们以1＃电解铜的每日平均价格作为对应的现货铜价格，以期货合约的日收盘价格为期货价格。当第二日的收盘价与前一日的收盘价相同时，我们认为不亏不盈，不记入盈利日数或亏损
日数。我们假定某套保企业从每年7月10日起在期货市场10月铜合约上进行套期保值，一直持有到合约的最后交易日。通过样本数据可以估算出下表：
表1 亏损日平均损失
0010 0110 0210 0310
L(多头) 69 115 109 95
L(空头) 91 122 79 112
数据来源：世华财讯
令每天出现亏损的概率 ，得出不同置信水平下的连续亏损天数。
表2 连续亏损天数N
0.01 0.02 0.03 0.04 0.05
N 7 6 6 5 5
只有当整个保值期间的价格走势非常平坦时αl的值才有可能等于0.5。但是在实际中αl的值往往是大于或者小于0.5即盈利与亏损的概率并不相等。我们利用给出的样本估算出来的αl值的实际情况如下表：
表3a αl估算值
合约0010 合约0110 合约0210 合约0310
多头 空头 多头 空头 多头 空头 多头 空头
0.44 0.47 0.56 0.36 0.5 0.42 0.34 0.64
数据来源：世华财讯
得出 估算值后，我们可以得出不同置信水平下连续亏损天数
表3b 亏损天数N＊的估算值
置信度 合约0010 合约0110 合约0210 合约0310
多头 空头 多头 空头 多头 空头 多头 空头
0.05 4 4 6 3 5 4 3 7
0.04 4 5 6 4 5 4 3 8
0.03 5 5 7 4 6 5 4 8
0.02 5 6 7 4 6 5 4 9
0.01 6 7 8 5 7 6 5 11
数据来源：世华财讯
因为我国的维持保证金=结算价×持仓量×保证金比率×K(K为常数，称维持保证金比率，在我国通常为0.75)，这里为了便于我们的研究，获得一个固定的维持保证金金额，将保证金比例设定为8%，取套保期间的平均价格为标准计算出各年10月合约所需的维持保证金M。
表4 各个合约套保期间所需维持保证金的数量
合约 0010 0110 0210 0310
M 1136 909 905 1079
数据来源：世华财讯
按照资金需求量的估算公式进行计算后，得到：
表5 不同置信水平下的有关合约套期资金需求量与实际资金需求量
置信度 0010 0110 0210 0310
买入 卖出 买入 卖出 买入 卖出 买入 卖出
0.05 1412 1500 1599 1275 1450 1221 1364 1863
0.04 1412 1591 1599 1397 1450 1221 1364 1975
0.03 1481 1591 1714 1397 1559 1300 1459 1975
0.02 1481 1682 1714 1397 1559 1300 1459 2087
0.01 1550 1773 1829 1519 1668 1379 1554 2311
实需资金 0 1300 1490 110 1580 0 70 2530
数据来源：世华财讯
注：实需资金的计算方法如下：
卖出套期：实需资金=套期过程中最高期货价格-开始套期时期货价格。
买入套期：实需资金=开始套期时期货价格-套期过程中最低期货价格。
由此可见，实需资金为套期过程中出现的最大浮动亏损。由表5可以看出，置信度越高，套期所需的资金量也就越高，在置信度为0.01的情况下，计算出来的套期资金需求量能基本满足实际需求资金的要求。因此，在估算资金需求量时，其大小取决于投资者的风险偏好，当投资者厌恶风险程度高即置信度越高时，则估算套期资金需求的数量越多。从结果可以看出，这种测量方法虽然不是很准确，但仍有一定的参考价值。
更多、更新、更全的期货资讯尽在新浪期货频道
| 
