套期保值的操作技巧

　　套期保值对企业的生产经营有许多积极意义，最主要的是能够促进企业实现资源的优化配置，提高企业的市场竞争力,要达到这一目的必须采用正确的保值手法,灵活运用保值操作技巧.在此我们以铜(资讯 论坛)为例总结了目前市场上套期保值的一些做法,以供企业参考。

　　一根据企业性质确定保值类型

　　保值类型最基本的可分为买入套期保值和卖出套期保值,买入套期保值指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为.

　　铜的生产和加工过程中每一环节都会面临价格风险，都需要套期保值，不同环节保值的方式有所不同。

　　1生产企业的套期保值。

　　(1)自有矿山的铜生产商的套期保值、这些企业的生产成本相对固定，产品的销售价格则是浮动的.其保值的目的是锁定一个满意的价格卖出，以确保预期利润。①在没有找到现货市场买主之前，对未来产量可以在期货市场先行进行卖出套期保值，如果以后找到现货买主，可将相应数量的期货合约平仓，如合约到期仍未找到现货买主，可以在交易所进行实物交割(但其产品必须是交易所注册商品)。②已经找到现货买主，签订了远期合约，但签订的是开口价，即交货时的现货价格是按上海期货交易所交割月的平均价结算。这样为防止交货时价格下跌，减少预期利润,同样需要在期货市场进行卖出套期保值,到期将期货平仓,同时履行现货合同。(签合同时卖出期货合约；履行合同时买入期货合约平仓)③已经找到现货买主，签订了远期合约，而且已经确定了价格、此时由于已经消除了未来价格的不确定性,可以不进行期货交易,但如果签订远期合约时认为价格过低,或者防止交货时价格上升可以买入现货到期月的期货合约进行买入套期保值(签合同时买入期货合约,履行合同时,卖出期货合约平仓),到期如果价格上涨带来盈余、不涨反跌就会带来价格下跌的亏损.

　　(2)来料(铜精矿)加工的冶炼厂的套期保值。

　　通常情况下采用以下两种惯用的贸易方式：①“点价”。在合同中规定了所有其他条款后双方同时约定，买方提供信用证后，合同约定的计价月前，由买方根据自己的判断或需要进行定价.到计价月后，供需双方按此价格进行交易清算.(铜精矿价格=点价一TC/RC)，在这种方式下，铜精矿的采购成本是确定的，企业基本可不必对原料进行保值(但铜精矿的供应商需要做卖出保值)，但一旦“点价“完成，为防止生严过程中铜价下跌，冶炼厂必须在期货市场上对电解铜进行卖出卖期保值。②平均价。合同中规定了所有其它条款后，同时约定合同的清算价为计价月LME 三月铜的平均结算价(铜精矿价格=平均结算价一TC/RC)。在这种方式下企业的原料成本是不确定的，为防止结算时铜价上涨增加原料成本,企业必须在期货市场进行买入保值。

　　2加工企业的套期保值。

　　加工企业的产品价格相对固定,而原料(金属)价格则是浮动的,锁定原料的成本是企业保值的主要目的.

　　(1)在没有找到原料供应商前,对来来所需原料可以预先在期货市场进行买入套期保值,如果以后找到原料供应商,可将原先相应部位原料保值头寸平仓;如果期货合约到期时仍未找到原料供应商，可以在交易所进行买入实物交割，保证货源。

　　(2)已经找到原料供应商，签订了远期合约但签订的是开口价，为防止未来价格上涨，同样需要进行买入套期保值。

　　(3)已经找到原料供应商，签订了远期合约，而且已经确定了价格，此时由于已经消除了未来价格的不确定性，可以不进行期货交易。但如果签订远期合约时认为价格过高，为防止交货时价格下跌，可以卖出现货到期月的期货合约，进行卖出会期保值.

　　3 流通企业的套期保值。

　　应根据现货净暴露头寸决定如何进行套期保值。如暴露多头则进行卖出会期保值，如暴露空头刚进行买入套期保值。并且在每次签订新的合同后要重新检查头寸，决定是否要对期货平仓或开仓。

　　(1)一般流通企亚的套期保值。以铜为例，流通企业通常都储备一定的库存，其保值的方式是对库存保值。当库存销售出去时，则相应地在期货市场买入相同数量的头寸进行买入保值；当库存起过正常水平时，则将超出部分库存在期货市场进行卖出保值。

　　(2)专业进出口公司的套期保值.专业进出口公司套期保值操作方式更多的是结合进出进出口业务，充分利用国际国内两个市场进行跨市套利和套期保值，在签定进口合同的同时，在国内期货市场进行卖出保值。

　　二、利用基差的变动寻求最佳买卖时机

　　基差是指某一特定地点(一般指当地现货市场)的某一商品现货价格与同种商品的某一特定期货合约(一般是最近交割月合约)之间的价格差异。基星值等于现货价格减去期货价格，如果期货价格高于现货价格，称为“期货升水”或“现货贴水”，反之，如果现货价格高于期货价格，则称“现货升水”或“期货贴水”.

　　当进入交割月时，对于已在期货市场进行买入保值者，如果现货市场价格高于期货市场价格，则可以选择直接在交易所进行买入交割，如果现货市场价格低于期货市场价格，则可以选择买现货并将期货合约平仓.对于已在期货市场进行卖出保值者，如果现货市场价格高于期货市场价格，则可以选择卖现货并将期货合约平仓，如果现货市场价格低于期货市场价格，则可以选择直接在交易所进行卖出交割.〔当然必须是交易所的注册品牌〕

　　三、牛市和能市中的套期保期操作技巧

　　1 牛市中电解铜生产商的套期保值交易。

　　铜价处于涨势之中，电解铜生产商很少会担心产品的销售风险，对于拥有矿山的生产商来说，价格的上涨对企业非常有利，企业可以在确保利润的价格水平之上根据市场情况逐步在期货市场进行卖出保值。但对于原料〔铜精矿)不足的冶炼厂来，则会更多地担心因原料价格上涨过快而削弱其产品获利能力。

　　例1 某铜业公司1999年6月与国外某金属集团公司签定一份金属含量为3000吨的铜精矿供应合同，合同除载明各项理化指标外，特别约定TC／RC为48／4.8，计价月为1999年12月，合同清算价为计价月 LME三月铜平均结算价。该公司签定合同后担心连续、大规模的限产活动可能会引发铜价的大幅上涨，因此决定对这笔铜精矿贸易进行套期保值，以规避原料价格上涨可能带来的风险损失，当时LME三月铜期货合约价为1380美元/吨，该公司在合同签定后立即以1380美元／吨的价格在期货市场上买入3000吨期货合约，(该公司所确定的铜精矿目标成本=1380-(48+4.8*22.5)=1224美元/吨，到计价月后，1810美元/吨清算价被确定的同时(铜精矿价格=1810-(48＋4.8x22.5)＝1654美元／吨，该公司立即在期货市场上以1880美元／吨的价格卖出平仓3000吨期货合约，其结果见下表

　　铜精矿 期货合约

　　目标成本价 1224美元／吨 买入开仓价 1380美元／吨

　　实际支付价 1654美元／吨 卖出平仓价 1880美元／吨

　　盈亏价 亏损430美元／吨 盈亏 盈利500美元／吨

　　表1结果显示，该铜业公司通过买入套期保值交易，有效地规避了因价格上涨给其带来的风险损失，获得了一定的利润。这里特别需要指出的是：电解铜生产企业不仅可以作卖出套期保值，同样也可以作买入套期保值。事实上，在牛市中，电解铜生产企业的保值策略应该以买入保值为主。(因为其原料将会随电解铜的价格而上涨)

　　我们提醒交易者注意：本案例是将套期保值交易活动统一在同一个市场环境里(LME)，如果由于国内的某些政策限制，我们不得不在国内期货市场上完成上述保值交易时，一定要考虑汇率因素对保值活动的影响

　　2熊市中电解铜生产商的保值交易

　　(1) 对于自有矿山的企业来说，成本相对固定，铜价的下跌直接削弱企业的盈利能力企业仍然必须在期货市场进行卖出保值以减少损失；当出现极端的情况，铜价跌破企业的成本价乃至社会的平均成本价时，企业可以采取：“风险保值策略”

　　例2： 在1999年第1季度，国内铜价跌破某铜业公司的最低成本线，而且国际铜价也跌破了人们公认的社会平均成本价，该公司判断国际上大规模的减产活动必将会导致铜价的大幅上扬。该公司为减少亏闭，决定开始采用“限售存库”的营销策略，2个月后该公司的库存已接近2万吨，而铜价并没有出现大幅上升。于是公司进一步采取了风险保值策略，他们在现货市场上开始加大销售库存的力度，并每日在期货市场上买入与现货市场上所销售库存数量相等的远期期货合约，几个月后，当期货市场价格达到其预设的目标销售价时，该公司立即将其买入的期货合约全部平仓，从而使该公司有效的摆脱了亏损的困境。

　　在这个案例中该公司打破了“规避产品价格风险须用卖出套期保值“的常规，说明投资者在制订套期保值方案时不必拘泥于传统模式。事实上套期保值交易的方法与途径也会在长期实践中得到发展与丰富的。企业应根据套期保伍的基本原理，在具体的市场环境里制订形式多样的保值策略。

　　必须指出的是企业在进行套期保值交易时必须要考虑市场环境的判段依据是否充 分；企业抗风险资金的承受程度与周期是否充分等。

　　(2)对于来料加工冶炼的电解铜生产商来说，铜价下跌时将很少考虑成本因素，即铜精矿的价格风险.而会更多地担心其严品价格下降过快使其蒙受风险损失。他们必须考滤到利用期货市场的避险功能将销售风险转移出去。

　　生产企业在进行这种保值交易时，其保值量往往是根据其库存商品数量或计划销售量来确定的，期货合约的卖出价是根据其目标利润确定的。

　　例 3：某铜业公司在1998年根据资料分析，担心铜价会有较大幅度的下跌。决定按每月4000吨的计划销售量对电解铜进行套期保值交易。该公司在期货市场上分别以17450元/吨，1765O元／吨、17850元／吨、18050元／吨，18250元／吨的价格卖出5、6、7、8、9月份期货合约各4000吨，该公司将当时的现货价格17200元／吨作为目标销售价，进入二季度后，现货铜价跌至16500元／吨，该公司按预定的交易策略，从4月1日起，将其每周的实际销售量对5月份期货合约进行买入平仓，到4月末,其套期保值交易结果见下表〕

　　时间 现货市场 期货市场

　　目标销售价:17200元/吨计划销售量:4000吨 5月期货合约卖出价17450元/吨,合约数量4000吨

　　第一周 实际销售量:1000吨,平均销售价16500元/吨,销售亏损75万元 5月期货合约买入平仓价16650元/吨,平仓量1000吨,平仓盈利80万元/吨

　　第二周 实际销售量1000吨,平均销售价16450元/吨,销售亏损75万元 5月合约买入平仓量1000吨,平仓价16600元/吨，平仓盈利85万元

　　第三周 实际销售量1000吨，平均销售价16400元/吨，销售亏损80万元 5月合约买入平仓量1000吨，平仓价16550元/吨，平仓盈利95万元

　　第四周 实际销售量1000吨，平均销售价16400元/吨，销售亏损80万元 5月合约买入平仓量1000吨，平仓价16500元/吨，平仓盈利95万元

　　累计 累计销售4000吨，累计销售亏损305万元 累计平仓4000吨，累计平仓盈利350万元

　　根据上述结果，盈亏相抵并减去8万元交易手续费后还盈利37万元。该公司实际实现的销售价格为17290元/吨，该公司通过套期保值交易，有效地规避了铜价下跌所产生的经营风险，实现了该公司所希望的目标销售价。

　　通过这个案例可以得出在熊市中电解铜们生产企业，在现有的投资市场条件下，应该以卖期保值为主.

　　3牛市中铜加工企业的套期保值交易。

　　加工企业在铜价上涨的过程中，他们进行套期保值交易的出发点与铜生产企业是一样的。

　　我们可以这样表述买入套期保值的应用条件：无论是生产企业还是加工企业，如果当他们判断市场风险是来自于原料价格风险时，企业将会使用买入套期保值的交易方式来规避风险。

　　4熊市中铜加工企业的套期保值交易。

　　在铜价下跌的过程中，铜加工企业同样会位少考虑原料成本风险，而更多地关注其产品价格会随原料价格的下跌而下跌，削弱其产品的获利能力。在这样的市场风险面前,他们往往会通过商品期货市场进行套期保值交易,以规避未来产品的价格风险.

　　例4：某电缆厂到1998年底 ，有库存铜芯电缆3000吨，生产这批电缆的电解铜成本平均价为18500元／吨，而这批电缆每吨最低目标利润的销售价=铜价+2000元。而当时的电缆价格仍随铜价的下跌而下跌，已跌至了20500元/吨，如果跌势持续的话，该厂的库存电缆将无法实现其最低利润目标，于是该厂决定利用期货市场进行套期保值，该套期保值的交易结果见下表，

　　时间 现货市场 期货市场

　　库存电缆3000吨，目标利润销售价20500元/吨 卖出期货合约3000吨，合约平均价为17500元/吨

　　第一周 销售库存电缆600吨，销售平均价20300元/吨，亏损12万元，剩余库存电缆2400吨 买入平仓600吨，平仓价17250元/吨，盈利15万元，剩余空头平仓2400吨

　　第二周 销售库存电缆700吨，销售平均价20000元/吨，亏损35万元，剩余库存电缆1700吨 买入平仓700吨，平仓价16950元/吨，盈利38，5万吨，剩余空头持仓1700吨

　　第三周 销售库存电缆800吨，销售平均价19900元/吨，亏损48万元，剩余库存电缆900吨 买入平仓800吨，平仓价16850元/吨，盈利52万元，剩余空头持仓900吨

　　第四周 销售完余下的库存电缆900吨，销售平均价19800元/吨,亏损63万元, 将剩下的900吨头寸买入平仓,平仓价16750元/吨,盈利67,5万元

　　套期保值结果 亏损158万元 盈利173万元

　　通过表3所显示的结果,将盈亏相抵并除去交易成本6万元后,该厂30O0吨库在电缆的实际销售价格为20530元／吨,完全避免了产品价格下降所产生的风险损失。

　　我们可以这样来表述卖出套期保值的应用条件:无论生产企业,还是加工企业,当他们判断企业所面临的市场风险来自于产品价格下跌时，企业将会选用卖出套期保值的交易方式来规过风险。

　　在期货市场中套期保值交易比较顺利的企业，除了在保值交易过程中遵循“期货与现货交易头寸方向相反，数量相等”的基本原则、选择适当的保值策略之外,一般都能很好地做到以下几点:

　　(1) 在保值交易过程中注意平衡“四种基本关系。一是保值头寸的占用资金量和企业资金准备的关系;二是保值可能亏损量和企业现金流量之间的关系;三是基差形态和期货履约时机的关系；四是经营周期和“套期时间跨度之间的关系。

　　(2) 富有成效的套期保值寻求的是一个适合企业经营目标的平均价格水平。

　　(3)处理好套期保值和上下游产品之间的综合平衡。

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