海外投资成为社保基金保值和增值有效新途径

　　□ 中国人民大学 何 伟

　　近年来我国人口老龄化趋势加快。2040年，中国将步入严重老龄化时期，平均每5个人中就会有1个65岁以上的老年人口，届时我国社保资金缺口将达2万亿元(保守估计)。面对如此巨大的社保资金缺口和潜在的兑付高峰即将来临，为了实现社保基金最初设定的政策目标，客观上要求社保基金不仅要保值，而且还要增值。在此背景下，政府逐步放松了对社保基 金的投资限制，先是允许其进入国内资本市场，之后又开始放松对社保基金海外投资的限制，近日由财政部、劳动保障部、人民银行批准发布的旨在规范社保基金境外投资运作的《全国社会保障基金境外投资管理暂行规定》的实施，更标志着我国社保基金海外投资正式启动。

　　海外投资保值、增值有效途径

　　海外成熟的资本市场为社保基金的运作提供了一个广阔的国际舞台，解决了国内投资渠道狭窄和工具单一的问题。允许社保基金海外投资不但可以扩大养老基金的投资范围，调整其资产结构，促使养老基金的投资多元化，还可以推动本国资本项目的对外开放，提高对外开放水平，以便更好地适应国际资本市场一体化的发展需要。不仅如此，根据投资组合理论，当不同资产收益的相关性较弱时，将这些资产纳入一个投资组合，可在保持平均收益不变的情况下，降低投资风险。一国证券市场在本国的经济冲击下往往表现出很强的相关性，而国外投资与国内投资之间的相关系数较小，社保基金可以通过海外投资，使其资产结构国际多样化，有效降低投资风险，在保证社保基金资产安全性和流动性的基础上，实现基金资产的增值。因此，社保基金海外投资可以扩大投资范围，调整投资组合，促使资产的国际多样化，有助于更加迅速有效地规避和控制投资组合风险，特别是系统性风险。

　　智利政府自20世纪90年代初开始允许养老基金投资国外证券资产，从90年代开始，智利养老基金的投资收益率几乎年年提高，截止2002年3月，智利养老基金海外投资金额已达52.43亿美元，占养老基金总额的14.27%，超过本国公司债券的投资比例。

　　虽然智利养老基金投资收益率较高不能完全归功于其放松对海外投资的限制，但是随着社保基金投资范围的扩大、资产结构的调整，其投资组合也会变得更加积极，从而有利于促使养老基金的投资组合多元化，在分散国内资本市场的风险的同时分享世界经济发展的成果，从而促进基金投资收益率的提高。

　　欧洲退休保障联盟对欧盟的各国养老基金的投资收益水平所做的一项研究也表明，1984-1993年期间养老基金实际收益率最高的是没有任何投资限制的爱尔兰和明显侧重于国外证券投资的英国。

　　2003年以来，海外证券市场普遍走强，不少可以进行海外证券投资的中国券商都取得了丰厚的回报。例如，2003年1-11月，国泰君安“赤子之心”中国成长基金的投资收益率高达40%。目前，我国社保基金正面临着越来越紧迫的增值压力，允许社保基金海外投资，有助于提高社保基金的投资回报，确保基金的保值、增值。

　　对社保基金海外投资的建议

　　国际经验显示，社保基金海外证券投资通常要受到社会保障体系的制度设计、本国证券市场的发展水平、社保基金的监管模式、海外证券投资的不确定性和资本项目的开放程度等多种因素的影响。由于我国证券市场的金融工具还很不丰富，资本项目尚未完全开放，因此我国社保基金海外证券投资应当采取循序渐进的原则，积极稳妥地加以推进。

　　按照《全国社会保障基金境外投资管理暂行规定》的规定，社保基金海外投资的品种中，银行存款的流动性最好，风险也是很低，因此在社保基金海外投资初期应予以重点考虑。国外债券具有较好的流动性，同时也能满足社保基金对于低风险、稳定收益的要求，因此，在社保基金海外投资初期，可以考虑直接配置发达国家的国债、政府机构债、世界银行等国际金融机构发行的金融债和发达国家高信用等级的公司债等风险较小的产品。

　　除了固定收益证券投资以外，短期策略性的

股票资产配置可以在一定程度上提高海外投资的收益率水平。考察世界各国以往年份股票和债券的平均真实年回报率，一般来说，股票的回报率均高于债券。而且海外证券二级市场的波动要小于国内市场，再加上较高的派现率也利于进行长期投资，另外国外证券市场也提供的多种工具如对冲基金、平衡基金等也在一定程度上保证了安全。而在选股策略和风格方面，以稳健为主轴，要侧重于有平稳增长预期的行业；既要注重公司股价在市场上的成长空间，又要注重公司每年的分红派现能力；投资对象可以选择那些业绩增长和现金流量比较稳定、股票流动性较高的公司的股票，在确保资金安全的前提下，实现社保基金的保值、增值。