社保基金的QDII试验 过早催生QDII将适得其反

　　○ 本刊实习记者 王红娜

　　2006年3月20日，全国社会保障基金在香港开户，引发了各界人士对QDII(合格境内机构投资者)的猜想，更有观点认为社保基金香港开户是QDII的前奏。但据专家分析，当前国内资本市场还有待完善，我国经济建设和资本市场也急需资金，国内资本运作人才欠缺，资本市场上的风险控制机制还不健全。因此，不能为缓解暂时的压力过早推进QDII大规模放开。

　　社保基金的试验意义

　　全国社保基金理事会是目前中国社保类基金中，唯一被允许进入资本市场投资的机构。市场普遍相信，社保基金香港上市可以为将来的合格境内机构投资者(QDII)大举投资香港市场作预先探路，从实际股份买卖操作上作布局，并从中预测可能存在的技术性问题，以便在QDII正式实施时更为畅顺。

　　香港财经事务及库务局局长马时亨表示，希望有更多内地机构赴香港投资，以及QDII计划尽早落实，从而令香港作为资产管理和金融中心的地位更加稳固。他指出，内地开放资金流出投资市场属内地的政策，如果内地决定采取比较开放的政策，香港可以作为其投资平台。

　　对于社保基金落户香港，业内人士表示，社保基金在港开户，以后也会利用该账户投资香港股市，即意味着社保基金可以在港买入或是沽出股份。这可能是社保基金投资海外股市的第一步，其投资海外的步伐将加快。

　　作为国家的战略储备，全国社会保障基金需要通过投资运营实现其保值增值。根据《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，社保基金目前主要投资于国内资本市场，投资品种包括银行存款、国债和股票等。在投资运营方面，全国社会保障基金的投资原则是“安全至上，注重效益”。

　　社保基金选择在香港开户，有其自身的原因。

　　从社保基金以往的投资渠道和投资收益率来看，社保基金原来只投资债券、银行存款，或通过基金管理公司投资A股。社保基金2004年的投资收益率为3.7%， 2005年略高一点，投资收益率达到4.16%，这种收益水平是非常低的，扣除物价上涨因素，收益就更低了。据统计，在沪深两市已披露2005年年报的274家上市公司中，近50家公司的前10大流通股股东名单中出现了全国社保基金组合的身影。社保基金投资股市热情渐涨，但由于在国内资本市场投资效果不佳，截至2005年末，社保基金投资回报率仅为3%左右。

　　与较低的投资回报率相对应的是社保基金支出日趋加大，潜在兑付风险逐渐加大。因此，社保基金拓宽投资渠道的压力增大。

　　根据2001年6月《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》的有关规定，凡国家拥有股份的股份有限公司(包括在境外上市的公司)向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的10%出售国有股；国有股存量出售收入，要全部上缴全国社会保障基金。因此，随着越来越多的国企涌向香港上市，社保基金为了更有效管理其在国企股的投资，于是在港交所(388)旗下中央结算系统开立投资者户口，以便日后在股份买卖上更显灵活。

　　QDII的软肋未消

　　社保基金在香港开户后，一方面，可直接持有香港上市公司的股票；另一方面，可拓展投资渠道，提高收益率。但社保基金在香港开户必须保持谨慎，也不应该将其视为QDII的一种先兆。

　　2006年3月21日，中国航油前总裁陈久霖，因局内人交易、公司业绩报告造假、没有向新加坡证券交易所披露重要信息、欺骗德意志银行等罪名成立，被新加坡法庭判刑。

　　陈久霖事件使我们不得不再次质疑，我国资本运作人才应对成熟资本市场的能力。专家指出我国缺乏从事资本运作的专门人才，我们对资本运作人才的引进和培养重视不够。为此，专家分析说，一方面要加强企业资本运作方面人才的引进和培养，另一方面通过与通晓资本运作精髓的国内外投资银行合作，引入外脑为自己服务。因此，在我国资本运作人才还缺乏应对成熟资本市场能力的时候，急于将他们推向海外市场，损失必然惨重。中国资本运作人才仍需在市场中锤炼。

　　而去年的国储铜事件也再次暴露，我国资本市场风险控制机制水平还有待提高。首先，我国资本市场还缺乏科学有效的风险管理体系，包括市场风险的识别、量化、监测和控制体系以及与风险管理相适应的内部控制体系和内部激励约束机制。其次，资本市场上的风险转移与对冲手段和工具还不完善，不能充分发挥资本市场风险定价和分散风险的作用。此外，对资本市场的约束还有待增强，资本市场上的信息披露和风险解释还不充分。

　　此外，我国的大型国有企业，面临的是软预算约束，而且我国资本运作人才还需要进一步锻炼，我国对于资本市场的风险监控水平还有待提高，如果急于推进QDII必然会造成巨大的损失。因此，从我国当前的状况来看，大规模推出QDII犹如饮鸩止渴。

　　安内才是当务之急

　　目前中国除了信贷市场以外，资本市场、债券市场发展滞后。当前为应对外汇储备的压力、人民币升值的压力、经济增长的压力、政府正在逐渐放松对资本项目的管制。首都经济贸易大学教授庹国柱向记者介绍说：“由于国内资本市场有待完善，投资收益率比较低，投资渠道相对很窄，国内大量的闲置资金没有很好的投资渠道，资本的逐利性使资本外流”。

　　虽然，国内资本海外逐利对资本有利，但不能不加限制地允许国内资金外流，更要加强国内资本市场的建设。中国人民银行副行长吴晓灵表示，从长远来讲，应该把重点放在逐步完善国内资本市场上。有分析人士指出，国内市场目前最大问题是供求问题，如果推出QDII，资金外流，内地股市可能还需要更长时间积蓄能量。

　　中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求也认为：“我们的当务之急是做好国内资金渠道多元化的同时，花大力气吸引海外合规资金入市，在提高QFII投资规模基础上，适时放松资本项下外汇管制，提高海外资金入市的便利度，逐步将本地市场发展为比较自由的投资市场”。

　　从长远发展看，QDII早晚会不请自来，但过早的催生则会适得其反。此时推出QDII不利于国内资本市场的建设和完善，也会使国内资金外流。QDII的推出及实施应该在国内资本市场趋向成熟，资金需求得到满足后再逐步推进，现在提QDII大规模开放未免为时过早。