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娄伟
一、未雨绸缪：
尽早开始您的自助性补充养老投资
我国正在逐步进入老龄化社会，而且是“未富先老”。据研究测算，我国上世纪70年代时，一个60岁以上的老人有8个劳动人口供养，目前是6个劳动人口供养，而到了2040年，一个60岁以上的老人则只有2个劳动人口供养了。由于目前的养老保障体制实行的是现收现付制，城市退休老人能够得到相对多一些的养老金，还能过上相对舒适的生活。但是，对于现在25到40岁的社会中坚劳动力阶层来说，将来退休时将不得不面临一个严峻的问题：谁来为您养老？您的养老金能让您过得如何？
政府显然已经考虑到了这个问题的严重性，多次改革了养老保障体制。最新的政策是2005年12月3日发布实施的《国务院关于完善企业职工基本养老保险制度的决定》。该《决定》作了如下规定：对于1997年7月16日后参加工作、缴费年限(含视同缴费年限)累计满15年的企业职工，“退休时的基本养老金=基础养老金+个人账户养老金”，其中基础养老金月标准=[(当地上年度在岗职工月平均工资+本人指数化月平均缴费工资)/2]×X%(其中X为参保缴费的累计年数，X必须大于15年)，个人账户养老金月标准=个人账户储存额/计发月数(其中计发月数根据职工退休时城镇人口平均预期寿命、本人退休年龄、利息等因素确定)。另外，基本养老金的计算具有正常调整机制。
这个规定最主要特点有两个：一是为了调动参加养老保险的积极性，设置了计发标准与个人缴费多少挂钩的机制；二是为了保证养老金发放标准的科学性和可控性，设置了计发标准与未来预期寿命、利息等因素挂钩的机制(从现收现付制逐步过渡到积累制)。
不过，根据这个《规定》，您的养老金标准具有一定的不确定性，也许到退休时并不能令您满意。根据《规定》，假如您在企业工作，您每月能够领取的养老金根据您收入的多少、缴费的多少和年限以及您所在地区工资水平和平均寿命等因素，大约为您退休前最后一个月收入的25%-60%(即“替代率”)。但基本养老保险的一个特点是，您的收入越高，替代率越低。举个例子，如果您退休前最后一个月的工资收入为4，000元，您的养老金大约占这个收入的40%，为1，600元/月。而如果工资收入为10，000元，则您的养老金大约只占到20%，即大约只有2，000元/月(这里的计算只为说明之用，十分简化，仅供参考)。
显然，除了基本养老保障制度之外，您自己也要未雨绸缪，尽早开始自助性的投资，来获得有尊严、高品质的退休生活。在企业年金制度远未普及尤其是短期内类似美国的“401(K)计划”还不可能实施的情况下，组合基金投资是您进行自助性补充养老金的最佳方式(虽然利用商业保险以及其他投资也可以获得一定的增值收益，但对于绝大部分人来说，那些投资都不是最佳选择。参见本刊2006年第5期上的《复利的威力与基金的长期投资》)。
当然，每个人的具体情况不同，如年龄、收入(及其预期)、家庭负担、风险承受能力等情况不同，每个人的基金投资组合也应该有所不同。
一般而言，当前的年龄是影响基金投资组合的最主要因素。有鉴于此，以下是笔者为处于5个不同年龄段的职工分别设计的5个基金投资组合，可供参考。
二、基金组合投资：
实现您自助性补充养老金的最佳方案
1、基金的选择
首先选择那些综合实力强(如基金业绩好、规模大、产品链丰富、市场形象好等)的基金公司，然后从其旗下选择其优秀基金。笔者认为，由于您是在进行真正的长期投资，而不是所谓的“波段操作”，所以在选择基金时最关键的因素是基金公司的诚信、合规性情况以及基金经理团队的长期“风险调整业绩”(所谓“风险调整业绩”，简单说就是考虑了风险因素后的业绩表现。这里有两个关键的指标，一是收益率，二是收益率的波动情况。比如，A、B两只基金在同一可比期间里的收益率都是10%，但A的业绩“波动率”是10%，B是5%，那么，B基金的“风险调整业绩”就要比A好)的表现情况，不要由于一时的收益率“比不上”别的基金就匆忙更换。
2、组合的调整
这有三个方面的含义：一是“再平衡调整”，即定期(一般而言每年一次)根据组合中各基金的市值变动情况，进行一次“再平衡”，以保持各基金投资的比例不变。例如，假定一年后，“事业旺”组合中的股票型基金获得了更大的收益(或者更小的亏损)，使得其市值超过了70%的比例，达到75%，而债券型基金市值占比相应减少，那么，就应该赎回一些股票型基金，用这些资金申购债券型基金，以使股票和债券型基金的比例保持70%和20%的恒定水平(当然，货币型基金也仍保持在10%的比例)。这个操作是组合投资的精髓，也是获得组合投资利益的关键。
二是“生命周期调整”，即根据年龄增长情况将组合“升级”，如年龄从40岁增长到41岁，那么，您的组合也应该从“顶梁柱”组合升级到“好心情”组合。
三是具体基金品种的调整，这个调整可以与“再平衡调整”结合在一起进行。笔者认为，应该本着长期投资的观念来进行基金组合投资，因此，除非相关基金公司(而不是基金经理)发生了难以逆转的“恶性”变化，否则就不必调整基金品种——基金的申购赎回费率比较高，频繁的调整将吞噬很大一块收益。
3、建议参加定期定额(变额)基金投资
对于退休前的职工而言，参加定期定额基金投资是不错的选择。即定期(每月、每季或者每年)以固定或者变额的资金投资于您的组合，尤其是对于40岁以下的职工，从长期看，这种方式非常有效。
三、预期收益：测算您的收益有多少
首先，本着谨慎的原则，假设股票基金、债券基金和货币市场基金的年度收益率分别为8%、3%和1.8%，然后根据各组合中各类基金的不同比例进行组合的年度收益率测算，可以得到如下的预测年度收益率(见表1)。
其次，在表1的基础上，采取复利率计算(即基金的分红选择了“红利再投资”的方式)，可得表2。为简要起见，本文仅以“一次性固定投资”的方式为例，计算了未来的预期收益情况，不难计算出“定期定投”方式下的预期收益情况。(可参见本刊2006年第5期上的《复利的威力与基金的长期投资》)。
四、“组合”与风险：补充提示
1、关于“组合”
一提到“组合”投资，人们似乎任为这属于基金经理等大型投资机构者的“专利”，很“专业”、“深奥”。当然，有关组合投资的理论的确很专业和深奥，但事实上，“组合”投资是任何一个人(不管他钱多钱少)每天都在实践着的投资活动。从广义上看，很多消费行为本身就属于投资范畴，如健身、看病以及支付您自己或者孩子的教育费用等；从狭义上看，您的银行存款、购买商业养老和医疗保险(是否需要购买商业养老和商业医疗保险是个非常值得讨论的问题——它实质上是金融产品问题，而不是字面上的“养老”和“医疗”问题)。笔者认为，有些商业医疗保险是有价值的，值得根据自身情况仔细选择。而对于商业养老保险，笔者则认为，除非您实在没有强迫自己进行储蓄或者购买基金，哪怕是货币市场基金的能力，或者无法买到这些基金，基本上没有购买的必要。)等所有储蓄行为当然也属于投资。因此，您对这些“消费”或者“存款”的安排实质上就是在做“组合投资”。这么看来，您每天都在做“组合”投资，是吧？
如何安排您的整体投资理财计划(即“投资组合”)，以达到您个人效用最大化(即“组合”所有可能的投资渠道和投资标的，并且使之符合您的风险-收益个性化需求)，是一个十分复杂的个性化问题，需要专业的评估，这里无法展开。或者说，本文并未试图对您的全部投资活动提供建议。
不过，针对补充养老的基金组合投资这个特定的投资行为，有必要给出如下提示和建议：(1)要尽早形成为退休养老准备资金的观念并形成习惯，最好形成自我强制性的养老储备习惯；(2)30岁以下的人可以将收入的10%-20%用于补充养老基金组合投资，其余部分扣除日常开销之后，进行银行存款或者其他投资，以备结婚、买房、买车等之需；(2)31-40岁的人可以将扣除房、车等贷款以及日常开销之后剩余资金的20%-30%用于补充养老基金组合投资；(3)41岁以上的人补充养老基金组合投资的比例应尽可能大一些，在扣除必须的开销之后，剩余资金的60%-80%都可以用于补充养老基金组合投资；(4)50岁乃至退休以后的老人则可以将更大的比例用于基金组合投资。如“夕阳红”保守组合所示，其中的股票型基金投资比例已经下降到10%(甚至可以更少)，货币基金占了最大的比例(60%)，安全性很高。事实上，这个组合投资与其说主要考虑的是安全性，还不如说是流动性，因为退休后的生活费用主要在“消费以前的积累”，而货币市场基金是一种收益率略高于银行存款、流动性与储蓄不差上下的“银行存款替代品”。
2、关于风险
凡是投资，就有收益和风险，投资组合的好处就是将收益率与其风险进行恰当的平衡。那么，本文给出的基金投资组合的风险情况如何呢？或者说，那些预测收益率的“准确性”如何呢？实话实说，笔者没有百分之百的把握说“那是准确的”，尽管笔者将那些计算的参数设置得很谨慎，那些预测仅供参考。如前文所述，从原理上说，投资期限越长，预测数据相对越接近准确(鉴于实用性原则，本文没有给出衡量那些“组合”风险的有关参数，如“相关系数”、“预期波动率(σ)”等)。严格说，进行这些投资组合之前，您应该先接受一个“压力”测试，即设计一些未来可能发生的各种有利的和不利的情形，根据您的反应，检验您的风险承受能力，并据此确定您的投资组合。
风险的本质是未来的不确定性，无法“消除”的话，只能分散和“转嫁”。对于长期投资来说尤其如此。如果您想让别人承担您的风险，如银行存款(由银行承担风险)和购买商业养老保险(由保险公司承担风险)，您只能得到很小的收益率，或者说您得向银行和保险公司支付一个“价格”。
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