基金学苑：揭开对冲基金的神秘面纱

　　近期，瑞银及花旗私人投资银行分别发表了对冲基金分析研究报告。两者不约而同地认为，对冲基金的投资群体正在不断扩大。似乎是为了证实两家投行的研究结论，香港证券监管机构于5月就新的对冲基金法规征询市场意见，香港散户投资者或许不久将有更多的选择。

　　更多的对冲基金开始在亚洲市场扎根，迄今为止，新加坡已批准了4个零售对冲基金 ，而香港有13个。其中至少有一半的基金是“对冲基金的基金”，这样的话，投资者的资金就分散在该基金投资的多个对冲基金中了。

　　国内了解对冲基金的投资者并不多，这也限制了投资者的选择，专家告诉记者，对冲基金其投资目的仍然是以资本增值为主，这方面它与传统的基金分别不大，只要了解了对冲基金的特点，它一样能成为得心应手的投资工具。

　　◆ 初识庐山真面目

　　所谓对冲基金(Hedge Fund)，从字面意义上解释，也就是避险基金，又称套利基金、套头基金。它是流行于美国的一种私人投资管理体制下的有限合伙企业，是一种形式简单、费用低廉且隐秘灵活的私人投资管理方式。

　　某外资银行资深人士在接受《卓越理财》记者采访时介绍，对冲基金可以运用多种投资策略，包括运用各种衍生工具如指数期货、股票期权、远期外汇合约，乃至于其他具有财务杠杆效果的金融工具进行投资，同时也可在各地的股市、债市、汇市、商品市场进行投资。与特定市场范围或工具范围的商品期货基金、证券基金相比，对冲基金的操作范围更广。著名的对冲基金有乔治·索罗斯领导的“量子基金”和朱利安·罗伯特森领导的“老虎基金”等。

　　按其不同的投资策略和风险高低，对冲基金可以分为五大类。

　　第一类是具有较低风险预期的投资策略。包括市场中立套利型、市场中立证券对冲型、抵押背景证券型、可转换套利型和分跨期权组合套利型；

　　第二类是具有温和风险预期的投资策略。包括组合策略型、基金的基金型、10%限额型、攻击成长型和定价型；

　　第三类是内有中度风险预期的投资策略。分别为数量分析型、特殊情势型、合并套利型；

　　第四类是具有较高风险预期的投资策略。分别是加倍对冲型、新兴市场型、宏观或全球政策转变型、国际型和不景气债券型；

　　第五类是具有极高风险预期的投资策略。分别为财务杠杆型、卖空型和波动型。

　　◆ 对冲基金三大特点

　　追求绝对回报 传统基金一般为投资者提供相对回报，所谓相对回报是跟市场指标比较，是指基金跑赢市场的指标，可是在市况惨淡的时候，市场指标下跌，即使基金能跑赢指标，结果也可能是亏本。由于对冲基金没有指标可以跟随，因而市场称之为绝对回报。绝对回报跟相对回报不同，并非与市场指标比较，无论在升跌市均能获利。

　　进行买空卖空 这是对冲基金的最大特点，它们以数额不多的资本作底数，然后到银行或证券交易所筹集巨额资金，再在金融市场上大肆进行各种投机交易。在选准市场或项目后，对冲基金往往集中大量资金进行“歼灭战”或“狙击战”，要么大赢，要么大输。经典案例是索罗斯的量子基金在上世纪90年代初成功狙击英镑，迫使英国退出了欧洲货币联盟，的确干得漂亮。反面教材则是梅里韦瑟的长期资本管理基金在俄罗斯等地投机失败，高达40亿美元的资产在短短数周内萎缩至5亿美元。

　　严格控制风险 因为商品市场存在不确定性，交易的任何一方为了减少由于商品价格或货币汇率的变动而产生损失的风险，往往看涨和看跌并做，或通过对应的期货、期权等金融操作，消除投资组合暴露在市场中的风险，从而达到避险的效果。

　　对冲基金和传统基金分别之处，在于对冲回报多少要看基金经理的技巧和策略，而不是资产类别。风险也是看技巧和策略，而不是市场。投资对冲基金的风险相对传统为低。以过往10年为例，对冲指数波幅大约是7% 而恒生指数(资讯 行情 论坛)则为31%，所以风险实在不算高。

　　当利率上升对股票及债券市场不利时，对冲基金反而可藉机抛空股票，甚至于以借贷来达到杠杆效应(Leverage Effect)，去加强投资策略的效果。因此，无论股市上升抑或下跌，对冲基金都能把握机会为投资者赚钱。

　　◆ 专家建议

　　初次投资者宜选择基金组合投资。利用基金组合的形式来投资对冲基金有很多优点。其中之一是组合可以结合另类投资中不相关的策略，得以提供额外的风险分散。另外，组合中不同的对冲基金，是由专人经过详细的分析和研究所挑选出来，可节省投资者进行分析的时间。最后，每档对冲基金若以单一的形式购入，投资金额较高，这也可能会妨碍有兴趣的投资者。不过透过基金组合的形式来购买，入场费会相对较少，一般投资者也可承受。

　　基金经理要慎选。对冲基金的特点是没有一定的投资目标，并不像主题基金或地区基金般有明确的投资路线。因为这个原因，对冲基金的回报主要是由基金经理本身的投资策略所带动，所以了解基金经理的个人背景、投资理念和投资经验等是相当重要的。以香港为例，一般香港证监会认可的对冲基金经理，需具备最少5年的相关工作及投资经验。

　　关注股票型对冲基金。2005年的投资策略主要是全球宏观型，即利用长短仓的方式投资全球股市。相对价值型的投资回报，一般不及宏观策略型，但是其回报收入会较平稳。索罗斯的量子基金就是宏观策略型的典型例子。这类基金没有投资限制，其投资范围十分广泛，包括股票、外汇、债券及商品等，更可以投资任何国家的市场，利用任何的投资工具和使用杠杆比例，即借贷投资，因此投资时十分灵活有弹性。

　　● 专家提醒：每项投资产品均有风险，而对冲基金可在波动的股市中，作为一个良好的对冲工具，但由于对冲基金有不同的模式及规模，故建议投资者需谨慎选择。