华夏基金 寻找持续增长的领军企业

　　寻找持续增长的领军企业

　　华夏基金投资副总监、华夏回报及华夏回报二号基金经理石波谈股市投资

　　□ 本报记者 秦炜

　　正当被人们称之为“复制基金”的华夏回报二号热销之际，华夏回报基金的重仓股又涨幅惊人，身兼华夏基金投资副总监、华夏回报和华夏回报二号两只基金投资经理的石波先生心情颇为不错，在本报记者采访他时，轻松畅快地谈了他对A股市场的看法和他近年来在股票投资上的心得。

　　股改带出牛市可“牛”十年

　　石波说，“如果要问熊市转牛市的原因何在，我认为股改是首要因素。以前的股市相对是一个畸形的市场，股本结构双轨制，而股改解决了这个问题，通过制度变革和股权激励，大股东、小股东和管理层三方利益达到一致，过去价格双轨制下出现的大股东侵占小股东利益等问题得到有效遏制。股改的意义并不在于非流通股股东给流通股股东送了多少股，而是从根本上解决了利益机制问题。”

　　石波认为，我国经济逐年向好，储蓄均匀增长，经济结构的变化使老百姓越来越关注投资。资金的“洼地”效益开始显现：从国内来看，大量资金开始从过热的投资领域回流消费领域，从实业投资领域回流资本市场；从全球看，“世界是平的”，资金开始从发达国家流向“金砖四国”，中、印、巴、俄正吸引越来越多的世界资金。而我国的资本市场发展规模远远落后于实体经济发展水平，其潜力不可估量。石波预测，未来10年，资金会源源不断进入中国市场，并催生“中国牛市”，一“牛”十年。

　　股市是发现价值的放大镜

　　“股市的价格发现功能应该比融资功能更有吸引力。”石波说，“有形资产如果不能创造价值，就是一块石头，只有人的劳动建立的信誉、品牌、

知识产权等无形资产才是创造价值的源泉。评价资产价值的标准应该是看资产在未来所带来的现金流量的折现。过去国有资产和股权不管资产的盈力能力，只以净资产为标准转让国有资产和股权实际上是国有资产的流失。只有资本市场具备这样的价值发现功能，通过市场为资产定价，从而使好公司得到更多的社会资源，坏公司被淘汰，这种价值取向的变化会给市场带来转折点。”

　　石波认为，过去以企业净资产而不是以盈利能力作为价值判断标准，不能反映出企业的实际价值，使得资产转卖时被低估。股改后的趋势是大量的优良资产开始被注入上市公司，并在股市中被发现和放大。并且，业绩越好，市值放大的倍数越高，财富增值效果越明显。通过这种良性循环，使市场成为价值的发现器和放大镜。这与过去很多企业通过融资使净资产扩大后赚取差价完全不同。

　　他认为，一个好的公司应该有五方面溢价：品牌溢价、管理溢价、技术溢价、壁垒溢价、成长性溢价。投资的关键是看未来的现金流量、未来的盈利贴现来决定现在的估值。

　　好公司就该卖个好价钱

　　石波认为，我国股市过去为什么不能成为国民经济的晴雨表，不能反映我国国民经济发展的水平，其根本原因就在于市场没有给予好公司正确的评价，没有出现一批业绩持续增长市值不断放大的蓝筹企业。好公司得不到市值奖励，差公司却不断受到追捧，企业良莠不齐，市场好坏不分，导致“好公司不等于好

股票”，市场投机当道，炒作之风盛行。

　　其实，市场的天然法则是优胜劣汰，只有让市场机制尽快发挥作用，只有让好企业不断成长，差企业不断破产让路，我们的经济才能更快的发展。证券市场存在的意义就是让社会资源向优势企业集中，培养一批业绩能够持续增长的伟大公司。“如果好公司没有好价钱，市场也会被好公司抛弃，我们很多很好的公司都跑到海外去了”。

　　下个“股王”极可能出自零售业

　　“我们投资，一定是看增长10倍的股票。而那些公司正是拐点行业中的支点公司。”

　　石波强调，判断行业拐点的依据是看投资增长率。如果是投资增长率由负变正，价格开始复苏并且连续一两个季度都往上走，就可以确认行业拐点出现。如果投资增速达到80%甚至100%，就要小心另一个向下拐点的出现。

　　石波说，根据他的经验，每当行业从低点走向高点，股价提前9-12个月就会发生变化，因为投资者可以预见未来企业的现金流的变化趋势。从2002年开始的这一轮经济复苏在资本市场演绎了一个完整的产业轮动规律，每过9-12月，各行业指数就此起彼伏，轮番上演景气规律。先是以房地产和汽车行业启动为先导，带动钢铁、石化等中间品繁荣、交通运输业的景气、能源和原材料的过热，这就是过去4年来中国资本市场上演的制造业产业链故事。这个链条发展到今年，以国家启动内需为代表，以

人民币升值为标志，我们开始进入一个新的链条——消费经济发展周期。

　　“从去年开始消费品行业进入拐点，其中，我最看好的是商业。”

　　寻找持续增长的伟大企业

　　“好企业是价值的源泉，机构投资者的使命就是不断地寻找能够持续增长的伟大企业”。石波这么认为，同时指出，伟大企业的产生要有一定的前提条件，第一是市场前景必须足够宽广，所以小行业的龙头是不可能长成伟大企业的。我国的零售市场有近10万亿的规模，这也是石波特别看好商业公司的原因。第二是有成熟的盈利模式，业态是盈利的，如果赔本吆喝，企业就永远长不大，所以现金流应该是正的。第三有清晰的发展战略，比如大商的收购战略、白药的产品战略、苏宁的扩张战略等都已成形而且清晰可见。第四有执行力。

　　“但是最重要的条件是必须有优秀的管理层，伟大的企业都是由优秀的管理层造就的”，石波说，“没有比尔盖茨就不会有微软、没有山姆大叔就不会有沃尔玛，所谓品牌溢价、管理溢价、无形资产溢价说到底是人的溢价。光有资源并不能造就伟大的企业，只有有了人，垃圾行业也能出优秀的企业，我国的饲料行业、屠宰行业、水泥行业、集装箱行业等很多人瞧不起的行业最后就出现了世界级企业。”

　　随着机构投资人规模的壮大，机构投资人承担社会责任越来越大。如何善待社会资源，为持有人的信任创造稳定和可持续的回报，一直是石波孜孜以求的目标。石波说，基金行业就是和时间赛跑的行业，如同以100米的速度跑马拉松，不能有丝毫的松懈和懈怠。“认真对待投资人的每一分钱，决不参与市场投机，专注于发现企业价值，找到那些能够持续增长的伟大公司。”石波说，这正是他始终坚守的一个信念，一条原则。

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