市场明显缺乏方向 胶着状态暂难打破

　　本周A股市场继续调整，成交量较前几周大幅萎缩，市场明显缺乏方向。近期A股下跌的原因可能仍然与国际大宗商品价格下跌，投资者对通货膨胀和升息的担忧加重，以及股票融资进程和规模大大超出预期等因素有关。尽管由于基本面情况仍然良好，投资者对中长期市场前景并不担忧，但是与此同时，目前市场让人感觉到缺少可加仓的便宜股票，短期市场面也缺少有吸引力的题材吸引新资金进场。相反，密集上市的IPO项目在加大了投资者对资金面的担心的同时，吸引了更多的资金流向一级市场以申购新股来回避二级市场可能出现的调整风险。如果没有新的因素出现，整体市场可能难打破目前的这种胶着状态。未来可能会改变市场运行轨迹的因素有，加息如期实施、人民币升值加速、税制改革、融资融券试点、或者放开涨跌幅限制。

　　GDP增长达到10年新高。国家统计局数据显示，06年上半年中国GDP同比增长10.9%，高于06年1季度的10.3%与上年同期的10.0%。固定资产投资增长强劲，

房地产投资增长出现反弹。06年上半年全社会固定资产投资和城镇固定资产投资分别同比增长29.8%与31.3%，高于06年1季度的27.7%与29.8%以及05年的25.7%与27.2%。与固定资产投资的强劲增长相反，社会商品零售总额增长相对稳定，06年上半年社会商品零售总额同比增长13.3%，稍高于06年1季度的12.8%与05年的12.6%。通胀压力正在上升。06年2季度居民消费价格指数同比增长1.4%，而06年1季度与05年4季度分别同比增长1.2%与1.4%。近几个月呈现稳定上升趋势。不过，在二季度的紧缩并非没有起作用，6月贷款增幅、实际利用外商直接投资增幅和进口增幅等多项主要领先指标均呈下降趋势。

　　央行再次上调存款准备金率。就在

人民币汇率改革一周年纪念日当天的傍晚，中国人民银行宣布，从8月15日起再次上调存款准备金率0.5个百分点。这次距离上次(7月5日)上调准备金率刚刚过去16天，距上次宣布日期(6月16日)仅一个多月。央行如此密集的连续上调准备金率，在历史上还是头一次，尽管每次力度都比较温和。这一举动凸显了央行控制流动性的坚定决心。央行统计显示，6月末全部金融机构超额储备率为3.1%，虽然比去年同期低0.65个百分点，但是比5月高出0.58个百分点。此次调整后，存款准备金率将达到8.5%的水平。央行为何没有选择加息而选择上调准备金率？原因可能有二：一是在

人民币升值压力和美元即将结束加息周期的背景下，利率空间有限。这一点我们上周已作过分析。二是准备金率政策收缩流动性的效果比较快。此次央行上调准备金率从对市场流动性的影响上看，估计要大于上次，因为银行的短期流动性已经比较紧，这将迫使商业银行不得不放缓放贷速度。至于未来政策取向，我们认为央行可能会先观察二至三个月，再考虑是否继续进一步紧缩。至于传闻中的扩大汇率波动幅度政策，我们认为八、九月份仍然出台可能。

　　日本央行如期结束零利率政策。日本7月14日宣布加息25个基点，把隔夜拆借利率从目前的零水平上调至0.25%，正式结束2000年8月以来的零利率政策。日元的利率走势成为国际金融市场上关注的焦点。据日本央行最新的会后声明显示，未来利率的调整将根据经济活动和物价逐步进行，若通胀受控，利率将维持在低水平一段时间。这意味着日央行并不急于持续加息。另一方面，日本政府和投资者对日本经济能否承受更高的利率，亦显得信心不足。日元利率正在成为影响未来国际证券、外汇和商品市场的一个重要因素。

　　放开涨跌幅政策可能有突破。据媒体报道，“虽然没有最终下发书面通知，但放开涨跌幅的建议已经得到了证监会的原则通过，而对于T+0证监会要求上证所再重新研究并补充内容。”“不出意外将会很快实施，八九月份正式实行的可能性非常大”。报道更指出，放开限制将先从上证50成份股和ST板块入手，前者放宽到20%，而后者则是限制和放开相结合。(海富通基金管理公司供稿)

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