广发基金投资总监朱平：股市消费者

　　

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　　广发基金公司投资总监 朱平

　　从基金中报的数据可以看出，消费品被许多基金重仓持有，这表明中国人消费得越来越多。不过很多投资者都知道，让巴菲特消费却是一件困难的事，他总是会用复利的数据来计算，比如年收益率能达到28%的话，现在消费1万元，20年之后因此而减少的资产就会是现在消费金额的256倍。所以，消费与投资对个人财富的不同影响是显而易见的，这一点对买卖股票来说同样也是如此。

　　对赌博、投机和投资这三种行为，经济学教科书做出了比较有意思的解释。赌博的特点有三个：一是时间短，像掷骰子比大小，1秒钟就可以完成；二是投入与回报之间没有基本面的逻辑关系；最后赌博是一种消费，其费用是赌注，其所得是可能赢钱的巨大心理快乐。而投资的特点：首先是时间长，一般在1年以上；其次是投入需经过详细的基本面研究；最后投资是可以获得初始投资额的复利增长回报的。投机则无论从时间、从决策还是从回报上来看，正好都处于这两者之间。由于国内投机者较少有成熟的套利技术，所以也大都可以归为第一类，这说明在中国有相当数量的股市参与者其实是股市的消费者而不是投资者。而国内股市不同的参与者收益差异显著大于国外成熟股市，也正好与此吻合。

　　权证是股市消费者最理想的场所。

股权分置改革初期，上市公司以权证的方式来支付对价，这种方式从投资的角度看收益是不大的，但事实却与此有巨大出入——认购权证与认沽权证双双涨停的事例也时有发生。虽然大多数投资者会在权证上市的前几天抛出，但权证市场低手续费和T+0交易的特点，显示出这是一个良好的博弈场所，这些股市消费者的费用，也正好成了权证发行人(比如证券公司)或一级市场持有者(比如基金)的收益。这种费用比起购买福利彩票的费用应该还是很有优势的，因此参与者络绎不绝是很容易理解的。而有些基金的投资策略就是投资要发行权证的上市公司，也是有道理的。

　　新股同样是股市消费者较理想的一个场所。据调查，美国新股上市第一天有超过13%的买入者以投机为目的。在中国，也许这个比例会不低于80%。而国内投资者如果在新股上市的第一天买入新股并持有，那么统计数据告诉我们，至少有超过半数的投资者到现在还是亏损的。不过这个数据并不妨碍在全流通之后的中国股市，新股仍以几乎一定会以令上市首日买入的投资者(在某个时段)亏损的价格上市。虽然理性地加以分析，第一天买入

股票亏损的概率很大，但如果从消费的角度看，这些参与者的费用可能比权证还是要小一些，如果前者是博弈中的买大小，那买新股也就类似博弈中的老虎机，收益不算大，费用也不高。

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