华夏基金石波：寻找能够持续增长的伟大企业

　　石波先生，法学硕士，证券从业经历13年。历任君安证券有限公司投资银行部上海总部副总经理、上海申华实业股份有限公司常务副总经理、华夏基金管理有限公司投资管理部副总经理、兴科证券投资基金基金经理、兴华证券投资基金基金经理，现兼任华夏回报(资讯 净值 论坛)证券投资基金基金经理。

　　千六关、千七关，显然多数市场人士仍在继续“牛市思维”。与此同时，股票方向的 基金发行也出现井喷。华夏回报基金投资经理石波心情不错，华夏回报的重仓股涨幅惊人，同时也迎来自2003年9月成立以来的第十七次分红。

　　十年牛市值得期待

　　分析市场熊牛交替的原因，石波将股改作为首要因素。以前的股市相对是一个畸形的市场，股本结构双轨制，而股改解决了这个问题，通过制度变革和股权激励，大股东、小股东和管理层三方利益达到一致，过去价格双轨制下出现的大股东侵占小股东利益等问题得到有效遏制。“我们认可股改并不是因为送多少股，而是解决了利益机制问题。”石波说。

　　其次，我国经济逐年向好，储蓄均匀增长，经济结构的变化使老百姓越来越关注投资。资金的“洼地”效益开始显现：从国内来看，大量资金开始从过热的投资领域回流消费领域，从实业投资领域回流资本市场；从全球看，“世界是平的”，资金开始从发达国家流向“金砖四国”，中、印、巴、俄正吸引越来越多的世界资金。而我国的资本市场发展规模远远落后于实体经济发展水平，其潜力不可估量。石波预期，未来10年，资金会源源不断进入中国市场，并催生“中国牛市”。

　　股市是价值的放大器

　　“股市的价格发现功能应该比融资功能更有吸引力，应该有可观的放大效果。”这是石波的一个主要论断。

　　“有形资产如果不能创造价值，就是一块石头，只有人的劳动建立的信誉、品牌、知识产权等无形资产才是创造价值的源泉。评价资产价值的标准应该是看资产在未来所带来的现金流量的折现。过去国有资产和股权不管资产的盈力能力，只以净资产为标准转让国有资产和股权实际上是国有资产的流失。只有资本市场具备这样的价值发现功能，通过市场为资产定价，从而使好公司得到更多的社会资源，坏公司被淘汰，这种价值取向的变化会给市场带来转折点。”

　　他认为，过去以企业净资产而不是以盈利能力作为价值判断标准，不能反映出企业的实际价值，使得资产转卖时被低估。股改后的趋势是大量的优良资产开始被注入上市公司，并在股市中被发现和放大。并且，业绩越好，市值放大的倍数越高，财富增值效果越明显。通过这种良性循环，使市场成为价值的发现器和放大镜。这与过去很多企业通过融资使净资产扩大后赚取差价完全不同。

　　石波认为，一个好的公司应该有五方面溢价：品牌溢价、管理溢价、技术溢价、壁垒溢价、成长性溢价。投资的关键是看未来的现金流量，未来的盈利贴现回来决定现在的估值。

　　好公司应该有好价钱

　　石波认为，我国股市过去为什么不能成为国民经济的晴雨表，不能反映我国国民经济发展的水平，根本的原因在于市场没有给于好公司正确的评价，没有出现一批业绩持续增长市值不断放大的蓝筹企业。好公司得不到市值奖励，差公司却不断受到追捧，企业良莠不齐，市场好坏不分，导致“好公司不等于好股票”，市场投机当道，炒作之风盛行。

　　其实，市场的天然法则是优胜劣汰，只有让市场机制尽快发挥作用，只有让好企业不断成长，差企业不断破产让路，我们的经济才能更快的发展。证券市场存在的意义就是让社会资源向优势企业集中，培养一批业绩能够持续增长的伟大公司。“如果好公司没有好价钱，市场也会被好公司抛弃，我们很多很好的公司都跑到海外去了”。

　　下一个“股王”

　　“我们投资，一定是看增长10倍的股票。而那些公司正是拐点行业中的支点公司。”石波判断行业拐点的依据是看投资增长率。如果是投资增长率由负变正，价格开始复苏并且连续一两个季度都往上走，就可以确认行业拐点出现。如果投资增速达到80%甚至100%，就要小心另一个向下拐点的出现。

　　所以石波需要不断地判断一个行业是否是投资不足。根据他的经验，每当行业从低点走向高点，股价提前9-12个月就会发生变化，因为投资者可以预见未来企业的现金流的变化趋势。从2002开始的这一轮经济复苏在资本市场演绎了一个完整的产业轮动规律，每过9-12月，各行业指数就此起彼伏，轮番上演景气规律。先是以房地产和汽车行业启动为先导，带动钢铁、石化等中间品繁荣、交通运输业的景气、能源和原材料的过热，这就是过去4年来中国资本市场上演的制造业产业链故事。这个链条发展到今年，以国家启动内需为代表，以人民币升值为标志，我们开始进入一个新的链条———消费经济发展周期。

　　“从去年开始消费品行业进入拐点，其中，我最看好的是商业。石波的判断有其道理：商业是百业之王，是连接制造和消费的渠道， 随着连锁业的出现，商业可以无疆域扩张，具有极大的市场扩张空间和无比远大的前景。美国“股王”沃尔玛就是商品零售行业的龙头企业。在消费经济社会，谁拥有消费者谁就拥有未来，渠道商拥有消费者、定价权、与厂家的谈判权。因此他预测：中国的新“股王”最终会出现在零售行业。

　　他判断，同样处于拐点的行业还有食品业、机械工业特别是军工，以及金融业、商业地产等。

　　考虑到竞争的充分和产业集中度的提高，一个行业最终只能留下一两家垄断性企业，不仅自身创造价值，还要剥夺市场同行的利润。石波一般在一个拐点行业中只买一支股票，即行业中最具有核心竞争力和比较优势的企业。什么是竞争力？巴菲特讲“没有竞争就是最大的竞争力”，巴菲特还讲“竞争有害健康”。企业某一年的盈利并不重要，重要的是持续的竞争力、战略和未来发展空间。因此在这些拐点行业中，拥有产品战略的云南白药(资讯 行情 论坛)、拥有收购战略的大商股份(资讯 行情 论坛)、拥有信息系统战略的苏宁电器(资讯 行情 论坛)、拥有钛加工技术的宝钛股份(资讯 行情 论坛)等，都是支点企业的代表，没有他们行业就不具备代表性。

　　可口可乐与麦当劳

　　石波将企业的商法分为两种，一种是“可口可乐商法”，一种是“麦当劳商法”。前者是技术型企业，依靠无法复制的传统技能、配方、品牌、消费忠诚度独占市场。比如云南白药就依靠保密配方加上产品营销，把白药灌装成不同的产品，从散剂到膏药，再到喷雾剂，逐渐渗透到化妆品、消费品，如牙膏等，产品的形式和内容可以发生变化，但内核没有变化，从而形成别人无法复制的竞争力。在方兴未艾的我国红酒业中，张裕(资讯 行情 论坛)的优势也渐渐明显，深度分销模式使其在与同业竞争中优势突现。白酒类的茅台、肉制品行业的双汇、未来乳业中的垄断企业等，都异曲同工。

　　“麦当劳商法”则是通过不断开店达到地域的扩张，通过无疆域扩张造就伟大的企业。过去沃尔玛如此，现在的星巴克也是如此，只要找到一个盈利模式就无限复制，只要管理上不出现问题，未来的发展空间是无限的。这些企业是超越行业的，与价格波动无关，比如零售业和家电连锁业，通过扩张积聚规模、力量和行业主导权。只要管理层不出现问题，这些行业中支点企业都值得长期持有。苏宁电器、大商股份都有造就1000亿销售规模的能力。

　　寻找伟大的公司

　　“好企业是价值的源泉，投资者的任务就是不断地寻找伟大的企业”。伟大企业的产生有一定的前提条件，第一是市场前景必须足够宽广，所以小行业的龙头是不可能长成伟大企业的。我国的零售市场有近10万亿的规模，这也是石波特别看好商业公司的原因。第二是有成熟的盈利模式，业态是盈利的，如果赔本吆喝，企业就永远长不大，所以现金流应该是正的。第三有清晰的发展战略，比如大商的收购战略、白药的产品战略、苏宁的扩张战略等都已成形而且清晰可见。第四有执行力。

　　但最重要的条件是必须有优秀的管理层，石波认为“伟大的企业都是由优秀的管理层造就的”，没有比尔盖茨就不会有微软、没有山姆大叔就不会有沃尔玛，所谓品牌溢价、管理溢价、无形资产溢价说到底是人的溢价。光有资源并不能造就伟大的企业，只有有了人，垃圾行业也能出优秀的企业，我国的饲料行业、屠宰行业、水泥行业、集装箱行业等很多人瞧不起的行业最后都出现了世界级企业。

　　机构投资人的责任

　　随着机构投资人规模的壮大，机构投资人承担社会责任越来越大。如何善待社会资源，为投资人的信任创造稳定和可持续的回报一直是石波经理孜孜以求的目标。由于石波有12年的证券从业经验，7年基金从业经验，做过投行，干过上市公司，石波对风险的认识比较深刻。石波认为，基金行业就是和时间赛跑的行业，是以100米的速度跑马拉松，不能有丝毫的松懈和懈怠。认真对待投资人的每一分钱，决不参与市场投机，专注于发现企业价值，找到那些能够持续增长的伟大公司一直是石波的理想。

　　石波认为市场是波动不断、变化不定的，唯一可以让投资人放心的是企业的价值，那种靠指数和价格波动赚钱的盈利模式不可持续，机构投资人的责任就是发现企业的价值。