深100ETF林飞：衍生产品开发ETF是重要基础工具

　　林飞

　　近来，随着A股市场对外吸引力不断增加，海外证券市场基于A股交易工具有不断活跃与增加的趋势，而国内ETF产品已成为境外机构在海外发行A股衍生产品的首选标的。以ETF作为标的具有其他证券品种不可替代优势，因此自然也成为衍生产品设计的重要基础性工具。

　　第一，ETF与指数涨跌挂钩，以庞大的市值为基础的指数具有明显的抗操纵性，波动幅度较小，能最大程度的减少衍生工具发行及对冲的风险和成本。

　　第二，ETF本身提供了风险对冲的实物基础。虽然直接与其他虚拟

证券(如直接与指数挂钩)也是衍生工具设计可以选择的模式，但是由于缺乏可直接对冲的低成本工具，这种形式的衍生工具发行同时伴随者一定程度的风险。

　　第三，ETF流动性充分，衍生工具的运作过程通常需要不断动态调整标的证券的持有量，对冲衍生工具空头的风险，因此，对标的证券的流动性也提出了较高的要求。ETF有独特的套利流动性提供机制，ETF流动性最终是一篮子证券流动性的总和。以深证100ETF为例，虽然每日成交金额在4000-5000万，但是深证100指数本身每日成交量在六七十个亿的水平，这样一个指数基础上的ETF产品，每日有能力提供几个亿甚至十几亿的基金份额进出。

　　第四，ETF交易免收印花税，较大程度的减少了衍生工具运作过程的频繁买卖标的证券带来的对冲成本。

　　第五，在T+0交易制度正式实施之前，ETF可以提供间接T+0交易。衍生工具通常可以T+0交易，在日内标的证券剧烈波动时，如果标的证券无法实现T+0交易，会为衍生工具发行商带来额外的对冲风险。由于买入ETF、赎回、卖出一篮子证券或买入一篮子证券、申购、卖出ETF的交易，都可以在同一个交易日内完成的，ETF的间接T+0交易机制为衍生工具运作提供了更为匹配的对冲手段。