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——关于“左边”，“中间”与“右边”的选择
我们曾经组织过一个趋势交易(Momentum Trading)和逆势交易(Contravariant Trading)的投资绩效研究，对于A股市场的实证分析表明，3个月内，趋势交易具有正的投资绩效；3～6个月，两种投资绩效都不明显；而6个月以上，逆势交易具有正的绩效。对于大多数投资人来说，以上的论述理解起来有点困难。为了说得更加浅显易懂，我们不妨先把投资分
为“左边”，“中间”与“右边”三种。
“左边”是指当投资者在恐惧中抛售股票而下跌时，容易使股票向下偏离其长期价值区间，如果在此时买入，可以称为投资了“左边”。这种投资行为的特点是容易形成短期的亏损，并需要长时间耐心等待股票价值的回归和上涨。
“中间”是指股票经历了长期的下跌，已经完全消耗了继续下跌的动量，股票价值的回归与上涨将很快到来，如果在此时买入，可以称为投资了“中间”。当然这是所有投资者都梦寐以求的投资境界。它的优点是投资者几乎不用付出太多的机会成本和等待的痛苦；缺点是在实际的投资过程中，投资者会发现其所认定的“中间”，往往不是真正的市场底部区域。投资“中间”相当美好，但是，蓦然回首，伊人却在灯火阑珊处，即使对一个专业投资者，投资“中间”在大部分时候也是不可企及的理想。
“右边”则是指股票在其他投资者连续买入的冲量下，价格持续快速上涨。这种投资的特点是投资者的股票净值总是在大幅度的波动中。乐观情绪的蔓延与投资冲动的宣泄往往使股票价格逐渐向上脱离其真实的价值区域。卖方研究机构的报告频频出现，吸引了众多投资者的眼球，形成猛烈的助推效应。资本市场的鳄鱼们刚好也在利用这个海水涨潮的时机，频频向岸上的投资者招手，诱惑他们下海游泳。大部分投资者，因为有实现财富快速增值的美好理想，所以喜欢投资“右边”，享受冲浪般的感觉，结果是股票到达一个高点之后，迅速地回落。能够在高点完美转身的投资过程，往往只有十之一二。大部分时候，是在高点回落之后，投资者被送到海水里面，呛了几口海水而成为现实的结局。
按照我们的这种分析逻辑，还有四种状态：“极左”、“极右”、“左偏”和“右偏”，根据上面的阐述，读者不难理解，前两种是更为糟糕的投资过程，而且有异曲同工之妙。我们着重分析一下后两种投资方法，因为后两种投资方法，往往代表了专业投资者的风格差异。
所谓“左偏”，是在股票下跌的后半段，持续而主动的买入。被恐惧所围绕的投资者，开始又一轮卖出，股票价格向下偏离价值越来越远，而越来越逼近投资的“中间”区域。所谓“右偏”，是先知先觉的投资者买入量开始超过卖量，股票本身的坏消息逐渐淡去，市场开始更加理性地看待股票的价值。在现实投资过程中，“左偏”和“右偏”的把握难度也是很大的，“右偏”又比“左偏”难更多。往往追求“左偏”的人容易做成了“左边”，追求“右偏”的人更容易做成“右边”。
在现时期的公募基金界，由于受到排名短期化的压力。往往在投资行为上，喜欢追求“右偏”——这无疑是一件更加困难事情。基金管理人舍易求难固然有目前基金评价体系误导的原因；同时也有基金经理投资心理不成熟的原因。一个成熟的基金管理人，追求的投资境界是“左偏”。这样的投资布局有两个优点：(1)适合较大基金规模的要求，往往有足够的时间买到足够的股票数量；(2)基金经理其实很难判断实际投资过程在什么样的阶段，追求“左偏”使得其有修正错误的机会。如果是具有明显追求“右偏”偏好的基金经理，最好不要管理超过5个亿的基金。而管理50亿以上的基金经理，必须要有“左偏”的良好判断能力和投资心态。
通过这个分析框架，我们最后给A股市场两个建议：(1)要形成全面科学评价公募基金的体系，目前这种每天、每周、每月频繁排名，不管基金契约设定的风险与收益特征，一股脑儿按投资收益率排名的方法，对公募基金持有人和管理人都形成了明显的误导。(2)需要引入世商制度，目前的市场深度远远难以满足基金规模日益增长的需要，随着公募基金业的成长，我们需要基金引入“Block Trade”交易机制。为公募基金业的良性发展壮大，提供更好的交易制度基础。(交银施罗德基金公司供稿)
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