政策风险下债市持续阴跌 谨慎投资债券型基金

　　上周，可比的14只债券型基金净值保持相对稳定，周算术平均收益率为0.3971%，较前一交易周0.0392%的平均周回报率明显回升。14只债券型基金中，11只实现正收益，其余3只收益持平。富国天利(资讯 净值 论坛)增长债券(100018)以2.06%的周收益率排名第一，长盛债券(资讯 净值 论坛)增强(510080)以0.12%之差屈居次席。

　　上周债市延续近期阴跌走势，上证国债指数(资讯 行情 论坛)收于109.36点，较前 一周下跌0.246%；企业债指数收于118.73点，亦下跌0.286%。值得注意的是，上周已是企业债指数连续第五周下跌，弱势非常明显。国债市场周成交量仅为25.96亿元，再次创出近期地量水平，交易所国债成交量屡创新低，边缘化迹象越来越明显，其对市场的指导意义已大不如前。

　　一级市场上，3个月央票招标利率为2.26%，较上周2.18%上升8个基点。最近一个多月央票的持续上升带有一定的引导成分，从目前的情况来看，其上行趋势仍没有改变。周四上市的1年期债券06国债06如市场所料跌破面值，最新成交价为99.90元，对应收益率为2.02%，然而，与周二发行的1年期央票2.57%的收益率相比，二者利差仍高达55个基点，对于具有免税优惠的机构而言，短期国债几无任何吸引力。

　　在公布提高法定存款准备金率之后，央行在上周继续维持一定规模的货币回笼。全周共计发行200亿元三月期票据和150亿元一年期票据，利率为2.26%和2.57%，分别较前一周提高了8BP和9BP。另外，央行还在周二进行了250亿元的正回购操作，利率较两周前的正回购操作提高43BP。扣除到期的票据，央行上周通过公开市场操作回笼基础货币350亿元。

　　央行在一周内连续发行定向票据并公布提高法定存款准备的计划，在这种空前的紧缩力度下债市走低显得毫无悬念，但值得注意的是，国债收益率曲线在最近两周出现陡峭化的趋势。在收益率曲线长期端维持稳定的同时短期端逐渐走低，显示对债券有配置要求的投资者开始降低组合的久期，这也是短期国债在最近两周受到追捧小幅走高的原因。

　　从收益率曲线最近的走势看来，目前债券市场和货币市场中的流动性仍然相当充沛，这种状况至少在6月份剩下的两周中不会改变。但是，由于货币政策和通货膨胀未来走势的不明朗，利率水平可能继续被推高，债券市场将继续维持弱势。

　　操作上，虽然债券型基金较强的投资管理能力，使其能够相对标的指数取得一定的超额收益，但是较高的系统性风险依然限制其收益水平，如遇风险进一步释放则不免继续遭到波及。因此，近期债券型基金的操作中当以谨慎为主，适当选择中短债基金以降低风险。

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