全球资金面影响亚股走势 基本面表现仍然看好

◎ 今年以来亚太(不含日本)股市走势震荡，基本面因素支撑1-4月亚股涨势，不过在Fed升息担忧引发全球股市下调后，投资人风险偏好急转直下，先前涨幅较大的亚洲股市回调程度也较大，目前亚股与全球股市均回落至年初位置。 ◎ 此次亚洲股市的调整是由于受到全球升息因素的影响，因此亚股何时止跌回升，也将取决于全球升息担忧何时解除，尤其是美国、欧洲与日本的升息担忧。 ◎ 亚洲经济体维持强劲增长，内需消费复苏为各国经济提供增长动力，尤其中国与印度两大新兴亚洲火车头今年第一季度GDP仍有高速增长，亚洲经济基本面并未因Fed升息而有明显改变。 ◎ 由于升息的不确定性短期无法完全解除，预计亚洲股市短期内波动性仍将较大，不过在亚股基本面并未改变的情形下，股市下跌反而使投资价值逐渐显现。市盈率已跌至合理投资水平，只要升息担忧逐渐解除，则成长面与价值面优势将推动亚洲股市再次前进，建议投资人现阶段应逢低寻找买点介入。

　　今年以来亚太(不含日本)股市走势震荡，基本面因素支撑1～4月亚股涨势，不过在Fed升息担忧引爆全球股市下调后，投资人风险偏好急转直下，先前涨幅较大的亚洲股市回调程度也较大，目前亚股与全球股市均回落至年初位置。

　　在此波亚股调整背后，投资人除了由于全球升息环境对资金面影响有所担忧之外，也担心对亚洲经济产生负面影响，不过从近期经济数据与企业获利表现来看，亚洲股市基本面并未出现明显改变，此波亚股下调主要受到全球股市下跌系统风险的影响，故只要升息担忧逐步消除，预计资金将重新流入亚股，现阶段反而应逢低布局亚股。

今年以来亚洲股市上下震荡(图片来源：上投摩根基金)

　　全球升息担忧加剧，资金面因素是此次亚股回调的主要原因

　　◎ Fed带动全球各国升息，并在5月引发全球金融市场风暴

　　今年美联储(Fed)在5月连续第16次升息，目前Fed利率已达5%；而欧洲央行(ECB)于今年3月和6月分别升息25bp，自去年12月以来维持一季升息25bp的速度；在日本，日本央行(BoJ)在三月份结束量化宽松货币政策，并开始减少注入银行体系的资金，以此作为即将升息的准备；其它亚洲国家多数也采取升息动作，包括韩国、泰国、印度等国，除了少数国家外(如印度尼西亚、巴西等)，几乎所有国家都进入升息阶段。

　　受到美联储引发的全球升息担忧的影响，全球金融市场出现剧烈震荡，全球股市在5月9日创下历史高点后出现重挫，全球股市回调9%、亚太股市回调16%。资金虽有流入保守型资产的债市，不过升息的担忧使债券价格仍面临压力。全球原物料价格方面，则担心升息使全球经济增长放缓后，许多金属原物料价格也自5月份高点回落。

　　◎ 全球资金成本提高，利差交易(carry trade)诱因减少

　　在过去三年全球股市多头行情中，宽松的资金环境提供了全球股市上涨动力，低廉的资金成本使利差交易(carry trade)盛行，主要货币包括美元、日元甚至欧元利率都处于历史低点(2003年美元利率1%、欧元利率2%、日元为零利率)。不过到今年6月，主要货币资本利率已明显走高，美元利率水平将超过中性利率水平(先前有Fed官员认为中性利率为3～5%)，欧元利率已升至2.75%，而日元虽然尚未升息，不过日本央行(BoJ)已开始减少注入银行体系的资金，短期利率已有上扬的压力，预计最快7月便有可能开始升息。随着全球主要货币资金成本攀高，利差交易(carry trade)纷纷结清原有部位，全球资金动力因此降低，在日本央行结束量化宽松货币政策后的两个月，亚太股市便从历史高点出现重挫，利差交易活动的确对全球金融市场造成影响。

	目前 利率	近期利率 (货币)政策调整	未来利率(货币)政策调整评估
美国	5%	5/10升息25bp，维持每次25bp升幅	JPMorgan预计6/29与8/8均会升息。 市场认为6/29笃定升息25bp，8/8有超过70% 机率再升息至5.5%*。
欧元区	2.75%	3/2、6/8再各升息25bp	JPMorgan预计8/31升息25bp。 市场认为年底前将升至3.25%*。
日本	0%	3月已结束量化宽松货币	JPMorgan预计7/14升息25bp。 市场多数认为最快7/14便会开始升息(15位分析师有9位预计7月会升息 *)
印度	5.75%	6/8 升息 25bp	JPMorgan预计7/25再升息25bp，不过将维持6%至年底。
韩国	4.25%	6/8升息25bp	JPMorgan预计Q4才会再升息25bp。
泰国	5.00%	6/7升息25bp	JPMorgan预计到明年都将维持不变。

　　◎ 外资在风暴中暂时撤离亚洲市场

外资的积极撤离对亚股造成冲击(图片来源：上投摩根基金)

　　在全球股市重挫中，外资也明显撤离亚洲股市。自5月9日MSCI世界指数高点以来(至6/21)，外资对于多数亚洲股市出现明显减仓，统计超卖金额高达152亿美元，其中，外资对韩国超卖61亿美元、对台湾股市超卖56亿美元、对印度股市超卖21亿美元、对泰国股市超卖14亿美元、对印度尼西亚股市超卖6,500万美元，仅对菲律宾仍维持买超1,700万美元。外资撤离亚股的动作也使得亚股出现重挫，MSCI亚太(不含日本)指数自5/9以来下跌16%，多数亚股同期间下跌15～20%，未来外资若能重新回流，对亚股走势将有支撑作用。

　　◎ 待升息不确定因素解除，国际资金将回流亚股

　　此次亚洲股市的调整是因为受到全球升息因素的影响，因此亚股何时止跌回升，也将取决于全球升息担忧何时解除，尤其是美国、欧洲与日本的升息担忧。美国Fed利率决策仍旧对全球市场产生重大影响力，美联储(Fed)在6/29升息25bp后，市场继续讨论8/8是否会是此波升息高点。若确定8月之后将暂停升息，则对金融市场将有鼓舞作用，若结果为否定，资金成本将继续提高，则全球金融市场可能将维持高波动。在欧洲央行(ECB)利率决策部分，由于目前ECB利率水平低于历史平均，且市场有共识到年底将有升息50bp的空间，因此除非升息速度加快，否则ECB升息对市场的影响应相对有限。日本央行升息时点的不确定性为日股疲弱的重要因素。目前日本央行总裁福井俊彦因投资村上基金而遭受质疑。若日本央行于7/14基于经济稳健复苏而开始升息，不确定因素消除后反而可能出现利空出尽的情形，对其它亚股也会有正面帮助。因此，短期内(1～2个月)全球升息担忧不易消除，股市大涨的可能性不大，不过随着各地利率政策逐渐明朗，全球股市应有可能在资金逐渐回流的情形下走升。

　　出现滞胀情形概率不高，亚洲经济与企业面表现仍旧稳健

　　◎ 市场担心全球经济将因升息走弱，原物料价格因此自高点回落

　　升息环境可能对全球经济增长造成负面影响，也是全球股市重挫的原因，部分人士甚至开始担心可能会出现滞胀，原物料价格也在需求滑落的担忧下出现调整，也影响了亚洲各国原物料相关类股。衡量六项金属价格的伦敦金属交易所指数自高点已回调20%，各原物料价格自高点以来跌幅(至6/21)，铜价重跌21%、锌价重跌23%、镍价重跌13%、金价重跌18%，不过原油价格仅下跌6%、仍在70美元附近。针对原物料价格后势，全球经济成长动力将对中长期原物料价格产生支撑，表明全球经济(尤其新兴市场)成长动力仍相当强劲。

　　◎ 中国与印度经济维持强劲，亚洲经济基本面并未因Fed升息而明显改变

　　自Fed连续升息以来，虽然美国经济已出现降温，且亚洲各国也陆续有升息动作，不过亚洲经济体维持强劲增长，内需消费复苏提供了各国经济增长动力，尤其中国与印度两大新兴亚洲火车头今年第一季度GDP仍有高速增长。而其它亚洲经济体也呈现稳健增长，亚太(不含日本)平均经济增长率预计为7.1%，明显高于全球3.6%的GDP增长预期，亚洲经济基本面并未因Fed升息而有明显改变。

亚洲经济成长动力普遍高于其它地区(图片来源：上投摩根基金)

　　亚股基本面并未改变，股市下调后提高市场投资价值

　　总结而言，由于升息的不确定性短期无法完全消除，预计亚洲股市短期内波动性仍将较大，不过在亚股基本面并未改变的情况下，股市下跌反而使投资价值逐渐显现。根据JPMorgan预计，自5/9以来，全球股市市盈率从16.3倍降至14.9倍，而亚太(不含日本)股市则从15.6倍降至13.3倍，目前市盈率已跌至合理投资水平，只要升息担忧逐渐消除，则成长面与价值面优势将使亚股重新获得上涨动力，建议投资人现阶段应逢低寻找买点介入。 (上投摩根基金管理公司供稿)