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沪深股市缩量反弹，上涨指数一周上涨1.49%。伴随着全球加息浪潮的启动和中国政府宏观紧缩力度的加大，市场已经步入阶段性的调整周期，市场资金继续离开，有色、石化、钢铁、煤炭、房地产以及金融，而转投食品、传媒、医药、商业、酒店旅游、交通运输等抗周期性较好的行业以及估值相对合理、题材丰富的机械设备行业。我们预计，由于国际股市和大宗商品价格波动剧烈、紧缩性调控预期加强，市场负面消息较多，短期内大盘在反弹后可能会延续调整走势。
央行大幅收缩市场流动性。继日前分二次发行2000亿元定向票据回收商业银行流动性后，6月16日央行又宣布自7月5日起上调存款准备金率0.5个百分点。2000亿元定向票据，相当于提高存款准备金率0.8个百分点。至此，央行在短短一个月里已经锁定商业银行的“基础货币”约3500亿元，按4倍货币乘数计算，相当于缩减商业银行潜在贷款能力近1万4千亿元。力度不可谓不大！
上述货币紧缩措施出台的背景是显而易见的，我们也曾在近期的报告中多次提示投资者关注紧缩风险。即投资和信贷增速反弹过快，经济过热风险显现。在14日的国务院常务会议上，温总理提出要坚决遏制固定资产投资过快增长，在进一步抑制货币信贷过快增长的同时，在手段上的要求是"突出重点、区别对待、有保有压、适度微调"。
海富通认为，发行定向票据和存款准备金率上调都是央行收缩流动性过剩的明确信号，希望以此来保持国民经济的平稳增长。不过，目前中国经济问题的焦点是人民币币值低估和利率水平过低，单纯的流动性收缩行为难以解决问题的根本，在汇率和利率价格扭曲的前提下，上述收紧数量指标的做法，将无法从根本上引导和逆转市场的金融和经济行为，作用相对有限。另外，我们相信中央在未来仍有可能继续出台遏制房地产市场泡沫(如外资买房政策收紧)、地方政府政绩工程的相关紧缩政策；同时，如果美国在6月底和8月份继续如期提高利率，也将为央行进一步升息打开空间，人民币汇率的波动幅度亦将继续扩大。
行政调控再次出手。央行的举动吸引了太多的目光，以至于几乎同时出台的国务院办公厅转发的国家发展改革委、国土资源部、银监会《关于加强固定资产投资调控从严控制新开工项目的意见》文件(国办发〔2006〕44号)反而显得少有人提及。事实上，我们相信，这份文件对下半年和明年的固定资产投资增长的影响可能更大。《意见》提出六大措施，对今年以来增长偏快的固定资产投资进行调控，抑制投资的进一步过热。清理整顿的重点主要是今年以来的新开工项目、拟建项目，审查的内容主要是是否符合市场准入条件，采取的政策主要是土地控制、信贷控制以及对地方的招商引资活动进行规范。《意见》指出，各地区要从是否符合国家行业规划、产业政策、项目审核程序、用地政策、用地标准、环境保护、安全生产等方面，对今年以来的新开工项目在自查基础上进行全面清理。对不符合上述市场准入条件以及有关法律和政策规定的新开工项目，认真进行整改，该停止建设的要停止建设。对清理工作搞形式、走过场的地方，一经发现，追究领导和相关人员责任。《意见》触及到的这些问题基本上都是导致固定资产投资过热的核心问题，对这些问题的治理整顿将通过控制新开工项目较好地起到抑制投资增长过快的目的。(海富通基金管理公司)
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