董事长肖钢上海释疑 基金经理彷徨中行溢价空间

　　本报记者 陈昆才 王芳艳 上海报道

　　可以用“马不停蹄”来形容中国银行(资讯 行情 论坛)(3988.HK)董事长肖钢一行本周的上海之行。

　　6月12日上午，中行A股询价路演团队造访海富通基金管理有限公司。

　　6月13日，该团队又现身于富国基金管理有限公司(下称“富国基金”)。此外，还有华安基金管理有限公司等。

　　同日，中行还在上海浦东新区中银大厦召开了首次公开发行(IPO)A股的一场推荐会。包括交行施罗德基金公司、华泰保险资产管理公司等诸多机构投资者参与了此次会议。

　　“今天下午，我们将开会研究积极投入中行发行A股的事情。”6月14日上午，富国基金投资总监陈继武说。

　　据陈继武介绍，前往富国基金的中行询价路演团队包括中行董事长肖钢、中信

证券副总经理德地立人，以及国泰君安等相关人士。

　　“目前基金的看法非常积极。”陈继武说，中行在发行H股之后，立刻回国内发A股是件好事情。“内地资本市场现在不缺资金，但是缺篮筹股。中行作为将来的大盘股，战略意义是很重大的，对改善投资环境也非常重要。”

　　不过，基金对认购中行A股还是持谨慎态度，因为定价成为他们最关心的问题。“肯定要参与，但要认真考虑量和价的问题。”陈继武如是说。

　　而有一些基金公司则明确表示对中行的兴趣不大。“因为市场上可以买到招商银行(资讯 行情 论坛)等更好的银行股，甚至可以直接到香港买中行的

股票。”某基金公司人士说。

　　其实，机构投资者更为看重的是“溢价空间”。

　　“我们无法透露心理价位，但在询价过程中，我们给中行的意见就是一定要给A股一个合理的溢价空间。”上海一位基金经理表示。

　　从目前基金公司反馈的情况来看，中行询价的区间在3.0元至3.1元，与H股的发行价格(2.95港元，约为3.04元人民币)相当接近。如此，其市净率将在2.3倍左右，这已大幅高于国内各大银行股(除招行的2.43倍之外)。

　　但基金人士认为，中行的经营管理能力未必能高出国内其他上市银行很多。一位基金人士表达了业内的一种观点，“网下配售不想要，因为觉得溢价空间不大。”

　　“下半年央行提高存款准备金的可能性是存在的，银行股和地产股对此都会比较敏感。一些

开放式基金经理对中行网下配售的兴趣并不大，他们想走网上的配售渠道。”一位基金人士坦言。

　　“因为(网下配售)有3个月和6个月的锁定期，可能会导致溢价空间有限。所以，我们还要看香港市场，包括内地市场都要看。”上述基金经理说。

　　除了溢价空间，中行未来盈利在此次路演中成为主要看点。

　　上述基金经理说，目前基金关注的问题包括“中行香港和内地业务的整合、信用卡业务、贷款政策、风险管理、业务管理模式、下一步的增长情况、在行业中的定位，以及如何解释此前出现的一系列问题等。”

　　来自中金公司最新研究报告(下称“报告”)显示，中行2005-2007年净利润复合增长率为26%。报告预计中行2006年和2007年净利润分别增长33%和20%，这主要来自净边际利率的扩大和有效税率的下降。报告同时指出，未来盈利增速较高主要归功于2005年基数较低。

　　这首先表现在国内贷款“从底部复苏”。

　　中行国内贷款业务的底部出现在2005年，因为“2005年是上市前关键一年，对风险管理缺乏信心使其在放贷时较为保守。”

　　报告预计，中行国内业务的贷款增速将从2005年的3.7%增至2006年的13%和2007年的12.6%。其中，人民币贷款的增速将从2006年的15%加速至2007年的14.5%。

　　不过，报告并不看好中行的外币信贷业务。“外币贷款增速将持续低迷，尽管将从2005年的-9%增至2006年的4%和2007年的3%。”