华安基金：牛市基础仍在 将进入震荡筑底过程

　　基金表现与分析

　　本周市场震荡上行，上证指数(资讯 行情 论坛)下跌-7.07%，中标300指数下跌-6.84%，深综指下跌-6.85%，华安6个主动型股票基金本周平均下跌-4.96%。基金安顺(资讯 行情 论坛)、基金安信(资讯 行情 论坛)今年以来净值增长分别名列26家大规模封闭式基金的第7位、第8位，基金安久(资讯 行情 论坛)、安瑞今年以来净值增长分别名列28家小规模封闭 式基金的第5位、第16位，华安创新(资讯 净值 论坛)今年以来净值增长名列66家股票型开放式基金的第34位，华安宝利(资讯 净值 论坛)配置今年以来净值增长名列53家配置型开放式基金的第10位，华安现金富利今年以来累计回报名列30家货币基金的第12位。

　　股票市场：回顾与展望

　　本周全球各主要市场全线下跌，美国、日本和欧洲市场分别下跌了2.79%、6.72%和3.11%，H股指数下跌348点收于6255点。

　　中行即将发行A股的消息的出台，成为了本周A股市场大跌的导火索，近期再融资和IPO开始逐步提速，无论在资金面上还是心理上都对市场形成较大的负面影响，上证综指全周大跌7.07%收于1551点。

　　从目前市场总体PE16倍来看，价值低估似乎已并不显著，但仅从静态估值水平回归来看并不能反映本轮牛市的深刻内涵。我们认为，本轮牛市的真正意义，在于资本市场作为最先进的市场机制，其功能的恢复。并在这一机制的作用下，对整个社会经营性资产进行的一轮价值发现的过程；以及在这一机制作用下，使企业的经营潜能得到极大的激发，使企业的经营方针逐步转向价值导向，并带来巨大增量价值创造的过程。

　　尽管市场短期出现了大幅调整，但长期牛市的基础依然存在，我们预期市场下阶段将进入震荡筑底过程。

　　国债市场与公开市场操作

　　一级市场：

　　1、短期融资券

　　上周发行了酒钢、南车和清控3个短期融资券品种，发行规模合计33亿，较前周大幅减少，发行利率基本保持前期水平，并没有随着无风险利率的上升而上升。

　　2、上周一，2006年7期国债发行，发行量300亿元，期限3个月，最终中标利率为1.66%，低于预期。从中标结果看，本期债券的主要认购者是商业银行，因为本期债券属于中短期品种，符合商业银行配置需求。

　　3、上周三2006年11期国开金融债发行，招标量170亿，后追加80亿，合计250亿，期限15年，最终中标利率为3.79%，首次认购倍数1.54倍，追加认购倍数5.29倍，由于本次券是中长期券，其主要认购者是保险公司。本期券的中标利率高出市场普遍预期，显示投资者趋于谨慎。

　　二级市场：上周交易所市场继续大幅下跌，上证国债指数(资讯 行情 论坛)收于109.56点，较前周下跌0.40点，成交量也出现大幅增加。主要是受新股发行影响，资金面趋紧。从收益率曲线的结构变化来看，长期品种收益率上升较多，普遍上升10bp左右，短端收益率下降相对较少，收益率曲线整体呈陡峭化。

　　银行间市场也受预期资金面有所偏紧的影响，观望气氛浓厚，市场参与程度继续减弱，卖盘较多，接盘较少，市场流动性趋弱。由于央票利率和回购利率继续上行，短期国债和金融债收益率上升，中期国债真实成交较少。另外，国开债投标结果也拉高了长端收益率。整体收益率曲线上移。从信用产品收益率看，也出现大幅上升，信用利差增大。预计未来一周这种情况将得到延续。

　　公开市场：上周央行公开市场发行了350亿1年期和500亿3个月央票，并进行了800亿7天回购，考虑到期资金规模约1650亿，上周公开市场操作净回笼接近于零。1年期央票发行利率再创新高，达到了2.41%，3个月央票达到了2.14%。

　　本周到期资金规模为900亿，规模较小。考虑到新股发行对流动性的冲击，央行可能减轻操作力度。

　　本周事件

　　6月12日中行A股闪电进入询价拟7月5日前上市6月9日过会的中行马不停蹄，今日刊登招股意向书，将发行不超100亿A股，筹资不超200亿元。从6月12日(即今日)起开始初步询价，6月底前完成发行，拟7月5日前在上海证券交易所挂牌上市。

　　6月9日上海国企掀整体上市潮上港集团先A股再H股上港集团的整体上市方案：上港集团以3.67元/股的价格发行股票作为换股吸收合并对价，G上港的全体股东(除上港集团及其关联公司外)每1股G上港股票可以换取4.5股上港集团股票，也可以每股16.5元的价格将G上港的股票出售给“第三方”。

　　华安评论：

　　◎ A股正经历一个重估过程，流动性只是影响市场的短期因素，长期看对股市的重估还要回归于基本面因素。应关注如下机会：首先，扩容带来的投资机会，再融资、新股发行、存量资产上市等；其次，全流通背景下并购重组的投资机会，换股合并、要约收购、代理权之争、私有化、分立、回购、资产重置与重组；第三，股市制度变革提升公司价值而形成的投资机会，市值考核、股权激励；第四，经济制度变革形成的投资机会，

人民币升值、税制改革、

成品油及公用事业产品定价机制改革等。

　　6月6日周小川：货币政策目前不会有动作中国人民银行行长周小川示，央行自4月28日起上调贷款基准利率的效果还在观察，货币政策目前不会马上有动作，还谈不上是否会再次加息的问题。

　　5月新增人民币贷款2094亿元，增幅创两年来新高上证报记者报道：从各方了解到，5月份人民币贷款余额同比增长幅度可能达到15.97%，创下了23个月以来的新高。

　　华安评论：

　　◎ 随着M2同比增长连创新高，去年受压制的信贷今年以来增速加快。如果上证报记者报道数据属实，则新增信贷较前几个月有所回落，但回落的主要因素是季节因素，且与历史同期相比06年5月份的回落程度较小，这表明一个月以来的

宏观调控效果有限，后续紧缩性政策已经箭在弦上。