长盛基金李骥：微利股透支未来 回避牛市陷阱

　　长盛基金研究部副总监 李骥

　　今年国内股市上涨了40%左右，至少有2/3的股票取得了绝对收益，有接近一半的股票跑赢大盘。在眼花缭乱的上涨中，很多概念股与微利股已过度透支了未来的业绩增长，迟早会成投资者的“陷阱”。

　　相信任何投资者都不会拿自己的资金开玩笑，不会有意把钱扔进水里，或故意使钱缩水。同实物定价一样，投资者选择股票，应该按质论价。或许投机也能赚钱，但“当潮水退去，才知道谁在裸泳”，无数次的经验证明，按质论价才能最终给我们带来丰厚的长期收益。这就是博弈论中的“纳什均衡”，同数学中的勾股定律一样，是所有人在股市追逐利益的过程中必须遵循的行为规则。那些一味追求投机收益而忽略上市公司质量的投资者，其实一只脚已经不知不觉地踩在“陷阱”的边缘。

　　在

证券市场持续的双向开放过程中，国内资金的逐利方式不会使中国与其它市场存在很大差别。我们应该保持清醒，中国股市有着自身的制度缺陷，并非投资任何

股票都可以赚钱。虽然有接近1400家上市公司，但优质上市公司太少，最多不超过400家，加上没有便捷的退市机制，劣质公司很难快速出场。事实上，现存市场中的很多劣质股票的价格只是五年前股价的一个零头，制度性的缺陷所导致的股价持续分化将是未来市场的主要趋势。

　　发达市场已经完成工业化发展的阶段，而中国只是高速发展的开始。同样的工业行业，在发达市场将逐渐开始衰退，在中国则快速发展，所以，在估值比较的时候，凡是处于这种差异的中国优质A股，理应高于境外同类发达市场股票。可以预见，国内优质A股无论从实业投资与股票选择的角度，都会受到国内国外机构的长期关注，高盛重组双汇就是一个例子。

　　关注个股的质量只是回避投资风险的一个方面，与成熟市场不同的是，

中国经济调控政策与投资增长的变化对相关股票价格变化必然产生作用。从总量上看，中国经济仍将保持高增长，这又可能误导投资者，因为现在的高增长与2004年之前的高增长有着本质不同。2006年也许是中国经济高增长的顶端，5年前启动的很多行业在最近两年开始释放产能，过去瓶颈行业的供求状况在今年已经大大缓解，行业产能过剩的状况将持续出现。

　　牛市在这种经济条件下出现，是因为资金具有机会收益，人们对投资实业的前景十分悲观，所以资金就流向股市。但一些产能过剩、竞争加剧的行业，企业利润回报率下降，上市公司的业绩成长性预期下降，这类行业的股票股价一般很难有出色的表现，比如电力、煤炭、钢铁。也许在短期内我们可以在这些行业的反弹中获得一些收益，但是同一些行业背景健康的板块相比，最终的收益肯定会有很大的差别。优质的企业、健康的行业背景，才是我们回避牛市“陷阱”的关键。