基金经理：市场仍有上升空间 短期应以防御为主

　　本报记者 徐国杰 上海报道

　　在经历了连续的上涨之后，沪深两市迎来了大幅震荡，那么在基金这群秉承价值投资理念的理性投资者来看，目前市场处于何种格局，目前的估值已经偏高了吗，后市又该采取何种策略？

　　资产重估过程仍将继续

　　从3月底到日前，上证综指在短短30个交易日内由1300点直冲1664点，累计涨幅高达28%，而在2006年以来整体涨幅已经超过40%以上。本轮行情的性质现在非常明确，是属于一个长期牛市的开端。以股改为核心的A股市场的制度性变革和由货币供应持续增长推动的资产重估是引发市场行情的根本性因素，而在未来相当长的时间内这两大因素都不可能发生逆转。

　　交银施罗德基金公司认为，在未来20年内，中国将会发展成为亚洲最大的经济体，经济发展将充满活力。而A股市场的转变是大家有目共睹的，投资机会已经越来越被国际投资人所认可。近来QFII的数量和入市额度不断扩大，但实际上还是国际投资者中的一小部分。目前全球利率水平仍然处于较低的状态，资金面相当充裕，面对充满活力与机遇的A股市场，越来越多的境外投资人会通过各种渠道投资A股，必然会对A股带来更大的发展机会。

　　有关人士透露，日前有多家欧洲机构投资者随施罗德集团来华考察，表示了对A股的浓厚兴趣。以一个长远的眼光看待未来的

股票市场，目前是非常有利的入市时机。许多海外基金经理也表示，综合考量收益和风险，A股在未来几年能够为投资人提供丰厚的回报，而在目前的时机来看，不投资A股的风险更大。

　　估值水平仍有上升余地

　　事实上，支持投资者判断的一个重要依据是市场的估值水平。汇丰晋信基金公司统计发现，在市场经历连续上涨之后，已经完成股改的688家G股公司的平均滚动市盈率和市净率从年初的14倍和1.64倍，上升为目前的19.2倍和2.03倍，其中该基金公司重点关注的公司2006年的预期市盈率水平已达19.6倍，和香港的H股市场基本接轨。 因此A股市场就估值因素而言已趋于中性，不存在由于估值过高或过低而发生大幅度调整的可能性，如果市场出于其他原因而发生恐慌性下跌，对于长期投资者而言都将是很好的机会。由于中国经济具备其他新兴市场难以匹敌的良好稳定的成长性，同时正在面临着产业结构的全面调整和提升，而上市公司整体的治理水平在股改之后将有大幅改善，将逐步提升中国公司的估值基准，因此有理由认为A 股市场的估值水平仍有上升的空间。

　　汇丰晋信还特意指出，今年以来H股的持续走高对A股市场的好转起到了有力的支撑作用，而目前H股市场因为估值偏高和美国持续升息的影响正面临着短期调整的局面，对A股在二季度后期的走势将不无压力。但就全年而言，由于资金供给仍然宽松，而海外资本对A股市场的兴趣与日俱增，市场有足够的空间应对再融资和新股上市的巨大资金需求。投资者对于股市大规模融资计划的习惯性恐惧心理虽然可能导致相当的市场波动，但相信这只是短期的现象，而市场的回调将为理性的投资者提供难得的入市获利的机会。一旦市场经受了初期的震荡之后，将有强大的向上动力，对A股今年和明年的表现依然高度看好。

　　短期以防御为主

　　虽然机构投资者仍对这个牛市充满信心，但就短期而言，防御、规避风险仍是谈论较多的话题。

　　有基金表示，到目前为止股市行情的演绎和方向的选择整体上依然是理性的，既有坚实的基本面支持，又得益于市场流动性充裕条件下的巨额资金推动。与此同时，也必须看到短期之内的各种市场风险也正在逐步积聚，各类资金在“五一”之后密集进入股市，导致相当部分的非蓝筹股价格急升，在一定程度上释放了在牛市第一阶段由于估值水平偏低而引发的恢复性增长的巨大能量。就短期而言，未来市场的进一步走势要视下一阶段资金和政策的走向而定，不排除有继续调整的可能，但阶段性调整并未改变基金对市场中长期运行趋势的乐观看法。

　　就短期而言，部分新成立的基金表示他们的投资策略是仍以控制风险为重，积极防御并调整持仓结构，精选估值仍在合理区间、前期涨幅尚未打开的个股，为迎接牛市行情的纵深发展作好充分准备。