关于中国消费的误解与偏见

　　投资界充满误解和偏见，而超额收益往往来源于对这些误解和偏见的修正。长期以来，投资界对中国消费的第一感觉是：勤俭的文化、偏低的收入、高企的国民储蓄率造就低增长的消费需求；低进入门槛、高度竞争环境使企业盈利能力不断恶化。这种倾向反映在股票市场中，投资者从不敢对消费股给出过高的目标定价。我们认为，投资界对中国消费的认识是存在严重偏差，这种偏差正是投资的机会所在。在今天的股价基础上，如果有人对部分消费服务公司喊出五倍甚至十倍的目标定价，可能会被认为精神错乱。而这个定价恰恰是今天我 们准备讨论的话题。

　　投资界普遍从统计数据获得关于消费的判断。据我们调查，大部分投资人感觉消费的增长速度并不快(只是相对于投资增速而言，如果与世界各国的消费增速相比，当然是高速增长了)；社会保障欠账太多，对鼓励消费而言杯水车薪；年龄结构中，工作年龄(15一64周岁)的比重短期内还将上升，未来几年内，消费率可能还会继续下降。但这样的判断与来自于我们身边感受却并不吻合。从去年的超女选秀，今年的馒头事件，郭德刚走红，博客的流行，我们有时候会感到恍然，感到数据分析和现实的反差：仿佛一夜之间，中国变成了一个玩乐的天堂。而当国民的娱乐心态抬头，消费将面临激增的态势。

　　我们认为，两个方面的因素导致了这种偏差。

　　第一个因素，统计数据并不可靠。去年年底，国家统计局一次性修正GDP数据，幅度超过16%，这样大的修正，使所有关于宏观预测的争论显得毫无意义。我本人参加过人口普查，发现有时候典型调查的结论比普查更具指向性，而当统计数据和众人的切身感受发生矛盾时，我更倾向于怀疑统计数据可能有误。

　　第二个因素，传统的分析方法在“剧变”的环境中可能会出现问题，有两个变化是我们分析中国消费时绝对不允许忽略的。

　　首先，收入增长速度太快。目前35-50岁年龄组的人普遍经历过月收入十倍甚至百倍数量级的变化，这种变化导致两个后果，一是社会财富急剧增加，消费升级速度很快，二是社会财富在不同年龄段的分配极端不均匀，老年人口占有的社会财富与人口比重很不相称。

　　其次，观念的变化影响深远。消费心理非常复杂，有周期的因素、从众的特征，在储蓄与消费的选择上，则更多受到文化的影响。我们看到，

汽车消费似乎是一夜之间的事情；虽然都知道

房价涨高之后，买房不如租房，但绝大部分人还是选择买房；年轻一代的收入水平虽然还较低，但在

信用卡的人均拥有数量上已超过父辈。

　　从中国的人口金字塔图上我们看到30-39年龄段上出现一个巨大的凸起，而如果做一个“中国社会财富分布金字塔图”，我相信这个“凸起”会比年龄分布上的凸起更令人震惊。由于社会财富大量集中在这一年龄段上，而这一年龄段上人口也正处于生活方式和观念剧烈变化的阶段，所以，跟踪上述人口的消费变化，会比笼统地以传统方式研究宏观消费问题有意思得多。

　　尽管没有具体的数据和进一步的资料佐证我们的判断，但在目前投资界对中国消费普遍不敢乐观的背景下，我们认为投资界今后会不断向上修正关于消费增长的预期。日前，高盛和中金公司分别出了一个关于中国消费的报告，乐观情绪正在市场传递，我们相信，关于中国消费的更乐观和更长远的观点还会不断出现。