严重偏见将造就中国消费股超额收益投资机会

　　银华基金

　　七十多年前，可口可乐已上市三十年。一位基金经理在仔细研究年报后，在华尔街日报上感慨：多好的企业啊，可惜我看晚了。如果他知道可口可乐在此后一直持续增长，巴菲特在几十年后买入股票还能获得几十倍的收益，他是否该后悔当时的判断？

　　长期以来，投资界对中国消费的第一感觉是：勤俭的文化、偏低的收入、高企的国民储蓄率造就低增长的消费需求；低进入门槛、高度竞争环境使企业盈利能力不断恶化。

　　这种倾向反映在

股票市场中，投资者从不敢对消费股给出过高的目标定价。我们认为，投资界对中国消费的认识存在严重偏差，这种偏差正是投资的机会所在。超额收益往往来源于对这些误解和偏见的修正。

　　在今天的股价基础上，如果有人对部分消费服务公司喊出五倍甚至十倍的目标定价，可能会被认为精神错乱。而这个定价恰恰是我们准备讨论的话题。

　　投资界普遍从统计数据获得关于消费的判断。据我们调查，相对于投资增速而言，大部分投资人感觉消费的增长速度并不快；社会保障欠账太多，对鼓励消费而言杯水车薪；年龄结构中，工作年龄(15一64周岁)的比重短期内还将上升，未来几年内，消费率可能会继续下降。

　　但这样的判断与我们身边的感受并不吻合。

　　从去年的超女选秀，今年的馒头事件、郭德刚走红、博客的流行，我们有时候会感到恍然，感到数据分析和现实的反差：仿佛一夜之间，中国变成了一个玩乐的天堂。而当国民的娱乐心态抬头，消费将面临激增的态势。

　　两方面的因素导致了这种偏差。第一个因素，统计数据并不可靠。去年底，国家统计局一次性修正GDP数据，幅度超过16%，这样大的修正，使得所有关于宏观预测的争论显得毫无意义。

　　第二个因素，传统的分析方法在“剧变”的环境中可能会出现问题。有两个变化是我们分析中国消费情况时绝不允许忽略的。

　　首先，收入增长速度太快。目前35—50岁年龄组的人普遍经历过月收入十倍甚至百倍数量级的变化，这种变化导致两个后果，一是社会财富急剧增加，消费升级速度很快；二是社会财富在不同年龄段的分配极端不均匀。

　　其次，观念的变化影响深远。消费心理非常复杂，有周期的因素、从众的特征，在储蓄与消费的选择上，则更多受到文化的影响。

　　

可口可乐和百事可乐在将近百年前就确立这样一个格局，到今天依然维持。经过多年的竞争和整合，今天，已经有很多消费行业的产业结构调整得比较理想，那种认为中国消费企业竞争激烈、进入壁垒低的观点实际上是严重的偏见。