分而治之--华安解读贷款利率上调 存款利率不变

　　华安基金 研究发展部

　　4月27日晚间，中国人民银行宣布，从2006年4月28日起上调金融机构贷款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.58%提高到5.85%。其他各档次贷款利率也相应调整。金融机构存款利率保持不变。

项 目	调整前利率%	调整后利率%	调整幅度(bps)
贷 款
其中：6个月	5.22	5.40	18
1年	5.58	5.85	27
1-3年(含)	5.76	6.03	27
3-5年(含)	5.85	6.12	27
5年以上	6.12	6.39	27

　　此前的4月26日，中国人民银行还曾召集政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行及部分人民银行分支机构召开了“窗口指导”会议。会议由人民银行易纲行长助理主持，会上对当前经济金融形势及存在的问题进行了分析和讨论。吴晓灵副行长就落实科学发展观、做好下一阶段货币信贷工作提出了具体要求：一、要注意把握信贷投放进度，防止大起大落；二、要强化资本约束，树立持续稳健经营理念；三、要进一步改善金融服务，着力调整信贷结构，坚持“有保有压”；四、要加强业务创新力度，防范利率风险；五、要关注经济结构调整过程中的信用风险；六、要发挥票据融资在支持中小企业和流动资金贷款中的积极作用，防范票据融资风险，促进票据业务健康发展。

　　以上信息显示，中国人民银行针对利率、汇率的矛盾，采取了“分而治之”的策略，将与汇率压力有关的存款利率保持不变，对货币市场则并未上调法定准备金率，而将与投资、生产有关的利率提高，以此在尽量减少对汇率压力的情况下，发出紧缩信号。

　　对于央行近日作出的一系列重要调整，华安研究部认为：

　　1、本次调整比提高法定准备金率缓和

　　央行在提高基准贷款利率的同时，必定会同时继续严格控制基础货币的投放，虽然不提高法定准备金率，但“五一”后加大央行票据发行量的操作仍然可以预期，但显然这种操作相对于提高法定准备金率要缓和。

　　2、有利于国有银行改革 对工商企业利空

　　单独提高贷款利率直接意味着银行利差加大，有利于国有银行的改革，但对于工商企业是利空，尤其是对房地产行业，将进一步提高前期贷款投资者的财务负担，并进一步强化价格回落预期。

　　3、将直接拉高企业债、短期融资券利率

　　贷款利率的提高将直接拉高企业债和短期融资券利率，企业通过发行债券和短期融资券筹资或进行贷款置换的需求加强，从而将增加发行量。存款利率保持不变，央行暂时放弃了提高准备金率的操作，从而央行票据利率可能从目前的高位回落，但鉴于央行将继续对基础货币投放的控制，央票利率回落到11月份以前的低水平的可能性已经很小。

　　4、不是一系列加息的开始

　　华安研究部不认为本次贷款利率上调是一系列加息的开始。前期投资形成的产能释放将进一步显现，外需在边际上的拉动会减弱，存货回补作为短期效应会逐渐消失，经济中期仍然处于减速的方向中，储蓄大于投资的局面并未改变，这是中国物价低而不能加息和升值，美国物价也不高但需要加息与贬值的根本原因。

　　5、美元走势趋向明确 带来汇率压力

　　华安注意到，4月26日晚伯南克发表讲话，表示美国经济大幅增长，但年内可能会放缓至更能持续的水平，预计今年余下的时间经济增长将比较温和。他认为，美国已出现今明两年房产市场大幅下降拖累经济的风险。伯南克也指出，增加储蓄最好的办法是，在婴儿潮人群退休前，尽早在预算方面作出改善政府财政状况的选择，尽管这非常艰难。伯南克说，虽然暂停行动的决定并不排除未来继续行动的可能性，但美联储可能在未来某个时候会有1至几个月不采取利率行动。另外，巨额经常帐赤字可能逐步调整，由此引发的对失衡看法的转变也可能会影响美元价值和资产价格。

　　分析伯南克的本次讲话，华安研究部认为其明确表达了对美国双赤字的担忧，表达了对房地产市场放缓的担忧，并预期美国经济成长加放缓。而伯南克表示“加息可能暂停”更对外汇市场造成了巨大冲击，美元兑各种货币均大跌。美元走势进一步趋于明确，将给人民币更大的压力。