华宝兴业基金经理2006年一季度报告观点汇总

　　宝康消费品证券投资基金基金经理 栾杰：

　　随着股权分置改革的深入推进，中国证券市场终于迎来了转折的时刻，投资者的信心日益增强，股指在一季度也走出了稳步盘升的态势。

　　基础设施建设与内部产业结构升级成为中国经济内生性增长的动力，强劲的经济带来 强劲的资产市场，同时，宽松的货币政策也成为资产价格不断上升的推手。广义的资产价值涵盖了如能源、矿产、土地等有形资产的价值，同时也包括商业网络、旅游资源、品牌、垄断、特许权等无形资产重置价值的提升，因此，与资产价值相关的品种，如地产、银行、商业、旅游、有线电视以及品牌消费品等价值重估在一季度获得了进一步的挖掘。我们在这一领域的投资布局也有较好的收获。随着市场的普遍上涨，部分二、三线股也得到挖掘，有不小的涨幅，而我们对二线股的配置显得偏少。我们认为，挥之不去的本币升值压力仍然是主导市场的力量，对资产价值的挖掘仍然会贯穿整个市场的演绎过程，因此在后续投资中仍会侧重这一领域的投资，同时，加强对存在经营拐点的公司的挖掘。

　　在上半年股改加速、渐近尾声的情况下，再融资与IPO的预期则日益临近。我们认为，央企整合的背景下，以上市公司为平台进行收购、兼并将提供较多的套利机会。同时，未来以增厚上市公司业绩的收购为主体的融资方式，也将使融资成为积极的因素。因此，我们对市场后续的发展仍然持谨慎乐观的态度。同时，新的会计准则的实施与交易品种的创新都将提供新的机遇。而在个股挖掘方面，我们继续寻找技术创新推动业绩持续增长的公司，轻资产、细分市场的研发创新型企业将是未来几年

资本市场的主角。

　　感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结经验，勤勉尽责，努力实现消费品基金的良好表现。

　　宝康灵活配置证券投资基金基金经理 魏东：

　　本阶段市场正处在由弱转强的转换过程之中，市场多年所形成的熊市思维使得本阶段多空争夺较为激烈，这从上证综指在1300点附近的反复争夺可以看出来。本基金在该阶段较为坚定地看好市场，始终保持了较高的仓位，从近期走势看，我们选时方面的操作应当是正确的。

　　在资产配置和个股选择方面，我们的选择仍以人民币升值背景下资产重估为主要方向，一季度本基金配置仍以地产、银行为主导；同时结合自主创新的国家政策选择石化、有色等个股进行配合，基本把握了近阶段市场发展的主线，取得了尚可的收益。本阶段我们的不足之处也相当明显，由于外围资金的汹涌介入，个股表现极为活跃，市场情绪亦日趋高涨，我们的选股已经略显保守，在下一阶段我们将拓宽投资视野。

　　宝康债券投资基金兼华宝兴业现金宝货币市场基金基金经理 王旭巍：

　　今年一季度国内经济仍强劲增长，物价稳定，市场流动性充裕；固定资产投资维持高位；外汇储备继续增长，人民币汇率坚挺，对美元汇率逼近8元的整数关口；但一季度信贷规模增长较快，令人担忧。

　　股市也一改去年的颓势，一季度走势喜人；与之形成鲜明对比的是债市在经历了2005年气势如虹的牛市之后，2006年一季度则呈盘整格局。上证国债指数(资讯 行情 论坛)由109.06略升至110.11，涨幅0.96%；同时收益率曲线平坦化，长短债之间的利差缩小。而市场对未来利率预期不明朗，特别是3月18日央行官员的讲话引发市场对货币紧缩政策的预期，在此背景下投资者倾向于采取保守策略。

　　宝康债券基金在2006年一季度减持多数可转债，一方面是为了避免流动性风险，如发行可转债的上市公司进行股改或可转债临近到期；另一方面是部分转债上涨至目标价位，需要兑现收益。一季度末可转债配置比重已降至8.68%。由于目前转债市场存量规模大幅萎缩，流动性较差，投资转债渐成“鸡肋”。我们期待今年重启再融资给可转债市场注入新的内容。

　　宝康债券基金还在一季度内调整了配置结构，主要是压缩了2-3年期限的央行票据和金融债，增持了2006年度新发行的长期企业债，加长了投资组合的久期，使之与比较基准或全市场债券平均久期相拟合。总体上，由于当前债市预期不稳，宝康债券基金仍将采取稳健、保守的投资策略。投资组合的配置需在流动性、收益性以及安全性三方面寻求平衡。

　　一季度国内经济整体平稳增长。物价水平继续保持较低水平，1-2月份CPI同比分别上涨1.9%和0.9%。1-2月份信贷投放出现大幅上升，人民币贷款月度增加额分别达到5658亿和1491亿人民币，3月份贷款增加额可能更高。货币供应量继续保持快速增长的势头，1-2月M2同比增速分别为19.2%和18.8%。外汇储备保持快速增长，截至2月份，外汇储备达到8536亿美元。整体上看，当前宏观经济将对债券市场呈现中性偏负面影响。物价将保持平稳，通胀和通缩压力都不大。投资增速和信贷快速增长会增加市场对央行采取紧缩政策的预期，对债市构成不利影响，但贸易顺差、外资流入和货币供应量的高增长将继续提供债市宽松的资金面支持。

　　一季度央行通过公开市场操作净回笼资金逾4000亿元，尤其在春节后货币回笼力度明显加大，1年期央行票发行利率呈缓慢上升走势，由年初1.9%上升至1.99%。货币市场流动性出现阶段性趋紧情形一次出现在春节前，另一次是3月18日央行官员讲话引发了央行将使用准备金率工具进行紧缩调控的预期。市场流动性阶段性趋紧和季末持有人的集中赎回对货币市场基金的流动性管理提出较高要求。

　　本季现金宝份额增长较快，基金管理人针对货币市场收益率曲线短端平坦化特点，在收益曲线策略上主要采取杠铃策略，即重点投资12个月和3个月期限的央行票据，以保证组合具备较好的流动性。总体看组合投资策略相对谨慎保守，持仓比例适中。在个券选择上，倾向于投资央行票据等流动性好的品种，而在短期融资券的选取上相对保守，所以短期融资券投资占组合比例一直较低；在以七天回购为基准的浮息券的投资上比较主动，故在货币市场回购利率上行中，这部分收益水平相应有所提升。

　　考虑到中美利差的扩大、国内经济的高增长和人民币升值压力的加大等诸多因素，我们认为未来央行货币政策施展的余地加大。一方面货币市场基金整体收益水平可能将随着投资品种收益的上升而相应提升；另一方面，若紧缩政策出台，可能会给市场造成一定影响，对货币市场基金流动性管理要求更高。现金宝管理人将密切跟踪相关政策动向，关注市场流动性状况，精细化管理，在确保流动性、安全性的基础上提高组合收益性，更好地回馈投资人。

　　华宝兴业多策略增长基金基金经理 童国林：

　　回顾2006年一季度的市场表现，有色金属、地产、金融、食品饮料、商业等行业持续走强，股票市场明显回暖，本基金净值也在不断创出历史新高。同时，由于基金规模波动较大，对投资提出了更高的要求，也让我们重新审视了原有品种，减持了很多低效资产。由于2006年股市系统性风险较小，相比较而言国债收益率偏低，我们逐步增加了股票仓位，并且积极地进行了结构调整，个股集中度明显上升，股票数目大幅减少。但是，由于风险意识较强、视野不够宽阔，在回避风险的同时丧失了一些机会。

　　虽然短短几个月A股指数(资讯 行情 论坛)已经历了30%的涨幅，但从国际市场看，全球的超额流动性引发了资产市场的全面牛市，中国股市的表现仍远远落后于中国经济在世界经济的地位。而且，中国证券市场的制度化改革和成长性还未体现出更高的估值溢价。投资者结构正在发生重大变化，QFII、保险、产业资本、年金等各类资金入市使市场参与者多样化，我们的投资思路应该更加多元化，抛弃一些旧有的惯性思维。展望2季度，面对再融资开闸、IPO、非流通股持续解禁、宏观适度紧缩的担忧，市场面临短期压力，但密集的基金发行与外围资金的充裕将化解这种压力，预计市场震荡上行的概率很大。

　　因此，在2季度我们的股票仓位将保持较高水平，投资仍然遵循三大主线：在人民币升值的大背景下，人民币资产面临着不断被投资者重新估值，地产、银行、品牌消费、商业网络、基础设施仍是我们最重要的配置；第二类是稀缺资源类，如有色、煤炭、石油天然气、土地、农产品等；第三类是先进制造业，如生物医药、军工、科技、机械等。具体操作中，对最看好的地产、品牌消费保持较高的配置，挖掘新品种；对前期涨幅巨大的资源类、商业、军工、化工、金融等热点行业缩小战线，提高集中度；增加对非热点行业优秀个股的投资，尤其要重视盈利能力独特、高成长、经营管理层优秀的公司。

　　在坚定看好中国股市的前提下，本基金将坚定持有优秀上市公司，努力以良好的业绩回报持有人的信任。

　　华宝兴业动力组合基金基金经理 史伟：

　　本基金自05年11月18日开始运作以来，上证指数(资讯 行情 论坛)稳步上涨，至报告期末上证指数累计涨幅16.2%。在此期间，人民币升值主题、如地产和银行，商品与资源类股票、如有色和采掘，符合十一五规划与国家自主创新、新农村建设、先进制造业等产业政策的行业与公司股票涨幅较大。而05年机构核心持股的防御类股票，交通运输与公用事业明显跑输指数。

　　本基金在投决会的指导与资产配置建议下，从开始运作至今采取谨慎稳健的建仓策略，在控制风险与追求绝对回报的目标下，股票仓位逐步提高，基金净值从未跌破0.995，为持有人抵御了风险且取得超过15%的正回报。

　　本基金具体投资中始终坚持价值投资理念，注重价值与成长的理解，根据独有的量化分析模型，重点投资于每个行业中估值合理、质地优秀、具备可预期持续成长能力的公司。同时本基金看重于所投资公司的核心竞争力与长期为股东创造价值的能力，另外对于重点投资行业从长期看是否具备良好盈利前景也很关心。行业与公司运营所处的宏观经济环境与发展趋势，也是决定资产配置的重要参考因素。

　　在上述策略的运用下，本基金重点投资了地产、银行、以及符合国家产业政策和发展发向的重点公司。同时不足之处在于，本基金对全球宏观经济与商品价格的理解不足，有色类股票的极少配置丧失取得更好回报的机会。

　　截至到06年1季度末，本基金份额净值为1.1603元，本报告期份额净值增长率为13.05%，同期业绩比较基准增长率为12.09%，略微超越比较基准。

　　展望06年2季度，国家在结束“两会”及确定自主创新政策和“十一五”规划后，预计将出台一系列的细化政策，完善和改善

宏观调控，提高经济增长的质量和效益，提高国家自主创新能力等等。宏观经济预计2季度将维持1季度的良好状态，投资、消费、信贷等都处于较快增长。同时国际外部需求良好，人民币持续平稳升值，宏观经济向好对股市的运行奠定了乐观的基调。

　　虽然市场过去5个月出现了显著的上涨，但我们认为，股市整体估值依然处于合理偏低估的状态。在人民币资产重估的预期下，股市未来预期良好。但是企业整体盈利的增速趋缓，以及融资和全流通可能的出现，将抑止市场的上涨幅度，甚至带来短期的调整。

　　本基金将继续秉承价值投资理念，重点投资人民币升值主题，品牌消费与服务，符合国家产业政策、自主创新、新农村建设等领域，以及估值合理成长性良好的细分行业龙头企业。并且注重成长与价值的均衡投资，运用本基金所特有的量化模型，为持有人进一步创造回报。