天治基金：一季度债市与股市评论

　　债券市场：

　　一季度债券市场呈现高位盘整的态势。年初，在资金面依然充裕的情况下，延续去年以来的牛市行情。经过一段时间的横盘，央行高层讲话要调控市场流动性，由于担心上调存款准备金率，近期开始调整。

　　从目前公布的数字来看，投资和M2的增长速度较快，固定资产投资同比增长26.6%， 1-2月份累计贷款投放已经达到全年目标的28.6%，信贷增速明显偏快，调控压力加大。由于春节月份的差异，1-2月的CPI指数前高后低。今年资源类和公用事业的价格上调将持续，对物价会形成长期压力。

　　后市在宏观数据继续维持高位，存款

准备金利率上调的压力下，债券市场将持续调整。操作中应该缩短久期，控制风险为主。

　　股票市场：

　　2006年一季度A股市场表现可谓精彩纷呈，基本符合我们《2006年度策略报告》中所作的判断。其间上证指数上涨11.8%，成交量连续放大。

　　管理层对股改的坚决支持和大力推进为市场营造了十分宽松、活跃的氛围。多头攻势咄咄逼人，多次攻击1300点关口。板块、热点此起彼伏，有色、金融、地产、商业零售类个股涨幅领先，纷纷创出历史新高。尤其是绩优G股复牌大幅度填权的财富效应刺激场外各路资金源源不断地涌入。从目前情况看，市场可能就此摆脱1300点的纠缠，正式踏上震荡上行的通道，千三将成为后市行情的新起点。

　　一季度统计数据显示，我国经济整体运行格局依然良好。但国内企业的盈利压力已有所加重。同时，依靠消费拉动国内经济增长困难依然不小，并且

人民币升值对外贸出口的压力也有所加重。1-3月份的数据显示，目前国内的投资意愿依然旺盛。我们预期投资仍然是拉动国内经济增长的主要方式。

　　截至3月底，两市已经有666家公司公布年报。统计显示，这666家公司的户均主营业务收入达245835.12万元，同比增长22.76%；但户均主营业务利润和户均净利润同比的增幅却分别只有11.71%和7.97%，均远低于主营业务收入的平均增幅，显示从2005年开始，上市公司的盈利压力已有所增加。

　　值得提醒的是，经历了四个多月的持续上涨之后，持续领涨的很多个股的价值已经被市场所充分挖掘，估值基本合理。此外目前市场所累积的获利筹码也相当丰厚，因此不排除市场有短期调整的可能。