社保基金2005股票投资组合评述

　　傅子恒

    作为证券市场中日益崛起的一只重要力量，社保基金因为“打理”保障未来居民生活基本开支所需要的“养命钱”，其独特的“机构投资者”地位与身份，在高风险股市中一举一动都令市场高度关注。那么，2005年度社保基金在股市中的投资理念、策略抉择、投资方向究竟如何，其在股票选择方面有何秘决，带给市场何种启示呢？

　　根据全国社会保障基金理事会理事长项怀诚在近日召开的第二届理事大会第二次会议上透露的信息，截至2005年底，我国社保基金各类资产总规模为2117.82亿元，其中股票类投资232亿元，占资产总额的10.95%。据透露，2005年度，全国社保基金已实现收益52.85亿元，实现收益率为3.12%，达到了社保资产保值与增值的预期目的。而仅从股票投资来看，社保基金在二级市场持股在规避风险中取得良好的稳定回报，陆续披露之中的上市公司财务报告正在进行注解。

　　根据聚源数据分析系统提供的最新信息，沪深两市全部A股上市公司中，社保基金17个基金组合(社保基金001、002组合、第101组合至112组合、501组合、601组合至603组合)中，持股排名列入上市公司前十大流通股股东的A股股票共有202家(单独持有或合计持有。截至05年末，沪深两市共有1354家正常存续的A股上市公司)。截至3月28日，这202家公司中共有111家公布了2005年度的业绩报告，对这200余家上市公司、尢其是已公布年报的111家公司的基本情况及近期的市场表现进行分析，我们得出的结论是：社保基金在投资选择方面向业绩优良、经营稳健、回报稳定的上市公司倾斜，其持股组合在下跌市场中普遍表现出了良好的抗跌性，起到了回避风险的作用；而在上涨市场中，组合股票的整体表现明显超过平均水平而跑赢大市。社保基金的投资偏好与策略选择也带给市场许多启示。

　　总体概览：业绩优良是共同特征

　　统计显示，在社保持有的202只股票中，05年前三季业绩亏损的只有TCL集团、北京巴士、广电电子、华北制药、成商集团、吉电股份6家；截至3月28日已经公布05年报的111家公司中只有北京巴士一家损亏。从已公布年报的111家公司的业绩情况来看，全面摊薄每股收益在0.2元以上的公司共有92家，占已公布年报公司的82.89%；每股收益在0.3元以上的公司共有76家，占比为68.47%；0.5元(含)以上的公司41家，占比为36.9%，其中云天化、华泰股份、苏宁电器、中远航运、新安股份、大商股份、华胜天成、新兴铸管8家公司每股收益超过0.8元。111家公司中，有76家净利润同比保持了增长，所占比重超过了2/3，其中净利润增长超过10%的公司有59家，增长超过30%的公司有35家，增长超过50%的公司有20家；宝钛股份、银座股份、片仔癀、平高电力、天威保变、苏宁电器等6家公司业绩增长超过或接近100%。

　　从上述数据来看，尽管201家社保投资组合股票尚未全部公布05年报，但我们能够得出社保基金持股的总体特征业绩优良这一概括性结论。

　　择股思路：回避风险中注重稳定回报

　　从股票组合的分布结构来看，社保基金在择股思路方面给市场留下以下几个印象：

　　一是涉及的行业大多处于景气周期的上升期。集中度较大的有处于持续扩张之中的房地产行业(个股如招商局、华桥城、金融街)、近年价格持续上涨的有色金属与资源、能源行业(如大量的钢铁、石化、稀有资源、能源类股票等)、国家政策倾斜较为明显的金融业(如华夏银行、民生银行、深发展等银行股)、具有新经营理念及市场拓展模式的传统产业百货与服务类行业(如苏宁电器、大商股份、成商集团、都市股份、小商品城)等。其他如医药、机械制造、交通运输等处于景气“中性”的行业，则主要侧重于从个股入手“自下而上”进行选择；

　　二是行业龙头股为择股重点，个股如中石化、长江电力、马钢股份、太钢不锈、云天化、深科技、长城电脑、佛山照明、扬子石化、青岛啤酒、伊利股份等皆为此类；

　　三是具有独特而不可复制的垄断性品牌的股票为择股重点，如云南白药、同仁堂、东阿阿胶、五粮液等。

　　上述三个方面的特征在上市公司的集中体现是，公司经营稳健，内部治理结构良好，盈利能力较为均衡。这一特征也显示出，在成长性方面，社保基金更加注重回避风险，更加注重上市公司持续经营能力与追求盈利回报的稳定性。

　　投资效果：组合表现跑赢大市

　　从上述特征来看，社保基金择股注重上市公司稳定增长、侧重低风险稳定回报的投资偏好，在投资理念上应该说是非常朴素的，但从投资结果来看，朴素的，往往却也是非常有效的。

　　仅从本轮上涨行情的市场表现来看，从去年12月1日至3月28日，上证综指自1100点起步算起，至1298.70点收盘，累计涨幅接近18%，社保持有的202只股票中有179家上涨，103只股票涨幅超过市场平均水平，超过持股总数的五成比例；60只上涨幅度超过30%，比例接近持股总数的30%。同期，两市1354家A股股票中，只有457家股票涨幅超过市场平均水平，占股票总数的33.76%；涨幅超过30%的有208家，占总股票数的15.37%。如果以已公布年报的111家社保组合进行统计，则跑赢大盘的优势更加明显：该阶段，111家公司中只有11家下跌，其余100家股票全部上涨，涨幅超过18%的股票共有60家，占持股总数的54%；涨幅超过30%的股票有38家，为持股数的34.24%。

　　由上述统计可以看出，社保基金所持股票与市场平均水平相比明显跑赢大市。

　　市场启示：朴素的，常常也是有效的

　　从市场角度来看，由于社保基金实力雄厚，且在投资方面与其他基金有着广泛而密切的合作，加之市场信息披露日益规范、透明，有迹象显示，社保基金稳健而朴素的投资理越来越多地被市场所接受而正在成为主流理念。

　　就投资者操作角度而言，社保择股思路可以带给市场诸多启示，笔者认为最主要体现在以下两个方面：一是在择股思路上，无论从行业宏观或上市公司微观角度入手，那些景气处于上升周期的公司，公司治理规范经营稳定、行业处于垄断地位的上市公司，品牌稀缺、具有较高的重置成本而难以复制的上市公司，都应该是长期重点关注选择的目标(当然，二级市场介入亦需与股价的相对阶段表现相“配比” )；二是在持股周期方面，那些业绩优良、经营稳健而可以选取作长期投资的股票一旦升势确立，往往会掀起一轮强劲的涨升波段，因此在一个相对强势的市场中，如果投资者对自已选中的优质股票具有信心，则应该坚持长波段持股，往往比频繁更换股票的效果更好。近阶段来看，在对社保持股持续跟踪的过程中，我们认为有以下几类股票值得重点关注：一是产品价格稳中趋升、股价处于资产净值以下的部分钢铁股如唐钢股份、太钢不锈、新钢钒及部分有业绩支撑的基础设施类低价股如葛州坝、巨化股份之类；二是股价处于相对低位、上市公司面临转型或具有行业整合预期的股票如上海贝岭、首旅股份之类；三是中小板中阶段涨幅不大的部分业绩股，如广州国光、轴研科技之类。

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