市场仍在牛市初期 再融资和新老划断是最大忧虑

　　本报记者 徐国杰 上海报道

　　经历了一、二月份的大涨后，三月份大盘来到了1300点这一重要的阻力位，市场各方表现出了一定的谨慎，市场的结构调整也愈演愈烈。申万巴黎新动力(资讯 净值 论坛)基金认为，盘面虽然错综复杂，但梳理一下无外乎这几条主线：最大的抛压来自于获利盘；最大的忧虑是再融资和新老划断；最活跃的短期因素是私有化概念。二季度市场会面临1200-1 300点之间的技术调整，但全年仍会呈现出局部牛市的特征，市场会在反复波动中找到牛市发展延续的主线，包括具体标的和投资理念。

　　市场仍在牛市初期

　　对2006年的行情，新动力基金认为仅仅是牛市的初期，市场会在反复波动中找到牛市发展延续的主线，包括具体标的和投资理念。对于投资者来说，目前需要做的就是找寻真正的战略筹码并且长期锁定，寻找未来业绩驱动因素和宏观经济增长因素趋于一致的公司。

　　新动力基金初步判断认为，二季度市场会面临1200-1300点之间的技术调整，但纵观全年仍然看好后市。2006年的股市将以震荡上扬为主，但指数全年整体涨幅并不会很大。这主要是因为尽管市场受到了一些利好的推动，如QFII资金规模扩大、股改顺利推进、

人民币升值等，但市场同时也将面临一些利空因素的阻碍，如新老划断的实施、投资者信心尚未完全恢复等。2006年主要的投资机会将表现在市场结构调整所带来的投资机会。

　　新动力基金认为，牛市需要两个主要因素来驱动：不断好转的上市公司质量和不断流入的资金。随着日本加息的预期增强，中国正成为几个全球重要资本市场唯一没有加息压力的市场，宏观经济的持续高增长、宽松的货币政策带来的充足的流动性、人民币升值的吸引力，决定了中国股市的投资机会一定会层出不穷。而上市公司盈利能力是股市的长期价值所在。通过股改虽然改善了公司治理结构，但最重要的是各类股东利益趋向一致后上市公司创造或释放利润的动机更足，并且在此基础上才有可能演绎一系列并购和重组来增强公司盈利能力。股市的定价和资源配置功能才会充分体现，中国股市也将会展示其充满魅力的一面。当前沪深股市整体市盈率约为16、17倍，G股为13倍，非G股为17.3倍，估值状况基本合理。

　　投资者结构在变化

　　新动力基金认为，应该重点关注中国股票市场投资者结构的变化，未来的股市参与者中将会出现更多的外国投资者和以控股股东身份出现的大投资者。

　　首先，QFII的大比例增加将增加A股市场的中长线投资者，从而有效改善A股市场机构投资者同质化的问题，为市场优质股票的稳定性提供有力支持。中国市场和海外市场特别是新兴市场的联动性也将极大地增强；其次，在全流通后，控股股东的角色和操作方式必将出现极大的变化。对不同的上市公司，根据各大股东的利益趋向和管理团队的控制力度，可能会产生截然相反的结局，需要仔细甄别。此外，一些从实业角度来看具有并购题材的上市公司也值得关注。

　　从这个意义上来说，市场参与者关注上证指数(资讯 行情 论坛)的意义并不大，而应将目光侧重于个股选择之上。从技术面的角度来看，1300点的确有一定的心理压力，但考虑到新股发行和

股权分置方案实施时的指数计算会有一定失真，今天的1300点与历史上的1300点其实差异很大，投资者不宜过多关注于此。

　　新动力基金建议说，正可以利用市场调整机会为下半年行情布局。而选股的逻辑则是：稳定、有效的盈利模式是首要选择，构成企业高附加值的因素决定了企业盈利能力，如果再有一个相对完善的公司治理结构，这就符合对战略筹码的界定。有升值潜力的资源品、有市场定价能力的消费品、有技术壁垒或者

自主研发能力的制造业、具有管理优势的渠道类公司都是未来盈利空间会超出市场预期的长线赢家。