基金长线看好市场 忧虑资金无法与股票同步扩容

　　中证投资 徐辉

　　在近期一个准官方性质的市场运行座谈会上，多家基金对当前市场运行发表了看法，也提出了一些建议。大体来看，基金对于近期市场持谨慎乐观、长线看多的观点，但也对后股改阶段市场波动、禁售股解禁压力和部分上市公司2006年盈利前景表示了忧虑。总体来看，基金最担心的是资金扩容无法与股票扩容同步。

　　基金做好扩容心理准备

　　对于市场进入1300点后的震荡调整，基金方面列举了当前市场的三大压力：其一，周期行业判断困难。易方达认为，“千三鸟飞绝”，产能过剩是主因，对周期性行业资本市场的表现特征心里没底。虽说中国经济的增长也出现过N次波动，但对于中国的价值投资者而言，这还是第一次。所以，都说宝钢被低估，事实也的确如此，但谁也没信心在此点位大量增持。不过，大成基金认为，宏观经济增长已进入到新的阶段，应将产能过剩放在增长的大背景下看，产能过剩正是产业整合的出发点；其二，后股改时期的市场压力。中信基金认为，股改后市场面临一个微观机制再造的过程，上市公司、投资者都需要一个适应过程，目前市场的调整很正常，更多是结构性调整；其三，赎回压力。融通基金认为，前期市场的调整的压力，部分就来自于基金的赎回压力。

　　相应地，基金方面的建议也着重在资金入市、上市公司治理、激励机制完善等方面。首先，在扩大资金入市方面，南方基金建议消除资金入市的壁垒，让渠道更加畅通；融通基金建议重新恢复再融资时应做好配套资金的安排；其次，在完善上市公司治理方面，易方达提出，上市公司管理层激励有待进一步突破，市值考核的全面推行尚有难度，因而，高管与流通股东的利益还不能够完全一致。其同时提出，应加大力度推广上市公司回购

股票。南方基金建议上市公司信息披露的水平和质量应进一步提高；而大成基金建议，管理层应对股改的负面效果采取一定措施：即上市公司管理层受股权激励影响而操纵利润的情况。第三，在再融资和IPO上，易方达基金建议，再融资、IPO 宜早不宜迟；大成基金建议，恢复融资、IPO 向机构投资者适度倾斜，包括放开基金的专户

理财业务。

　　纵观基金当前观点，我们大体可以看出以下倾向：其一，关于市场资金，基金普遍希望能够在进行股票扩容的同时，加大市场资金的供给。以形成股票扩容和资金扩容的大体平衡；其二，关于股市扩容，基金基本从心理上做好了再融资和IPO的准备，未来市场开放再融资和IPO可能不会对机构投资者形成太大压力。而部分基金甚至期望未来的再融资和IPO能够为基金提供新的利润增长点；其三，关于行情，基金方面对于行情的短期发展，似乎并未有太强的预期。也就是说，基金似乎做好了市场出现短期调整的准备。但是，另一方面，基金对于A股市场长期观点仍然持有积极乐观的看法。在具体股票选择上，基金对于周期性股票仍然存在恐惧心里，这与基金经历过周期性股票方面的巨大损失是密切相关的。

　　股市扩容应以资金扩容为前提

　　上周证监会和央行两大部门公布的两组数据，引发了市场的高度关注，同时也印证了基金等机构投资者的观点。

　　第一组数据是，最近两个月基金被赎回了400亿元。既然有高达400亿元的资金撤离股市，那么，为什么股市仍然可以横盘在1300点附近呢？也就是说何种力量吸收了机构的赎回压力呢？有分析人士认为，当前处在股改的重要关头，部分上市公司出于确保股改顺利完成的目的，通过直接或者间接的方式对本公司股票价格进行了维护。这部分资金增量可能是今年1、2月份较为重要的资金增量。如果确实如此，则可以认为是来自上市公司方面的力量，缓解了大机构釜底抽薪造成的压力。不过，进一步的问题是，上市公司方面的力量，毕竟不是长期投资的力量，随着股改的完成，其退出是必然的。那么，未来这部分力量的退出，会否给市场形成压力？

　　第二组数据是在

证券市场外，房市投资意愿仍然远远高于股市投资意愿。央行最新公布的数据显示，投资者对于房市投资的意愿仍高达18.2%，而对于股票、基金投资意愿仅为8%，直接股票投资意愿仅为4.1%。当前打算买房子的居民数量是打算买股票的4.43倍，是打算投资股票、基金居民数量的2.27倍。表明房市仍然是吸引当前居民热钱的主要场所，而股市的投资意愿仍待加强。

　　笔者认为，场内资金撤离(赎回)和场外资金不愿进入股市，其根本并不在于股市缺乏投资价值，而在于担心下半年即将启动的禁售股解禁和融资两类扩容，可能对股价形成压力。一般认为，股市当前的表现会对未来半年的事件做提前反应，而半年后也就是今年四季度，两大扩容将降临市场——是第一批股改公司的5%禁售股将解禁，二是上市公司融资将恢复。其对于市场的供求格局将产生深刻影响，这是部分机构所畏惧的；而后者房产资金之所以不进入市场，是因为这些资金大举进入股市的前提是，股市必须出现普遍的盈利效应。如果将两者结合起来，这显然就是各方所担忧的问题：在预期股票大扩容的同时，投资者没有形成实实在在的股市资金大扩容的预期，其隐含的政策建议就是，管理层必须在股票大扩容之前尽快安排资金的大扩容，否则，市场的承受力将受到考验。