长城基金韩浩：股市前景乐观 关注七大投资主题

　　人民币升值、消费结构升级、“十一五规划”、收购兼并、资产重估、资源价格改革、周期底部复苏

　　长城基金投资总监 韩浩

　　随着股权分置改革的逐步完成，制度变迁为市场创造出新的投资机会，这需要投资者 跳出原有的思维模式，寻找经济转型期的受益行业，捕捉各种制度性套利机会，注重从重置成本和资源价值的角度来对公司进行估值，这样的新视角、新思维将在2006年为投资者带来新的投资机会。

　　今年股市前景乐观

　　我们看好2006年的A股市场。股改的全面推进为A股市场长期健康发展奠定了制度性基础，对价后A股市场(尤其是沪深300指数)的估值水平已处于合理的水平上，如果用战略投资者的眼光审视目前的市场，目前部分股票资产已经进入低风险或无风险区域。但市场的运行轨迹也是多变的，市场上涨的开始阶段(或市场下跌的最后阶段)的过程也将是反反复复的，各种有利或不利的因素将共同影响今年的市场。

　　有利因素有多种，这包括：人民币升值的长期趋势将提升人民币资产的价值；市场的估值水平已经实现与国际市场接轨，市场在经过4年多的调整以及公司业绩获得提升后，中长期投资价值开始显现；股改因素依然是影响市场的最重要因素之一，随着股改的深化，基本面相对较好的上市公司在实施股改后，流通股股东获得了现实利益，基本面相对较差的公司通过资产重组和资产注入等多种手段完成股改后，公司基本面有望明显提升，因此综合来看，2006年的股改将在蓝筹和重组股中创造机会；随着更多的QFII、保险机构以及其它机构和个人资金的进入，今年资金供给将有较大改善，投资者结构的多元化将带来估值标准的多元化，单一的价值投资理念将被多元化的投资思路所替代，市场也将出现多元化的投资机会，反过来活跃的市场又将进一步吸引增量资金。还值得注意的是，全流通后所有股东的利益已趋于一致，公司的业绩将更加真实，股票价值将被充分反映。

　　同时，不利因素也要引起警惕。例如，上市公司业绩下滑趋势已显现， 2006年上市公司盈利水平可能出现负增长，我们判断2006年上市公司的整体盈利将下降5%左右；“新老划断”是“另一只未扔出的靴子”，它将使市场面临股价结构进一步调整和新估值体系的最终建立。随着资本市场融资功能的恢复和“新老划断”的实施，全流通背景下市场估值体系将重构；市场可能因为恢复融资功能和全流通后非流通股东的减持而面临资金压力。考虑到股改启动后大量被延缓的融资需求将在2006年集中释放，2006年市场面临的融资压力比较大。

　　综合考虑，我们对今年市场持乐观态度。我们认为2006年指数会出现较大的涨幅，同时市场也会出现较大波动，上证指数大多数时间可能运行在1100～1400点之间。股改套利和新估值体系下的重新定价将是2006年最主要的投资机会。

　　七大主题机会多

　　我们认为2006年市场的投资机会将明显多于2005年，由于经济转型与制度变革，投资主题将多样化，市场将围绕技术创新、价值重估、并购重组、资源、行业复苏、趋势变化等主题不断挖掘新的投资机会，并且，与2005年的防御型投资所不同的是，这些主题主导下的投资行为将是进攻型的。我们把2006年市场的投资机会概括为七大主题。

　　人民币升值。人民币升值将影响到经济结构、行业发展及上市公司的盈利和估值，非贸易品资产价值将得到提高，升值引发的国民财富效应也将使消费品的需求增长，具备一定的品牌价值、资产价值、资源价值、商业网络价值的上市公司将有较大的投资机会，如

房地产、金融、商业零售、文化传媒等行业。

　　经济增长方式转变或消费结构升级，消费及服务型行业是最大的受益者。目前中国正处于人均GDP由1000美元向3000美元过渡的阶段，在这一阶段居民消费结构升级趋势将很明显，相关的消费及服务类行业一般会出现明显的上升势头，而且2006年中国宏观经济政策的重心之一就是扩大内需，消费及服务类行业能够从经济转型和政策支持中受益。

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十一五规划”重点扶持发展的行业。近期出台的《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》指出，国家将选择一批对国家经济安全有重要影响、对结构调整和产业升级有积极带动作用、能够尽快扩大市场占有率的重大技术装备和产品作为重点，加大政策支持和引导力度，实现关键领域的重大突破，有望受惠的装备制造业主要包括输变电设备、轨道交通设备等。

　　周期底部复苏。一些公司的销售利润率如果处于历史的底部，而存货水平开始有减少的迹象，那么这样的公司也许正处于复苏的前期阶段，下一阶段其业绩就可能出现爆发性的增长，如建材、电解铝、电子元器件等行业。

　　收购兼并。在全流通的新环境下，收购与兼并将由于制度性障碍的消除而如火如荼地展开。通过在二级市场收购股权来实现对上市公司的控制，进而控制其所拥有的资源，通过整合来实现其潜在价值将成为未来一段时间收购兼并的重点方向。

　　资产重估。拥有自然资源、营销网络、特质品牌和垄断优势的公司具有较高的重置成本，在全流通和人民币升值的背景下，这些公司的重估价值将有望提升，尤其是商业类上市公司的房地产价值重置将有巨大的增值空间。

　　资源价格改革势在必行，首先受益的将是公用事业类个股，以水、电、气等公用事业收费为代表的资源价格改革会给一些上市公司带来巨大的业绩增长机会。