朱平：调整中未现普跌 市场中长期投资力量增加

　　近期市场的回调并不像前两年那样普跌，部分股票反而逆市上涨，主要缘于业绩改善或超过预期的增长，这表明市场中长期投资力量在增加，如果接下来两周仍维持这种格局，那么今年市场将与前两年有显著不同

　　广发基金投资总监 朱平

　　大盘终于还是没有有效冲破1300点，在美国、日本及香港H股这些对中国股市最有影响力的市场出现下调的背景下，国内股市不出意料地回调，考虑到有相当多的股票因股改在停牌，所以大盘真实的调整也许比现在表现出来的幅度还要大。

　　不过对基金经理来说，暂时停牌可能反而是一件好事，至少净值的下跌没有前两年那样猛烈。接下来两个星期的市场是比较敏感的，因为前两年回调的速度都非常迅速，所以如果市场只是以近两周的速度回调，那至少对基金的组合来说，杀伤力将远小于前两年。

　　周边股市及H股回调是诱因

　　美国、日本尤其是H股市场的回调，是国内股市下跌的最直接原因，尽管每个股市的下跌都有其特殊原因。伯南克在国会听证会上的加息暗示可能是美股调整的主要原因；日本经济虽然走出了通缩，但经济的正常化将引发日本货币当局改变超宽松的货币政策，例如升息，而据统计，日本股市中散户投资的资金中有一半可能来自于银行借款，所以日本股市可能是对利息变动最敏感的一个股市，而且全球股市中也有相当数量的资金是来源于日本的零成本借贷资金，所以如果日本升息，全球市场可能都会感受到资金的撤离；H股市场的回调则可能来自于其前期的较大升幅和较高的估值以及资金的获利回吐。

　　全球基金年初加大了对“BRICs”股市的投资，弗兰克林、汇丰、德意志、施罗德、Nikko等大型资产管理公司都发行了BRICs基金，今年以来这四个市场的表现仍非常优秀，涨幅已达20%或更高。内地股市因为是封闭的，所以H股市场可能更具代表性，前段时间H股脱离A股独自上涨的一个重要原因也在于此。现在看来，BRIC市场的估值已经高于过去的平均数，这一方面反应了投资者对BRIC市场的乐观情绪，要知道从2003年开始至今，摩根斯坦利BRIC指数已经上涨了260%，但另一方面，BRIC市场的记录并不长，也没有经过市场的考验，所以H股投资者在美国升息及日本将改变超宽松货币政策的背景下选择部分撤离是顺理成章的事。

　　内地股市仍未摆脱弱市心态

　　当H股上涨的时候，国内A股并没有同步上涨；但当H股下跌的时候，A股却选择同步下跌，这表明市场还没有对A股建立起真正的信心。

　　从市场在今年二月份的表现也可以看出，尽管前期市场上涨时，资金的态度比较一致，但从本质上看，市场中两种不同性质的资金存在着巨大的分歧。一种资金是以绝对收益为主要目标、以股改为契机，从去年底开始进入股市，主要投资对象为流动性好的大盘股，在操作上以短期投资为主要方式，所以当市场在1300点出现分歧时，这部分资金的离场态度比较坚决，招商银行(资讯 行情 论坛)及中石化(资讯 行情 论坛)等大盘股的走势就说明了这一点；另一部分资金在投资目标上并没有特别的要求，奉行价值投资的理念，投资对象则包括所有估值上有吸引力的股票，在操作上，这部分资金也以长期投资为主，当个股的估值没有吸引力时，这部分资金会选择换股，而不是简单地撤出。

　　从目前的情况看，短期的资金暂时稍占优势，这表现为股市选择了向下调整；不过另一方面，今年的下调并不像前两年那样普跌，相当部分的股票不仅没有下跌，反而逆市上涨，而对这些股票基本面的分析也表明，业绩的改善或超过预期的增长是主要原因。这一点是今年股市回调的一个新特点，我们还很难确定这个特点能否持续下去，但这个特点本身就表明市场中长期投资者的力量在增加，如果接下来的两周仍维持这种格局，那么今年市场将与前两年有显著不同。

　　个股上涨有动力

　　个股的上涨是市场接下来最有可能的一种选择，原因可以从以下几个方面分析。

　　首先，本轮行情的最直接原因是优质企业的集中股改，而随着时间的推移和大盘上涨，股改的优质企业越来越多，这意味着大盘对短期资金的吸引力越来越小。但正如上文所述，市场从本质上还没有摆脱弱市的心态，所以短期内市场积累更多向上动能是有难度的。

　　其次，内地股市的主流股票在估值上仍是有吸引力的，这会留住长线资金，从而使大盘在回调中仍能保持相对稳定。

　　第三，由于全流通及估值的接轨，今年国内股市与全球股市的联动已初步形成。从全球股市看，如果不发生类似

禽流感这样的突发事件，其运行相对稳定，这也将影响国内股市的运行。

　　最后，从时间上看，市场将进入年报和季报的公布高峰，在宏观经济保持高位运行的背景下，上市公司的业绩将能提升投资者持有股票的信心，这包括消费、服务、自主创新类制造业以及复苏的周期类等行业的股票。这些股票无论从市值还是从数量上看都不在少数，如果这些股票能保持升势，那对这类股票的投资者来说收益将显著好过前两年。