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作者为银河基金管理公司市场营销总监 李国旺
过去5年A股市场连续走低，香港H股市场却在不断上扬，虽然A＋H股上市公司在两地市场的价差已经缩小，但H股和A股价格很难在近期接轨。首先，市场环境决定了H股和A股股价不能接轨，港股和A股市场的整体环境影响了H股和A股的价格与估值水平。其次，由于发行价不同，虽然A＋H公司同股同权，但两地投资者对A＋H股价的心理参照点不同。第三，公司
的质地直接影响A＋H股比价。质地佳的公司，H股和对应A股之间的价格差别相对较小，而质地较差的公司，H股和对应A股之间的价格差别则会较大。
上述因素在A股进行股改后开始影响投资者行为，同时造成A＋H公司股上市交易价格相互影响。最近一段时间，一些A＋H公司复牌后的行情急涨，得益于股改停牌期间H股上涨，而A股因股改停牌期间H股的市场表现直接影响了对应的A股复牌后市场行情的发展。中兴通讯(资讯 行情 论坛)在2005年11月30日至12月29日A股股改停牌期间，其H股股价出现了20%的涨幅，中兴通讯股价股改复牌当日大幅上涨。
由于A＋H公司的A股和H股之间的比价关系具有相对稳定性，A＋H公司股改复牌后，其A股股价仍和对应H股价格维持原有比价关系的趋势，只要H股价格相对稳定，其A股走势则仍然看好。当然，公司基本面仍然是最重要的因素之一，在31家A＋H公司中，H股和对应A股价格较接近甚至高于对应A股股价的公司，其质地普遍较好；而股价差别较大的A＋H公司，其质地大多相对较差；而价格较接近的A＋H公司，股改后H股股价和对应A股股价，才可能更接近甚至高于后者。
从投资者理念变化看，一些通晓香港和内地股市的投资者，正在利用A＋H股之间的差价大做文章。一是先在股改前大量买入A＋H股公司的A股股票，利用A股停牌时间再炒作H股，从A股和H股中共同获利；二是利用股改后，减持H股买入对应A股，质地较好和两种股价较接近的A＋H公司的投资概念和投资价值都非常好；受此影响，现在还未股改A＋H公司包括青岛啤酒(资讯 行情 论坛)、华能国际(资讯 行情 论坛)和中国石化(资讯 行情 论坛)等都获得了投资者的密切关注；三是利用部分A＋H股股价“倒挂”的现象制造套利空间。在目前A＋H股中，A股股价较H股股价溢价在20%左右的还有华能国际、中国石化、南方航空(资讯 行情 论坛)和上海石化等个股。如果上述公司的股改对价水平达到10送2的话，其股改后的A股股价将基本上与H股价格接轨。A＋H股价格“倒挂”现象从一个侧面反映出目前一些A股的估值水平已基本与国际接轨甚至偏低。当然，上述操作策略最终能否成功，关键还是看A＋H股公司的基本面情况和其未来成长性。
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