广发基金朱平：资金永远在博弈 一切皆有可能

　　广发基金管理公司副总经理 朱平

　　“生存，还是毁灭(To be or Not to be)”这是沙士比亚名剧《哈姆雷特》的一句经典台词，它表达的是人们做抉择时的矛盾心情，现在用来形容目前国内投资者判断股市走势的心情也许是比较恰当的。2006年国内投资者第一次面对真正的全流通股市，在年初的一轮上涨之后，市场出现盘整，但随着时间的推移，市场总会选择一个方向，可是投资者却很难 做出清晰的判断，原因至少来自于以下三个方面。

　　不均衡的全球经济是否常态

　　早在本世纪初经济学家就发现了以美国为中心，发展中国家为周边的经济不均衡，也就是美国双赤字，发展中国家储蓄并顺差；美国消费，发展中国家生产；美国投资发展中国家获得高收益，发展中国购买美国债券只取得较低收益。经济学家一开始认为这种不均衡是无法持续的，因此连巴菲特都认为美元将大幅贬值，所以他投资了大量外汇。

　　但实际情况却并非如此，美元这两年并没有大幅贬值，巴菲特也因此亏了不少钱，美国经济也比这些经济学家预期的要强劲许多，其增长绝对额几乎是全球经济增长的一半。对此，经济学家又有很多新的解释，具体就不细述了，大致是说美国的居民虽然储蓄不多，但资产较多，消费虽多，但负债并不多；另一方面，发展中国家金融效率远低于美国，所以顺差只能购卖美国国债，美国的赤字也成了全球经济发展的一个不均衡的常态，只要发展中国家愿意保持，它就会持续下去。

　　但是，谁也不能明确将来美国是常态继续还是不均衡崩溃，所以，当美国房地产出现降温，经济出现减速时，尽管这是在投资者预期之中，但股市却依然出现调整。

　　今年经济到底有多乐观

　　中国经济同样让人琢磨不透，去年大部分时间，投资者是比较谨慎的，股市也充分地表现出这种谨慎，但当年底GDP发生重估时，人们发现所有的统计数据都是不准确的，中国经济比大家想象的要健康很多，加上全球经济持续发展的背景，投资者对今年的预期发生了根本性的变化，这才有H股半年内大约50%的涨幅，国内A股也表现出了几年来少有的乐观气氛。

　　不过，经济学家对宏观经济的判断也许并不比投资者对大盘短期走势的判断准确多少，所以在今年一季度报告没有公布之前，就象李宁牌篮球鞋的广告语一样"一切皆有可能"。年初的市场已经消化了相当部分股票2006年羸利的预期，尤其是近期消费类股票的上涨更是如此，不过这类股票的赢利在2006年的表现可能确实是风险最小的一类。如果上市公司比如周期类公司的业绩确实出现大幅上升，那么市场向上的可能性会非常大，但如果并非如此，那么后市将取决于市场心态和资金的流向。

　　资金永远在博弈

　　近期市场盘整更直接的原因还在于最有影响力的上市公司股改将要结束，前期获利资金兑现离场。除非市场出现上文分析的业绩超过预期的增长，或者包括H股在内的全球股市继续表现优异，否则部分获利资金选择离场是很合理的选择。我们知道去年四月时，资金也是出于这个原因离场，结果造成市场非理性下跌，尤其是一些稳定的消费类股票遭到恐慌性抛售，事后证明资金当时的选择是完全错误的。今年这种错误再次发生的可能性并非没有，比如当再融资压力、经济预期变坏以及全球股市出现调整三重因素同时发生时，投资经验并不太多的国内投资者再次出现恐慌还是完全有可能的，这种现象在全球各个新兴市场都曾发生过。所以资金面临着风险和收益的暂时平衡，投资者也面临着进和退的两难选择，看来只有时间才能做出最后的决定。