以投资实业眼光投资股市 真正意义的股市来临

　　□　本报记者　杨波

　　编者按：中国股票市场正在苏醒。在经历了四年半熊市中股价与国际市场痛苦的接轨，在股权分置改革快速推行全流通时代即将到来之际，中国股市有望蜕变成一个市场化、国际化的真正意义上的股票市场。虽然前路注定了还会有风风雨雨，但这种转变却代表着希望。就投资而言，把握未来的变化至关重要，为此，我们特邀请长城基金管理公司副总经理韩 浩与融通基金管理公司投资总监、融通新蓝筹基金经理刘模林，共同探讨今年市场环境可能出现的变化以及应对之策。

　　韩浩——股市方向日益明朗

　　记者：从去年12月以来，中国股市一改连续四年多的颓势，连续上涨，中国股市是否已进入复苏期？

　　韩浩：由于股指有较大的涨幅，短期可能面临压力，但不能因为出现比较大的涨跌来判断股市的方向。从估值的角度来考虑，一方面，市场从2001年下跌以来已有一个大幅度的回落，更重要的是，

中国经济过去的增长和未来可以预期的增长，成为市场上涨的最根本原因。而社会财富的积累、消费结构的升级，都对市场向好构成极大的支持。

　　在这种大背景下，公司价值发现将成为投资的重要线索，并以此为基础而出现相当多的市场机会，指数的调整也不能改变这个事实。从基金投资可以看出，过去五年市场一直向下调整，大多基金还是能持续向上增长，说明即使在过去市场调整的过程中，也不乏局部的机会。总的结论是，市场的方向是明朗的，波动和调整是正常的。

　　记者：全流通对市场的改变是否正在显现？全流通的实施是否会给市场造成一定的压力？

　　韩浩：全流通从正面来讲改变了整个市场的运行机制，使企业价值得到更充分的体现。从短期来讲，今年再融资的恢复和全流通的实施会加大供给，但如果细算，这方面并不存在问题。事实上，一部分大股东持有的股份是不会出售的，比如一些国有股股东持有的战略性的资产就不会全部拿来出售，还有一些经营良好的民营企业，大股东因为要掌握控制权也不会轻易出售自己的股权。

　　记者：近期资源股股价与大宗商品期货价格一样坐起了过山车，商品价格对相关上市公司的影响有多大？商品价格是否已出现泡沫？

　　韩浩：对价格起伏较大的这类股票，我们只考虑适度参与，不会作大的投入，不会因为价格短期的涨跌而对投资策略作大的调整。当然，商品价格从长远来讲肯定是一个上涨的趋势，毕竟地球的资源有限，但不排除短线因过度投机而出现泡沫。因此，我们会采取谨慎的态度。

　　记者：今年宏观经济运行会出现那些不同于去年的特征？

　　韩浩：首先可以确认的是，今年宏观经济仍会保持较快增长。有两个重要特征：一是

人民币升值的影响非常重大，二是今年的信贷政策会比较宽松，这两点作用于各个行业会有不同的影响。同时，经济结构调整正在进行之中，而财富积累到一定程度其影响也正在显现。

　　记者：投资策略是否会作一些相应的调整？今年那些领域的机会较大？

　　韩浩：基于这种变化，我们投资方向的选择也会作相应调整。从目前的情况来看，与国内消费需求相关的产业发展势头非常好，这些行业中比较优秀的公司长期发展空间很大；还有自主创新类企业会得到国家很多政策的支持，特别是一些有自主的研发能力、生产进口替代吕的公司，比如消费电子类的公司、具备核心技术的中兴、华为等，都会得到很快的发展。

　　同时，人民币升值对人民币资产与非贸易品价值的提升作用非常大，并有助于金融服务业价值的提升，对房地产等基础设施类公司也会有比较好的支持。

　　因此，我们会重点关注金融服务业房地产消费电子类企业的机会，一些技术创新类的公司的潜力，还有兼并收购的投资机会、引入衍生品种的投资机会。

　　记者：新技术的应用是否值得关注？比如3G，能否给上市公司带来实质性的影响？

　　韩浩：3G对通讯设备制造业、电子元器件会有非常大的影响。对电信服务业而言，短期会增加资本开支，加剧竞争，从长期来看，如果电信服务商能在内容提供方面有所提升，机会还是相当大的。事实上，3G对内容服务商成长的影响是最大的，这一领域可能出现暴发性成长的机会。

　　记者：今年被认为是金融创新年，你认为金融创新将在那些方面获得突破？影响怎样？

　　韩浩：这一方面管理层正紧锣密鼓在做准备，去年权证被重新引入，而融资融券，股指期货的开设应该并不遥远，还有新的对公司管理层激励方面的措施，都将对股市产生深远的影响。我们非常看重金融创新带来的市场机会，比如融资融券对收益的放大作用与对风险控制方面的作用，对基金公司来说都非常重要，特别是在风险控制方面，我们也正在研究怎么来使用。

　　记者：你认为现在是否应该捂股赚大钱，还是波段操作？

　　韩浩：我们确认这个市场正在复苏，公司的投资价值将被反复挖掘，因此捂股赚大钱的机会应该更大，只要对企业的价值有一个明确的判断，就可以考虑作长线投资。

　　刘模林——真正意义的股市来临

　　记者：中国股市近期一改连续四年多的颓势，连续上涨，股市是否已进入复苏期？

　　刘模林：我们确信A股市场正处于复苏期，　中国股票市场正有望蜕变成一个真正意义上的、市场化和国际化的股票市场。可从三方面来理解这个复苏：一是信心的复苏，随着股权分置的推进，制约A股市场长期发展的制度性因素的不确定性渐渐明朗，让短中长线各类投资者有了更明确的预期；二是估值中枢水平的恢复包括寻找A股定价权，随着股权分置改革推进和全流通预期判断，A股在整体估值基础上具备了与国际市场接轨的良好条件，一批优质资产股改后由相对低估到估值接轨，定价互动程度大幅提高；第三个层面是股市制度逐步完善，保护公众股东权益的股权文化有望逐步被各方认同，市场在还原它的本色，分享经济增长的投资环境将大为改善。当然在这场转变中，我们也需要适应双向扩容给市场带来的深刻变化。

　　记者：全流通对市场的改变是否正在显现？其影响在未来将如何体现？

　　刘模林：全流通已经成为市场参与各方行为的一个重要判断基础，影响正渗透到很多层面。

　　首先是证券市场与实体经济联系的紧密度更高了，股票市场也正成为企业购并重组高效直接的舞台，由此带来了投资者结构的重大改变。有两股重要力量不可忽视，一是以上市公司大股东为代表的产业资本将逐渐深度介入，而且产业资本规模巨大；二是境外资本进入通道正渐渐打通，这两类投资主体对资产的理解与现在的投资者有较大的差异，将根本上丰富股票市场的投资理念，投资者将更多去关心企业的价值。

　　其次是资产定价。将更加重视以市值来评估企业内在价值，推动资产定价权的形成。我们认为，实业标准和国际眼光将日益成为资产定价的重要依据，在股改渐渐完成后，资产定价权形成的关键在于产业资本和国际资本的介入程度。无论IPO和再融资还是交易中的资产定价、公司收购兼并重组、私有化等，各种金融创新都将以此为基础。

　　以当前股改的权证为例，大股东推出的权证行权价格，是基于全流通下企业整体价值判断而定；石化股等私有化定价也是如此。投资、融资各方都将真正把企业的市值与内在价值紧密挂钩，产业资本与金融资本的互动博弈也变得真实可行。多方博弈选择的结果导致股票市场估值中枢中长期而言，具备基本的投资回报水平。

　　第三是投资者行为将更重视长期眼光、国际化视野来评价资产的价值。

　　第四则是股价的分化将更为深刻彻底，金融产品的创新加速推出。基于基本面的变化，股价上下空间将被拓宽，金融工具的丰富，也将使市场变得更具弹性和活力。

　　记者：今年宏观经济运行会出现那些不同于去年的特征？

　　刘模林：2006年是“十一五”的开局之年，我们判断宏观经济整体将保持健康较快发展，宏观调控政策着力点将落在促进产业结构调整和产业升级，整合购并必将加快。有两点值得关注，一是国际原油等大宗商品价格高企，对产业链的利润水平构成影响；二是外贸顺差将继续加大，国际摩擦频繁发生，

人民币汇率面临更大的升值需求。

　　另外，“十一五”规划指引了2006年以后的产业演进格局：资源要素价格改革、振兴装备制造业、推进自主创新、建设节约型社会、新能源战略等，都是我们重点关注的方向。

　　记者：产业会出现什么样的变局？那些领域的机会较大？

　　刘模林：第一，前几年投资增长过快导致过剩产能的释放问题日益突出，产业整合和购并将提速；第二，十一五规划从中长期影响产业增长格局；第三，以创新技术和资源两大要素支持下的产业，如装备制造、服务业、资源垄断行业、3G和信息技术、国防等国家重点扶持的新兴产业，仍将是经济增长点并带来投资机会。同时我们认为，新产业不是对传统产业的否定，如信息化武装工业化，两者相得益彰促进传统产业升级。

　　记者：新技术的应用是否值得关注？比如3G，能否给上市公司带来实质性的影响？

　　刘模林：自主创新是十一五规划的核心，最近国家也出台了“国家中长期科学与技术发展规划纲要(2006年~2020年)”和相关配套政策，包括自主创新研发费用的税收优惠安排等，对相关上市公司的业绩影响明显。

　　记者：从那些方面来考察公司？

　　刘模林：随着全流通环境日益形成，我们会重视至少如下三个层面：第一是公司治理和公司文化，是否诚信和注重公众股东权益；第二个层面是公司盈利模式是否清晰、行业前景和公司的竞争优势；第三个层面是公司持续盈利能力和估值水平。在这三个层面的基础上，选择有特质的公司，有良好盈利模式的公司。