鹏华基金：企业盈利不乐观 寻找增长性投资机会

　　本报记者 易非 深圳报道

　　鹏华基金管理公司在2006年策略报告中指出，2006年宏观经济应该处于减速阶段，整体上看防御型增长类公司应该有较好的表现。但是目前的估值水平和市场上有限的防御型公司使得投资人应该进一步细化投资选择。就目前而言，寻找增长性的投资机会应该是抵御风险的最好的主动方式。

　　企业盈利并不乐观

　　该策略报告指出，站在中长期角度看，中国经济处于转折期，未来几年将是我国经济能否成功转型的关键时期，对此应该充满期待，但是短期的现实仍是严峻的。鹏华基金认为，随着本轮经济扩张的结束，我国经济以前持续多年的常态“宏观和微观背离”将重现，鹏华基金对于2006年经济整体并不悲观，从十一五规划和国家相关部门对2006年经济的预测来看，2006年GDP增长应该在8%以上，并且在投资、消费和净出口三大驱动力上，投资仍将是政府调控增长的主要工具。但是企业的盈利将是另一番景象，政策变化和产能过剩将对2006年的企业盈利产生持续影响。

　　鹏华基金指出，这种影响首先来自政策变动带来的冲击。即将推出的

垄断行业改革和资源性产品价格改革政策有可能对某些资源类产品征收暴利税，这将对很多资源型公司的盈利产生重大负面影响；同时政府在低通胀环境下对水、煤、气、城市公交等价格的调整也将加大工业企业的成本。

　　其次，产能的过剩对于企业效益的影响将更加直接和巨大，当前我国一些行业产能过剩已相当严重，这将成为2006年我国经济发展面临的一个重大挑战，并有进一步恶化的可能。而这些行业在总量过剩的同时，企业组织结构、技术结构和产品结构不合理的矛盾也很突出。这些重工业产品基本上都是过去两年的瓶颈，而同时下游的一些产业过剩并没有得到根本性的改变，产能过剩将成为普遍现象。

　　关注防御型增长类公司

　　鹏华基金的策略报告指出，根据其对2006年宏观经济的分析，经济应该处于相当于减速的阶段，这样整体上看防御型的增长类公司应该有较好的表现。但是现在的问题是，目前的估值水平和市场上有限的防御型公司使得投资人应该进一步细化投资选择。鹏华基金在报告中表示，目前寻找增长性的投资机会是抵御风险的最好的主动方式，增长性的投资机会主要可以从以下几个角度选择：经济结构变化带来的服务业长期增长的趋势；经济政策导向变化带来的行业变化；上下游价格变动带来的价值链重新分配；关注企业经营从单一优势向竞争优势过渡中的机会，比如产业链的延伸、技术的突破等。

　　报告同时表示，要提高对增长过高预期的警惕。2005年下半年以来部分防御型增长公司未达到预期所带来的风险甚至超过了不少周期性价值型公司。对于周期性价值型的公司，鹏华基金认为在盈利预期不断下调的过程中很难有中线的机会，根据对煤炭、钢铁、水泥等行业的回顾，这一类行业的中线机会通常和毛利率以及利润的增幅有较大相关性，尽管股价会受到短期一些不可预期的因素影响，但不会改变趋势。

　　根据对宏观的分析以及行业研究员自下而上的判断，鹏华基金表示，2006年部分周期性行业在行业整合以及下游复苏的带动下，有可能逐步回暖。对于周期性行业，仍然主要从毛利率等指标考察经营拐点来判断中期机会。报告中指出，短期年报业绩冲击过后，2006年基本面以外的冲击将主要来自市场资金供应和

股票供应之间不匹配以及投资人对于全流通市场定价规则不可知的恐惧。在明朗以前适当降低股票配置是合适的。