富国基金：结构调整依旧 关注消费和非贸易品

　　富国基金管理公司日前发布的“2006年投资策略报告”认为，2006年宏观经济将在调整与转型中软着陆，股市总体偏暖，但结构将继续分化，消费、非贸易品和服务部门值得关注。

　　在调整与转型中软着陆

　　报告认为，2006年宏观经济将在调整与转型中软着陆。促进2005年经济快速增长的主要因素在2006年不会发生较大改变，因此2006年经济增速可能略有下降，但完全可以保持较快增长。宏观经济可能在2006年底或2007年上半年达到低点，随后将逐步回升。出口增速下降，但贸易顺差将保持在1000亿美元以上。消费平稳增长，政策对消费的刺激作用将逐步显现，投资增速可能先抑后扬。微观工业企业利润还将下滑，但结构将发生变化。体现在产能过剩及价格下跌导致工业利润将下降；下游行业利润下降幅度小于上游行业。

　　股市偏暖 结构调整依旧

　　报告认为，在宏观经济减速预期下，股市虽然不会有整体走牛的趋势，但考虑到

人民币升值预期、制度变革、估值水平支撑等因素，2006年股市总体偏暖。人民币升值进程有利于继续吸引资本流入，从而对A股市场形成利好。股权分置改革后，证券市场的功能将会进一步完善，不仅有利于恢复

股票市场的正常功能，更重要的是各类股东达致共同利益基础，企业真正以为股东创造价值为首要目标，从而大幅提升A股市场的投资价值。从A股对H股的溢价来看，纳入H股指数的蓝筹股平均对H股的溢价幅度已经不超过25%，考虑到A股20%的对价空间，以及香港市场作为一个离岸市场要求更高的风险溢价，目前A股市场(以50指数样本股为代表)的估值水平已经较低。

　　同时，股市结构分化特征继续保持，一方面制度变革仍将推动结构分化，另一方面，后股权分置时期，兼并、并购和重组等机会是推动结构分化的新因素。在宏观经济减速预期下，基于行业和公司基本面差异，以及

十一五规划所导致的行业主题投资将进一步加剧这种分化。市场将在金融产品创新、股权分置改革、行业主题投资等方面产生较多的投资机会。

　　关注消费、非贸易品

　　报告表示，未来相当长时期内消费将保持持续、渐进式的增长，非贸易品和服务部门将重新获得价值定位，这些行业值得关注。

　　从宏观经济周期看，过去几年的高速投资将带来未来两年产能的集中投放，贸易品部门包括制造业和大宗商品行业将供过于求，导致企业利润在未来两年出现下滑。富国基金表示，在经济周期下降阶段，投资选择将基于对企业价值、竞争能力与竞争战略的甄别和优选。经济结构调整和资源定价制度变革促成行业机会的演变，要求更加注重对于细分行业内精品公司的挖掘(Niche　Player)，包括行业整合和收购兼并的机会。

　　报告还认为，供给能力的释放加大了对劳动力的需求，促成就业扩大和劳动工资率的提高，政府未来的工作重点将放在改进社会保障制度和调节收入分配，改革医疗、教育等公共产品的供给制度，强调三农问题的改善。这些措施预计在中长期内对消费的推动作用将逐渐显现，尽管消费贡献度的上升需要一个过程，但趋势是确定的。

　　此外，富国基金还认为，　在人民币升值和低利率的条件下，在良好地理位置拥有物业和土地的部分零售企业具有收购价值，港口、公路、机场同样具有相对垄断性的地理资源，这些行业的增长率在明后两年都将回归平稳态势。科技股周期的上升动能正在积聚，中国将融入全球产业链分享成长。投资品和周期性行业可以关注长周期、资源与加工一体化企业，如电网设备制造业、新材料和专用设备行业；根据国外市场规律，军工业将在周期下降中成为防守型行业。

　　(金石)