2006股市的一种理想结局

　　新年过后，道琼斯指数又出现小幅涨跌的现象，原因可能有很多，比如对冲基金的壮大。这些对冲基金最拿手的是通过市场的波动套利，前些年对冲基金的表现胜过大盘，所以其规模不断增长，规模不断增长的一个结果是这几年对冲基金的收益一直都低于大盘，另一个结果是道琼期指数虽然维持了近年来最长时间的一次牛市，但年涨幅却不超过10%。

　　不过还有一个更重要的原因是，受企业盈利增长率的限制，股市的收益率其实本来 就不高，全球股市的平均收益率可能8%都不到，最好的投资管理人比如巴菲特，其年收益不过25%左右。如果一个基金长期的年均收益能超过10%，就可以算非常优秀了，国内运行满三年的开放式基金中年收益最高的可能还不到12%，这个数据是非常低的，随着时间的推移和基金数量的增加，超过这个收益的基金肯定会有，但数量和规模一定不会太大。

　　投资者也许不这么想，因为市场中每年都会有牛股，国内有些

股票比如资源类的宏达股份，三年内股价已经涨了五倍，而2006年的预期的PE值好象也就10倍左右，所以大家都在想市场已经跌了那么多年了，怎么轮也该轮到牛市了。从国内股票表现看，半年来涨幅超过50%的股票的数量甚至超过2003年，大盘也上涨了25%左右。这一方面表明，半年来中国的股市其实已经表现非常好，另一方面表明，较好的收益可能只有一部分是来自股市本身，比如企业盈利的增长或估值的改变，而与一次性的股改收益无关。

　　回到企业的赢利增长上，如果企业的利润要么用于分红，要么用于再投资，那么决定企业利润增长率的核心就是净资产收益率ROE，近七年来，中国股市总体的ROE在10%到15%之间波动。考虑到中国股市中企业以制造业为主，融资较大，中国股市持续的收益水平很难超过10%，这个水平可能也是比较理想的一个表现了。因此，从这个角度考虑今年的股市如果能再获得上一个半年的收益，也就是大盘上涨25%的收益，某些个股加上股改会有50%的收益，对于投资者而言就是的一种理想的结局了。不过，目前的股票估值可能已经包含了股改因素，而全流通后股票的估值也可能会出现下降，或者宏观经济会像许多人预期的那样将出现调整，所以2006年的最终收益也许还达不到这个水平。