嘉实谨慎乐观 交银认为市场面临根本性变化

　　□ 玉荣

　　嘉实基金

　　我们对2006年股票市场持谨慎乐观的态度，以下是对各方面的具体分析。

　　1、估值水平有望提升

　　沪深300股权分置改革完成后市盈率仅有11.62倍，在所有新兴市场中仅略高于韩国、泰国和印度尼西亚。通过以下从影响估值水平高低的几个因素分析，我们发现A股市场在一定程度被低估。

　　2、证券市场将成为企业并购的重要战场

　　根据彭博的统计，2005年，与中国公司相关的并购事件共计1975起(包括已经完成的和宣布的)，总交易金额达到了600.43亿美元。但是我们发现，协议收购以及通过海外证券市场收购是并购的主要途径，只有很少一部分是通过国内证券市场完成的，且上市公司大多作为收购方通过关联交易收购股东资产。

　　3、金融创新对市场的影响

　　2005年，权证作为

股权分置改革的伴生物登上证券市场的舞台，虽然目前权证价格被明显高估，但是作为一种金融创新品种，权证仍然为投资者带来了一些新的盈利模式，在金融工具、交易方式上的创新将极大地丰富投资者的赢利模式，活跃市场。

　　4、2006年盈利增速放缓

　　根据嘉实盈利预测库的统计，分析师在不断下调重点上市公司2006年的盈利预测，与2005年中期相比，盈利预测下调了3%，预计随着2005年年报的公布，2006年盈利预测仍有继续下调的迹象。盈利增速放缓将严重制约今年大盘蓝筹

股票的上升行情。

　　5、市场新增资金需求较大

　　今年市场新增的资金需求主要集中在以下几个方面：一是重新启动IPO，二是G股公司部分受限非流通股今年下半年开始解冻，三是QDII的资金分流。

　　交银施罗德基金

　　全流通和对外开放导致中国

资本市场面临前所未有的根本性变化。

　　2006年宏观经济保持稳定，宏观经济结构有所变化，但经济增长的推动因素没有根本性的变化。

　　股票市场整体估值水平处于合理范围，市场中长期的系统性风险已大大降低。

　　实业投资和金融投资的估值方法趋于接近，由相对估值走向绝对估值、由短期走向长期、海外市场和国内市场的估值趋于一致、A股估值向H股看齐、B股估值与A股拉平、公司治理和流动性将体现在估值差异中。

　　相对于H股估值水平，A股的估值水平已处于合理偏低的区域，我们认为同样的公司A股估值应当仅略低于H股。