2006年鹏华基金投资策略：宏观与微观背离将现

　　随着本轮经济扩张的结束，中国经济以前持续多年的常态“宏观和微观背离”将重现，2006年经济整体并不悲观，但是企业的盈利将是另一番景象，政策变化和产能过剩将对企业盈利产生持续影响。

　　首先是来自政策变动带来的冲击，即将推出的垄断行业改革和资源性产品价格改革政策，有可能对某些资源类产品征收暴利税，将对很多资源型公司的盈利产生重大负面影响 ；同时政府在低通胀环境下对水、煤、气、城市公交等价格的调整，也将加大工业企业的成本。

　　其次，产能的过剩对于企业效益的影响将更加直接，一些行业产能过剩已相当严重。2006年宏观经济应该处于减速的阶段，防御型的增长类公司应该有较好的表现。现在的问题是，面对目前的估值水平和市场上有限的防御型公司，应该进一步细化投资选择。

　　目前寻找增长性的投资机会是抵御风险最好的主动方式，增长性的投资机会主要从以下几个角度选择：

　　经济结构变化带来的服务业长期增长的趋势；经济政策导向变化带来的行业变化；上下游价格变动带来的价值链重新分配；关注企业经营从单一优势向竞争优势过渡中的机会，比如产业链的延伸，技术的突破等。

　　但也要注意对增长过高的预期，2005年下半年部分防御型增长公司未达到预期所带来的风险是甚至超过了不少周期性价值型公司。

　　对于周期性价值型的公司，在盈利预期不断下调的过程中很难有中线机会，煤炭、钢铁、水泥等行业的中线机会通常和毛利率以及利润的增幅有较大相关性，尽管股价会受到短期一些不可预期的因素影响，但不会改变趋势。以率先周期见顶的海螺水泥(资讯 行情 论坛)为例，海螺水泥的股价在2004年一季度的高点以及2005年一季度的低点和毛利率以及利润增幅的变动有很好的吻合。

　　不过，部分周期性行业在行业整和以及下游复苏的带动下，有可能逐步回暖。对于周期性行业，仍然主要从毛利率等指标考察经营拐点来判断中期机会。

　　短期年报业绩冲击过后，基本面以外的冲击将主要来自市场资金供应和

股票供应之间不匹配，以及投资人对全流通市场定价规则不可知的恐惧。在明朗以前适当降低股票配置是合适的。