长盛基金副总经理陈礼华：活用知识才能赚钱

　　陈礼华 长盛基金管理有限公司副总经理

　　知识和能力是两回事，在中国近代政治史上王明大概是理想主义的牺牲品了。据说毛泽东说他不懂三件事：一人是要吃饭的；二不吃饭是要死人的；三饭是要一口一口吃的。其实，王明在那个时代是货真价实留过学的高级知识分子。

　　对于有些人来说，不能自如地驾驭知识可能会有灾难性后果。玄机在于，世界并不会按照我们的公式一成不变地运转。我很喜欢给我4岁多的孩子讲“瞎子摸象”的故事，一共四个瞎子每个人在它那个摸索的局部，都很正确：摸到象腿的说大象像根柱子；摸到耳朵的说大象就像月亮一样园———在他那个局部，全都没有错，但放到全局，就真的错了。每一个局部的正确，却可能带来全局性的错误。为什么？要看你整个的逻辑是否周延。是否周延就是信息是否不对称。兵法云：多算胜，少算不胜，就是这个意思。算无遗策，然后可胜，但这很难。给宝贝儿子讲故事的好处之一就是让我们在童话故事的世界里，找一面镜子时常照照自己。

　　再一个就是三国诸葛挥泪斩马谡。马谡的逻辑错了吗？没有，但不符合实际。他只知道“依山结寨”，在这一方面他有十分正确的逻辑，但此山乃孤山，没有水源，结果魏兵一围，蜀兵自乱。实践证明，仅靠熟读兵书不可以打胜仗。不读兵书可以打胜仗吗？有可能，但会建立在走很多弯路、死很多人的基础上。必须活用知识才能赚钱。

　　讲两件投资中的真事。一个是去年刚开始股改不久，金牛转债的持有人不得享受对价，逼得很多不能进行

股票投资的保险机构或债券基金抛售大量转债，转债价格大幅下跌，投资人损失不小。其实，由于转债在转股期内可随时转成股票，因此对转债持有人应该视同股票投资人给予相应对价，上市公司之所以这么做，就是要逼你转股。当民生转债(资讯 行情 论坛)持有人也不能享受对价时，民生转债又开始暴跌。如果这个成为定式，那么所有的转债都要立刻卖掉，因为它会重复同样的下跌过程。

　　有一位同行跟我辩论，说不谈纯债价值，所有的转债期权价值都没有得到体现。但问题是，如果你不能或不愿转股，除非转债能立即上涨30%，否则损失是一定的。当然后来市场又出现了华菱转债这样的样板，要么不享受对价，要么大家能挣七到八个价内权证，让转债持有人自己选择，典型的“囚徒困境”，真是股改的奇思妙想。这样一来，转债和正股一道上涨，转债大多也已转股，皆大欢喜。翻开孙子兵法，开篇第一句就说，“兵者，诡道也。兵无常势，水无常形。”果然如此，要是做一个书呆子来投资转债，非给忽悠得找不着北不可。

　　再就是关于CPPI(投资组合保险策略)的实践和争论，从其名字可知是泊来品。基本原理是用固定收益类

证券收益等可预期收益设置防守垫，来对组合中的风险暴露头寸进行有计划的管理。首先，根据制度，如果看多，而且风险资产比例较大，但实际结果却是净值下跌，就需要强制减仓，因此强制性减仓肯定发生在下跌以后(主动性的减仓一般发生在上涨以后)。　

　　其次根据制度，通过CPPI来控制风险，并通过调整K值把预期加入到策略中。这样预期和市场一致，制度不影响操作；预期和市场不一致时，看空而市场上涨，将会少赚，看多而市场下跌，可以少亏，但反对者认为关键是买的品种要涨，买的品种跌了用什么制度都不行，因此风险控制制度没有什么用；仓位控制也是，看多就加仓，看空就减仓，风险控制制度只会妨碍操作，没有什么大用处；第三，根据制度，有利润时可以加大风险资产比例，下跌时快速止盈或者下跌时止损，反对者认为这是追涨杀跌。

　　中国股市呈现出有别于一般新兴市场的特点：由于其特有的制度性约束，股指不仅周期波动性大，而且从一定时期来看，箱体运行特征显著。只有当市场风险问题完全解决或市场制度建设已相当完善时，这种局面才可能改观。因此，从中国股市的实际出发，在现阶段应结合市场实际改“恒定比例”为“可变比例”：当风险资产价格上涨时，随着涨幅的增加而适当减少风险暴露头寸，锁定收益，上涨越多，锁定越多，而不是上涨越多追加越多(根据我们对中国市场现阶段的理解，认为止盈策略非常重要)；当风险资产价格下跌时，需依靠可行的风险控制程序及时地、严格地止损；当风险资产价格下跌到相当程度、风险较充分释放以后，在确保防守垫安全基础上，又可通过调高K值有序、分步增加风险资产的仓位。行之有效的技术手段是准确计算并科学设置防守垫和价值线，定期调整风险系数。这样做虽然在市场上涨时可能会落后市场，但在市场下跌时却可以保护资产的安全，而且净值的波动会非常平滑。

　　为什么不同的人使用同样的策略会有截然不同的结果？原因就是不同的人对事物的认知不同。还是古人说的好：运用之妙，存乎于心！