南方基金投资总监王宏远：股改改变公司公信力

　　本报记者 易非 深圳报道

　　南方基金管理公司旗下的开放式基金自2005年四季度以来呈现出集体高歌猛进的局面，南方基金缘何能领悟市场先机，抓住股改“G遇”呢？记者就此专访了南方基金管理公司投资总监王宏远，聆听他的投资心经。

　　避免“防御性泡沫”

　　王宏远认为，现在一些所谓“防御性“股票的市盈率高达20—30倍，市场对这些个股给出如此高的市盈率的理由是这些个股在未来一两年中每年的业绩有20%—30%的增长，但是成熟市场给出同样高的市盈率则需要未来五年每年的平均成长性有20%—30%。王宏远表示，在经济降温的阶段向华尔街学习防御性投资理念是正确的，但是片面地学习表象，而没有理解实质只会形成“防御性泡沫”，随着泡沫的进一步堆积，其破灭是必然的。南方基金公司旗下的基金目前正在清仓这类股票。

　　股改改变A股公司公信力

　　王宏远认为，从公布的财务数据来看，股改之后A股上市公司的估值水平低于成熟市场上16—17倍平均市盈率的水平，而且已经与全球主要新兴市场国家12—13倍的平均市盈率接轨，考虑到

中国经济的增长前景，A股估值水平本身并不高，制约A股上涨的主要原因是上市公司财务数据的公信力不足以及市场参与者信心不足。

　　他指出，股改不仅是对历史的补偿，更重要的是借此改善A股上市公司的管治水平和公信力。

　　王宏远强调，权证等衍生产品在股改中的引入，在A股市场上具有划时代的意义。以认购权证为例，在券商创设机制存在的环境下，看好公司的人会去购买

股票，而持中立或者看空态度的机构，也可能因为创设认购权证而成为公司正股的买方，从而增强做多的力量。这会使A股市场多年来“盘久必跌”的现象向成熟市场“盘久必涨”的规律靠拢。而认沽权证可以大大提高上市公司的公信力。在认沽权证存续期间，诸如大股东侵害流通股股东利益，上市公司利润被关联交易转移到集团公司等现象会暂时消失，上市公司的高管和大股东会尽心尽力地做好经营。这样有认沽权证的公司的公信力提高了，投资这些公司自然会有超额收益，即使在权证二级市场价格降温以后，仍然会有丰厚的高于市场平均水平的收益，何况许多权证本身还有内在价值。

　　A＋H套利机会很大

　　王宏远指出，目前同时拥有A股和H股的公司中，有少数公司A股和H股的差价在10%以内，而预期股改中A股流通股股东平均将得到10送3股左右的综合对价，这样买入A股在短期内就存在20%以上的套利机会。即使按照最坏的打算，如果这些H股在未来两三个月之内果真下跌了20%以上，那么A股市场其它蓝筹股的下跌幅度肯定也不会小，投资上述A＋H套利股的零收益与投资其它蓝筹股20%左右的负收益相比，仍然具有相对超额收益。

　　那些股改中配合有权证安排的大蓝筹公司的未来前景值得看好。他说，香港市场上股票很多，但成交量都集中在少数的大蓝筹及其衍生品种上，而未来A股市场也将会呈现出这样的格局。外资对中国市场的影响和推动作用日益明显，而外资的特点是注重风险和收益的配比，并通过衍生产品来对冲风险，因此具有衍生工具的大蓝筹股将会受到更多资金的青睐。