中银增长基金经理伍军：关注可持续增长股

　　伍军 中银增长基金经理

　　2006年，中国证券历史上的一个新元年。十多年前，中国股市开始试点运行，股权分置是其特色，其后的演绎也与此结构性缺陷不无关系。今年6月份开始的股改，目前尽管仍无法让股市走出四年熊市，但还是为市场注入了活力。

　　今年全年经济的格局同上一年相比实质上变化不大，主要利润还是集中在上游领域。但所谓价值大蓝筹的行情，还是未能延续至下半年，说明市场已提前预期大多数蓝筹企业的业绩下滑。此时，股改为资金转入中小盘股提供了线索。众多上市公司为了赢得支持，开始全力正面推介。投资者在“寻宝”游戏中虽有斩获，但也有淡忘风险的倾向。

　　展望2006年全球经济，尽管市场利率可能在高位，但核心通涨指数上升压力不明显。全球增长有可能在今年3.8%的基础上，下滑0.6个百分点，企业盈利增速7%～10%，估值水平保持在13倍PE～15倍PE。日本市场将延续对投资者的吸引力。印度等国的经济实体增长潜力，在得到全球认同的背景下，将继续分流FDI资本。

　　

中国经济在多年的增长惯性之下，会放缓至8.5%上下的水平。虽然这样的增长速度依然位居前列，但多年积蓄的问题依然是重大挑战。市场对

能源和原材料的渴求，推动了相关商品的价格。贸易摩擦及地区保护主义抬头，中国崛起引起世界广泛关注。

　　当代博弈论告诉我们，除了囚徒困境之外，参与各方在博弈中，如果能不断调整，形成重复博弈格局，长期合作关系的维系是可以期望的。所以，中国调整发展模式，进入一个可持续增长的阶段将是经济演变的方向，也必将成为2006年以后投资市场的核心主题。专注于具有核心竞争力、良好公司治理、勇于创新并富于社会责任感的公司的投资理念，将成为主流。

　　相信可持续增长概念有机会在2006年的投资市场中被提升到更重要的地位。

　　目前，机构都普遍看淡2006年上市公司整体盈利水平，大型蓝筹群体业绩见顶后，尽管仍有长线吸引力，但在业绩下滑见底之前，不具备大的向上动力。沉寂多年的中小盘股在各类因素驱动之下，会成为大多数投资者再分配资金的考虑对象。

　　资源价格可能依然高企，部分公用事业价格的调整不可避免。外资继续流入中国，但他们会更多地投资于地产和

证券市场，而FDI可能成为隐忧。人民币大幅升值趋势形成尽管可能性不大，但依然会对通货膨胀发挥抑制作用。国内CPI可能会同全球主要经济体一样对经济不构成过大压力，但市场利率水平会高于2005年水平，国债市场的投资机会要较上一年难以把握。固定收益市场产品不断丰富，更多资金会逐鹿于此。权证市场一定会有东西一钱不值，部分小的法人股东，在12个月禁售期满后迫不及待抛出，非常有可能制造市场购入良机。总之，在过去四年中，中国A股相对于H股的估值溢价几乎每年缩减一半。考虑到对价因素，目前已基本接轨。所以，2006年一年应该是牛市前的购入机会，符合国家长期经济发展模式的增长型公司最有可能跑赢大势。