交银施罗德基金：人民币升值 黄金和市场调整

　　上周上证指数(资讯 行情 论坛)小涨1%，深成指则微跌0.25%，但成交量均较上周出现较大幅度的上升，指数走出阴阳交替，放量滞涨，市场调整的味道渐浓。上周大盘蓝筹股表现明显落后市场，前期强势行业如银行、地产也出现放量下跌，相较于香港市场的金融地产股，A股表现更弱，其中原因更多的是因为基金赎回带来的卖压。相对应的，受益于全球电子行业的景气复苏和国家十一五科技创新政策的扶持，科技股在上周表现抢眼，虽然国内有关行业在技术进步方面已取得了不俗的成绩，但真正具有全球或区域竞争力，盈利在未来两三 年内具有持续增长能力的上市公司却并不多，大部分都仅是南郭先生而已。

　　市场在创出近期新高后存在调整压力是正常的事。从板块和行业轮动上看，高市盈率指数在最近两周表现已经超过低市盈率指数，亏损和微利股指数在最近一周大幅跑赢绩优股指数，低价股指数表现在最近一周也大幅超前，资金流向日趋投机，预示着调整将在不日之内到来(表一)。然而我们的问题是调整幅度有多深，在调整结束后，我们看好什么样的行业和企业。经历了去年四季度的调整之后，我们相信短期内市场已经难以再次回到前期低点，市场向下调整的幅度将会相当有限。从市场运行的节奏看，上涨后期出现的无序状态和缺乏基本面的炒作往往是由后知后觉的市场游资推动的，这些资金通常会比较短期化，因此在市场调整压力和年报的盈利压力下，我们不认为这种状态能得以持续，虽然股改方案的存在使得情况有些复杂。我们判断，

人民币升值和股改仍是主导一季度行情的主要力量。

　　表一：申万风格指数表现(%)

指数名称	一周涨幅	两周涨幅	30日涨跌幅	一年涨幅
高市盈率指数	3.2	7.44	9.23	-23.34
中市盈率指数	2.28	6.56	9.5	-14.89
低市盈率指数	1.4	6.06	13.43	7.51
高价股指数	1.15	6.9	12.89	5.16
中价股指数	1.65	5.21	9.88	-9.28
低价股指数	3.68	6.65	8.38	-16.09
亏损股指数	3.15	5.56	6.06	-18.77
微利股指数	3.02	5.94	6.42	-26.28
绩优股指数	1.02	5.59	12.11	4.91

　　上周三中国公布2005年全年进出口总额达到14200亿美元，居全球第三位，较2004年大幅增长约40%，而贸易顺差达到1020亿美元(表二)，其中对美国的顺差达到2000亿美元，创出历史最高水平，而海外市场投资者普遍认为2006年贸易顺差会进一步扩大。伴随中国

外汇储备的不断增长，人民币的升值压力越来越大。

　　表二：2005年中国贸易数据

2005年进出口数据
月份	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
贸易顺差 (亿美元)	110	110	166	46	90	97	104	100	76	120	105	110
出口增长 ( %)	36.2	36.2	32.8	31.9	30.3	30.6	28.7	31.9	25.9	29.7	18.4	20.0
进口增长 ( %)	8.3	8.3	18.6	16.2	15.0	15.1	12.2	23.2	23.5	23.4	20.9	22.2

　　人民币强大的升值预期使得人民币资产成为国际投资者追逐的对象，在国内A股市场仍未对外开放的情况下，香港市场的人民币资产成为海外资金的主要投资对象，这也导致香港市场的银行股和地产股走势远强于A股市场，在估值上也高于A股。人民币升值不能过度损害中国巨大的产能，因此通过非贸易品价格的上涨和人工工资的提高实现部分隐性升值也是现实的政策选择，这将有利于国内消费和资产价格。

　　自2000年以来，由于

美联储宽松的货币政策，各种金属价格逐步走出熊市，其中黄金作为货币的替代品，其价格以美元计算更是上涨了100%。近些年来中国外汇储备的不断增长则正在造成黄金价格上升的另一个动力。2005年末，中国外汇储备估计达到了八千亿美元，预计2006年可能进一步上升至一万亿美元。伴随着人民币走向自由兑换，中国的外汇储备结构势必走向多元化，除了增持欧元、日元等货币之外，黄金将是另一个重要的投资方向。我们判断只要全球货币供应增长不发生逆转，加上中国及东南亚诸国的增持因素，黄金价格仍可能继续走牛。而相对应的，美元汇价在2006年将再次面临贬值的压力，美元有序的贬值对恢复全球经济平衡是必须的，也符合美国的利益。(交银施罗德基金管理公司供稿)

　　表三：持有美国国债最多的十个国家和地区

持有美国国债最多的十国和地区(亿美元)
		2005年10月	2004年12月	2003年12月
1	日本	6,820	7,120	5,840
2	中国	2,480	1,940	1,570
3	英国	1,870	1,640	940
4	加勒比海地区	1,140	690	550
5	台湾	720	590	530
6	德国	640	540	480
7	油国组织	640	600	430
8	南韩	610	690	600
9	加拿大	520	330	210
10	香港	480	530	540